非银金融行业周报：人民币汇率升破7.0关口，春季行情可期

人民币汇率升破7.0关口，春季行情可期 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年12月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：廖紫苑证书编号：S1160524120004联系人：汪筠婷 【投资要点】 市场观点：12月22日我国贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续7个月不变，在中央经济工作会议提出继续实施“适度宽松的货币政策”的背景下，预计2026年降准降息可期。离岸人民币兑美元升破7.0大关，为2024年9月以来首次，有利于提升人民币资产吸引力。受人民币升值、春季行情预期等因素共同影响，本周市场表现强劲，沪深300、上证综指、深证成指、创业板指分别较上周+1.95%、+1.88%、+3.53%、+3.90%，非银金融（东财）指数+1.65%，证券（东财）指数+1.18%。我们认为，在中央经济工作会议落地、经济基本面向好的背景下，市场焦点或将转向后续具体政策效能与经济内生动力修复情况，我们持续看好物价回升。当前证券行业并购重组加速，有望迈向“头部做优做强”与“中小特色化发展”的新格局，以更优的结构、更强的功能服务资本市场高质量发展。建议关注：中国银河、西部证券、新华保险、中国太保和相关金融科技标的等。 相关研究 《中金并购预案落地，行业整合启新程》2025.12.23《中金公司吸并东兴、信达预案出炉，一流投行建设迈入新征程》2025.12.18《中央经济工作会议定调积极，深化投融资综合改革》2025.12.17《政策双箭齐发，券商扩表与险资配置迎契机》2025.12.08《差异化下调险企风险因子，引导长期资金入市》2025.12.08 证券方面：中证协强化券商压力测试体系，国盛证券正式划归江西省国资委。中证协近日向行业下发通知，围绕健全常态化测试机制、加强压力测试传导机制建设以及强化风控能力等目标提出五项深化工作要求，有助于推动行业压力测试从“有形覆盖”转向“有效运用”。在市场环境复杂性及券商业务多元化程度持续提升的背景下，压力测试的提质增效有望为资本市场稳定运行和行业稳健发展筑牢风险防线。此外，12月25日，国盛证券公告称，江西省国资委与江西省交通运输厅已就江西交投股权划转事项签署无偿划转协议。本次划转完成后国盛证券实控人由江西省交通运输厅变更为江西省国资委。我们认为，地方国资入主中小券商，利好中小券商提升资本实力+地方国资做大金融牌照。地方国资实力雄厚，有助于提升中小券商的核心竞争力和抗风险能力，为中小券商的后续发展注入新活力。中小券商也能助力地方国资加速实现壮大金融板块的雄心，为地方国资开辟新经济增长源。 保险方面：信披新规落地，规范银行保险资管行业发展。为解决三类资管产品信披标准分散问题，金融监管总局于2025年12月25日发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，立足“同类业务、相同标准”，明确资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品信披的基本原则、责任义务与全流程要求，自2026年9月1日起施行，设置8个月过渡期。《办法》共六章三十五条，构建“募集-存续-终止”全周期披露体系，实现销售“看得清”、风险“厘得清”、收益“算得清”，同时区分公募与私募产品差异化披露要求，形成“1+3”信息披露规则体系。对保险行业而言，机构需完善穿透披露等流程，短期合规成本或上升，但长期将增强投资者信任、降低合规风险，助力行业向更透明、合规方向稳健发展。 【风险提示】 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动、险企改革不及预期、长期利率快速下行风险。 正文目录 1.证券业务概况及一周点评...........................................................................42.保险业务概况及一周点评...........................................................................83.市场流动性追踪..........................................................................................94.行业新闻...................................................................................................125.风险提示...................................................................................................17 图表目录 图表1：本周证券板块较沪深300指数-0.77pct...........................................5图表2：2025年以来证券板块较沪深300指数-10.52pct............................5图表3：本周A股日均成交金额较上周+6.22%...........................................5图表4：沪深300指数和中证综合债指数....................................................5图表5：截至2025年12月26日，IPO、再融资承销规模.........................6图表6：本周两融余额较上周+1.58%...........................................................6图表7：本周股票质押市值较上周+2.37%...................................................6图表8：2025年10月末券商资管规模环比+0.99%....................................6图表9：2025年11月末股票+混合型基金规模环比+0.53%........................6图表10：11月股+混新发基金份额500亿份，环比-15.2%........................6图表11：券商板块PB估值1.41倍，位于近三年历史77%分位................7图表12：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）...........................8图表13：公开市场操作：净投放量，亿元...................................................9图表14：央行操作和债券发行与到期（12.22-12.26），亿元....................9图表15：同业存单发行与到期（亿元）....................................................10图表16：地方债发行与到期（亿元）........................................................10图表17：加权平均利率..............................................................................10图表18：SHIBOR隔夜拆借利率...............................................................10图表19：DR007和R007...........................................................................11图表20：同业存单到期收益率....................................................................11图表21：国债到期收益率...........................................................................11图表22：国债期限利差...............................................................................11 1.证券业务概况及一周点评 中证协强化券商压力测试体系，助力券商风险管理提质增效。中证协近日向行业下发通知，明确要求券商持续做好压力测试相关工作，并围绕健全常态化测试机制、加强压力测试传导机制建设以及强化风控能力等目标提出五项深化工作要求：①进一步加强压力测试管理应用。针对部分机构存在的“重形式、轻应用”现象，应当进一步加强压力测试的顶层设计和统筹指导，丰富压力测试管理的应用场景，充分发挥压力测试的前瞻性风险预警功能。②进一步优化场外衍生品压力测试方案。应持续优化场外衍生品压力测试方案，丰富参数维度，提升测试精准性，尤其针对雪球、多空收益互换等重点业务，逐步建立并完善专项测试方案，并在方案中纳入对冲交易的市场影响评估。③进一步完善声誉风险压力测试传导机制。在测试中应认真研究声誉事件的风险特征、传导路径及影响结果，以有效应对相关冲击。④进一步加强子公司压力测试工作管理。应健全全景式、穿透式的管理体系，统筹协调子公司（包括境外子公司）的压力测试工作，逐步提升测试的系统自动化程度，加强对子公司风险的一体化管控。⑤进一步提升压力测试的有效性和准确性。应按照中证协要求认真完成压力测试工作，定期对工作机制与执行效果进行检查和评估，并持续优化与完善。我们认为，此次通知从管理机制、业务覆盖、风险传导、效果评估等多个维度系统地强化了券商压力测试管理体系，有助于推动行业压力测试从“有形覆盖”转向“有效运用”。在市场环境复杂性及券商业务多元化程度持续提升的背景下，压力测试的提质增效有望为资本市场稳定运行和行业稳健发展筑牢风险防线。 国盛证券正式划归江西省国资委，地方国资持续布局证券行业。12月25日，国盛证券公告称，近日，江西省国资委与江西省交通运输厅已就江西交投股权划转事项签署无偿划转协议。本次划转完成后国盛证券控股股东仍为江西交投，实控人由江西省交通运输厅变更为江西省国资委，江西省国资委通过江西交投、江西省投资集团间接控制上市公司41.69%股权（按截至2025年12月5日情况）。2022年7月，江西国资组成的联合体以88.79亿元协议收购国盛金控9.76亿股股份（占公司股份总数的50.43%）。作为联合体成员之一的江西交投表示，通过受让上市公司股权，江西交投将引入以证券为主的核心金融牌照，有利于进一步推动江西省实体经济的持续平稳发展，优化金融资源配置、增强省内金融业综合实力、完善江西省金融体系。同时，依托国盛金控的上市公司平台优势，有助于江西交投提高资产证券化率、降低资产负债率，建立健全现代企业治理，实现规模、质量、效益的良性互动，进一步实现国有资产的保值增值，促进江西交投的良性发展。近年来地方国资加速布局证券业。除国盛证券外，去年以来地方国资已经或计划入主的券商包括长江证券、瑞信证券（现北京证券）、东莞证券、东北证券、德邦证券、西部证券等。我们认为，地方国资加速入主中小券商，利好中小券商提升资本实力+地方国资做大金融牌照。地方国资实力雄厚，有助于提升中小券商的核心竞争力和抗风险能力，为中小券商的后续发展注入新活力。同时，中小券商也能助力地方国资加速实现壮大金融板块的雄心，为地方国资开辟新的经济增长源。 证券投资：本周（12.22-12.26，下同）主要指数上行，上证综指报3,963.68点，较上周+1.88%；深证指数报13,603.89点，较