深度报告：钨业一体化龙头，矿山注入开启新篇章

钨业一体化龙头，矿山注入开启新篇章——中钨高新（000657）深度报告 2025年12月26日 核心观点 ⚫钨 产 业“国 家 队”，全 球 钨 业 一 体 化 龙 头：公 司 背 靠 五 矿 集 团 ，为矿 山 、冶炼 、合 金的钨 全 产 业 链 公 司。管 理 范 围 内(含 托 管)钨 矿 保 有 钨 资 源 量123万 吨 ，占 全 国 查 明 钨 资 源 量 的11%。公 司 硬 质 合 金 产 量 长 期 稳 居 全 球 第 一 ，旗 下“株硬 公 司”被 誉 为“中国 硬 质 合 金 工 业 摇 篮”， “ 金 洲 公 司 ” 是PCB微 钻 行 业龙 头 ， “ 株 钻 公 司 ” 在 数 控 刀 具 行 业 领 先 。 中钨高新（股票代码：000657） 推荐首次评级 分析师 ⚫矿 山注 入 稳 步 推 进 ，钨 资 源 自 给 率 有 望 持 续 提 升：2024年 注 入 柿 竹 园，2025年 注 入 远 景 钨 业 ，两 者 合 计 钨 精 矿 权 益 产 量 达1.06万 吨/年 。柿 竹 园 万 吨 技 改项 目 预 计2027年 完 工 投 产 ，届 时 钨 精 矿 权 益 产 量 再 增2000吨/年 ，达 到1.26万 吨/年 。公 司 还 受 托 管 五 矿 集 团 旗 下3座 钨 矿 ， 正 在 积 极 推 进 注 入 ， 估 算 钨精 矿 产 量 合 计1.4万 吨 ，随 着 托 管 矿 山 持 续 注 入 体 内 ，公 司 钨 资 源 自 给 率 有 望进 一 步 提 升 。 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 ⚫PCB微 钻 行 业 龙 头 ，产 能 扩 张 顺 应 需 求 爆 发：公 司 旗 下“ 金 洲 公 司 ”是PCB微 钻 行 业 龙 头 ，估 算当 前 月 均 产 能 达8000多万只。PCB行 业 快 速 发 展 ，以AI服 务 器 为 代 表 的 智 算 基 础 设 施 需 求 增 长有 望成 为PCB新 成 长 引 擎，Prismark预 测 未 来 五 年 全 球PCB产 值 复合 增 长 率 约 为5.2%。公 司 顺 应 需 求 增 长 积 极 扩产 ， 规 划 项 目 投 产 后 年 产 能 有 望 达 到10.13亿 支 。 ⚫供 给 缺 口 或 将 长 期 持 续 ，钨 价中 枢有 望抬 升。原 钨 供 给 相 对 刚 性 ，国 内 钨 矿配 额 收 紧 ，矿 山 资 源 品 位 降 低 成 本 上 升 ，海 外 矿 山 开 发 进 展 缓 慢，全 球 钨 矿 供给 增 量 有 限。航 空 航 天 、电 子信 息、军 工等 领 域需 求持 续 提 升，光 伏 与 可 控 核聚 变 打 开 钨 需 求 成 长 空 间 。钨 供 给 紧 张 格 局 预 计 长 期持 续 ，钨 价 中 枢 将 显 著 抬升 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司是 全 球 钨 行 业一 体 化 龙 头，钨 矿 注 入 持 续 推 进，PCB微 钻 生产 规 模 全 球 领 先 且 稳 步 扩 产 ，业 绩有 望充 分 受 益 钨 价 上 行和PCB行 业 高 景 气。原 钨 供 给 相 对 刚 性 ，全 球 原 钨 供 给 增 量 有 限，需 求 稳 步 增 长 而供 给紧 张的 长 期局 面有 望 支 撑钨 价 中 枢中 长 期抬 升。公 司持 续 推 进 钨 矿 资 源 注 入 ，钨 自 给 率 不断 提 升， 估 值 有 望 抬 升 。我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 归 母 净 利 润15.62/22.60/28.26亿 元 ， 对 应EPS为0.69/0.99/1.24元， 对 应PE各 为42/29/23x，给 予“推 荐”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：钨 价 波 动 超 预 期 的 风 险；下 游 制 造 业 需 求 不 及 预 期 的 风 险；PCB微钻 景 气 回 落 或 扩 产 不 及 预 期 的 风 险；矿 山 注 入 与 政 策 监 管 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 目录Catalog （一）五矿集团旗下钨产业运营管理平台.......................................................................................................4（二）实控人五矿集团，公司是钨产业“国家队”...........................................................................................6（三）注入上游钨矿，盈利能力大幅提升.......................................................................................................8 二、从钨矿到深加工一体化钨产业链..........................................................................................................10 （一）柿竹园、远景钨业——上游钨资源持续注入.........................................................................................10（二）金洲公司——PCB微钻行业龙头........................................................................................................15（三）株钻公司——数控刀具行业领先.........................................................................................................18 （一）供给：国内指标收紧，全球增量有限..................................................................................................21（二）需求：传统领域托底，新兴领域打开成长空间......................................................................................25（三）供给紧张价格中枢抬升，战略价值凸显...............................................................................................28 （一）盈利预测.......................................................................................................................................30（二）估值与投资建议..............................................................................................................................31 五、风险提示.......................................................................................................................................33 一、全球钨业与高端硬质合金制造龙头 （一）五矿集团旗下钨产业运营管理平台 中 钨 高 新 材 料 股 份 有 限 公 司 是 中 国 五 矿 旗 下 钨 产 业 的 运 营 管 理 平 台 ，管 理 运 营 着 集 矿 山 、冶 炼 、加 工 、 贸 易 于 一 体 的 完 整 钨 产 业 链 。 公 司 前 身 为 海 南 金 海 股 份 有 限 公 司 ，1996年12月 在 深 圳 证 券交 易 所 挂 牌 上 市 ，2000年6月 更 名 为 中 钨 高 新 材 料 股 份 有 限 公 司；2013-2020年 间 ，公 司 先 后 注 入“ 株 硬 ”、“ 自 硬 ”、“ 南 硬 ”，硬 质 合 金 相 关 业 务 逐 渐 壮 大 ；2024开 启 钨 矿 山 端 资 源 注 入 ，2024年 注 入“ 柿 竹 园 ”、2025年 注 入“ 远 景 钨 业 ”，钨 资 源 权 益 自 给 率 持 续 提 升。公 司主 要产 品包 括钨精 矿 、 仲 钨 酸 铵 、 硬 质 合 金 和 钨 、 钼 、 钽 、 铌 等 有 色 金 属 及 其 深 加 工 产 品 和 装 备 的 研 制 、 开 发 、 生产 、 销 售 及 贸 易 业 务 等 ， 公 司 为 矿 山 、 冶 炼 、 合 金 钨 全 产 业 链 公 司 。 公 司产 品 终 端 主 要应 用 于 汽 车 制 造 、 轨 道 交 通 、 能 源 装 备 、 矿 山 开 采 、 基 础 建 设 及 钢 铁 冶 金 等传 统 工 业 领 域 ，以 及航 空 航 天 、 新能 源 、 人 工 智 能 、 半 导 体 与 电 子 信 息 等 新 兴 高 端 领 域 。公 司管 理范 围 内(含 托 管 矿 山)钨 矿 山 保 有 钨 资 源 量123万 吨 ，占 全 国 查 明 钨 资 源 量 的11%。钼 资 源 量10.9万吨 ，铋 资 源 量20.9万 吨 ，萤 石 资 源 量4700万 吨 。公 司 受 托 管 理 范 围 内 的 钨 储 量 、钨 冶 炼 生 产 能 力均 居 行 业 前 列，硬 质 合 金 占 国 内 市 场 的25%以 上 份 额 。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （二）实控人五矿集团，公司是钨产业“国家队” 公 司 实 际 控 制 人 为 中 国 五 矿 集 团 有 限 公 司 ， 截 至2025年三 季 度 末， 公 司 控 股 股 东 为 中 国 五 矿股 份 有 限 公 司 ， 持 股 占 比60.12%， 其 中 通 过 五 矿 钨 业 集 团 有 限 公 司 持 股29.53%。 公 司 旗 下 拥 有全 资 子 湖 南 柿 竹 园 有 色 金 属 有 限 责 任 公 司（ 下 称“柿 竹 园 公 司”）、株 洲 硬 质 合 金 集 团 有 限 公 司（ 下称“株 硬 公 司”）、中 钨 稀 有 金 属 新 材 料(湖 南)有 限 公 司（ 下 称“稀 有 新 材”），控 股 子 公 司衡 阳 远景 钨 业 有 限 责 任 公 司（ 下 称“ 远 景 钨 业 ”，持 股 比 例99.97%）、自 贡 硬 质 合 金 有 限 责 任 公 司（ 下 称“自 硬 公 司”， 持 股 比 例89.07%） 、 南 昌 硬 质 合 金 有 限 责 任 公 司 （ 下 称“南 硬 公 司”， 持 股 比 例84.97%） 等 。 此 外 ， 公 司 还 受 托 管 理 中 国 五 矿 集 团 旗 下