粕类年报：国际市场供需仍偏宽松，价格整体承压运行

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分国际大豆基本面情况...........................................................................................................................3一、供应端：产量持续增加增速见顶回落..................................................................................................3二、需求端：国际豆粕需求好转生柴仍是压榨主要驱动..........................................................................6三、近端市场行情分析...................................................................................................................................9第三部分国际菜籽基本面情况...........................................................................................................................9一、供应端：国际菜籽供应量继续增加整体产量维持高位.................................................................9二、需求端：总需求有所增加贸易流切换明显...................................................................................10第四部分国内粕类基本面情况.........................................................................................................................11一、供应端：国内大豆进口创新高菜籽菜粕进口量下降........................................................................11二、需求端：国内豆粕需求良好养殖端支撑较明显................................................................................13三、近端市场行情分析.................................................................................................................................14第五部分综合分析与后市展望.........................................................................................................................15第六部分策略分析.............................................................................................................................................16免责声明.................................................................................................................................................................17 国际市场供需仍偏宽松价格整体承压运行 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈界正电话：021-65789252邮箱：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3045719投资咨询资格证号：Z0015458 美豆整体呈现低位震荡运行态势，主要受供应压力较大影响，虽然期间呈现一轮上涨态势，但幅度相对有限，持续性也比较一般，主要影响因素在于出口呈现好转态势。但整体来看美豆市场变化比较有限，整体以震荡运行小幅波动为主，市场变化比较有限。 国内豆粕盘面波动幅度较大，主要受宏观方面影响增加，但整体来看由于巴西以及阿根廷大豆供应充足，价格表现出比较明显的压力，整体仍以低位运行为主。 国内菜粕波幅大于豆粕，同样受到宏观方面影响，国内菜籽菜粕进口量均出现下滑一定程度对盘面产生支撑，但带动整体有限。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 美豆后续价格压力相对比较明显，主要因整体需求端比较一般，尤其在巴西产区整体丰产影响下，国际大豆供应压力相对比较明显。需求方面，虽然国际生柴一定程度产生支撑，但总体影响相对比较有限，国际大豆市场仍然以供需偏宽松为主。当前价格对于南美供应压力反应比较有限，如果后续产区天气继续维持良好，预计整体压力仍将继续体现，美豆种植面积如果没有明显下降，预计价格仍有较大压力。 国内豆粕盘面呈现明显震荡运行态势，短期大豆进口量有所减少同时压榨利润亏损影响可能对于现货价格有一定支撑，期货方面预计也有一定反应。但中长期来看由于国内成本端支撑有限，且市场整体以供需偏宽松为主，预计价格整体仍有一定压力。 国内菜粕整体供应不确定性因素较多，但增量可能相对有限，价差方面预计整体以偏低运行为主。但当前价差对于菜粕供应体现已经比较明显，深跌空间或比较有限。 【策略推荐】 1.单边：豆菜粕大方向总体以逢高布局空单为主 2.套利：豆菜粕价差整体仍以区间波动为主，菜籽供应确定前价差整体以偏缩小为主 3.期权：偏向下策略为主。 (以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 风险提示：产量及天气变化，宏观变化影响。 第二部分国际大豆基本面情况 一、供应端：产量持续增加增速见顶回落 全球大豆分为南北两季，因此按照作物年度对大豆产量进行综合分析往往与市场真实影响因素存在差异，例如当前自然年度主要反映25/26年度美豆产量情况，而对于南美产量主要反应的是24/25年度情况。因此在分析全球产量时，本文考虑将南美作物产量提前一年与北美市场情况进行综合分析。经过整理后可以看到，全球主要产区中2025年大豆产量同比虽有增加，但增加量减少至1580万吨，增速放缓至4.75%，主要增量集中在南美，其中巴西大豆产量增加1700万吨，阿根廷大豆产量增加290万吨，美国产量减幅相对较大，共减少330万吨。 分各产区来看，美国产区产量减少主要因大豆种植面积下降较多，根据USDA评估结果显示，预计25/26年度美豆种植面积下降6.8%左右，整体来看，当前年度美豆种植面积下降主要因为亏损比较明显，根据去年相关数据测算，预计2025年美豆种植成本大约在1200美分以上，按照此前价格推算，预计每英亩亏损应当在120-130美金左右，整体亏损幅度较大。不过由于产区天气状况良好，单产方面增加比较明显，其中USDA预估美豆单产增加至53蒲式耳/英亩左右单产增加，因此总体产量下降幅度比较有限。 图2：美豆种植面积及单产 粕类年报 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，USDA 相较于美国而言，巴西大豆产量增加主要基于种植面积增加以及单产的提升，近年来巴西大豆种植面积增速有所放缓，这主要基于近年来持续快速增加对于种植利润也产生了一定影响，另一方面随着巴西大豆产量接近峰值总体增速也有所放缓。但由于巴西产区天气整体比较良好，因此总体单产方面呈现明显增加。阿根廷增速主要体现在种植面积方面影响，前期由于产区天气相对偏干燥，阿根廷作物单产整体有所下降，但大豆种植面积增加更加明显，因此总体产量方面呈现增加态势，供应方面有所改善。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，USDA 预计2026年全球大豆产量增速进一步下滑，南美地区增速下滑或为主要影响因素。巴西方面，其中USDA预估25/26年度大豆产量小幅增加至1.75亿吨，巴西CONAB预估大豆产量增加至1.776亿吨，部分机构比较乐观预估产量在1.79亿吨，当前也有部分机构在1.79亿的基础上进行下调。但总体来看产量预估结果整体维持在1.75-1.8亿吨左右水平，增加量普遍在400-600万吨左右，低于过去几年700-800万吨的平均增速。今年种植初期， 巴西产区天气相对偏干，作物播种推进缓慢，但是后期产区天气有所好转，优良率以及作物播种进度整体有所改善，预计整体丰产格局仍然比较明显。 数据来源：银河期货，conab 数据来源：银河期货，NOAA 相较于巴西整体丰产特征，阿根廷整体产量预计有所下降，主要受种植面积下降影响较大，其中USDA预估阿根廷大豆种植面积在1650万公顷。当前阿根廷种植面积下降主要因为前期大豆种植整体亏损，同时玉米以及葵籽种植利润相对较好，大豆种植面积一定程度受到其他作物影响。当前需要考虑产区天气方面的影响，前期阿根廷产区整体偏干燥，作物种植推进比较缓慢，不过阿根廷主要种植期间在后期，因此受影响也相对有限。 数据来源：银河期货，我的农产品 数据来源：银河期货，我的农产品 当前对于美豆产量评估存在较大差异。参考当前USDA所公布的种植成本在678美金/ 粕类年报 2025年12月29日 英亩左右，如果继续按照53蒲式耳/英亩的单产评估，整体成本大约在1270-1280美分/蒲式耳/英亩，并且对于玉米来看，如果参考186蒲式耳/英亩的单产来看，预计美玉米整体种植成本在493美分/蒲。整体