纸浆受资金出入影响，上涨承压后阶段回落

纸浆受资金出入影响，上涨承压后阶段回落 油脂：盘面窄幅震荡，菜油基差略涨蛋白粕：美豆出口面临压力，国产大豆拍卖豆粕承压玉米/淀粉：临近交割，基差回归生猪：出栏缩量，生猪期现反弹天然橡胶：商品巨震，胶价小幅回落合成橡胶：原料调涨，盘面坚挺运行棉花：棉价减仓回调白糖：反弹高度有限，下行压力仍存纸浆：上涨承压后阶段回落，纸浆期货走势受资金出入影响双胶纸：市场情绪回暖，双胶偏强运行原木：交投清淡，盘面震荡风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 纸浆观点：上涨承压后阶段回落，纸浆期货走势受资金出入影响 逻辑:期货昨日明显回落，现货端维持成交偏弱格局，当前期货资金主动走势，期货涨跌与现货变化关系不大。基本面，当前利多驱动有：1、阔叶浆在美金盘报价上行，同时国内仍处于下游生产高峰时期的状态下，价格上涨仍能向下传导。随着针阔价差的收窄，阔叶浆的进一步强势预期，一定程度上也支撑了针叶浆以及盘面的底部支撑逻辑。2、浆厂的停产带来的供应减量预期与浆厂库存偏高形成对冲。3、浆厂实质性停产动作打开了其他针叶浆厂在亏损情况下也可能减产的预期。同时，针叶浆年底价格强势提涨，也对价格呈现利多效应。4、当前纸浆实际需求量并不低。利空因素有：1、在持续上涨后，下游纸张成本传导存在困难，利润多数恶化。2、需求季节性角度说，1月开始进入环比走低时间，届时成本上涨的转移和实际消耗量都会开始恶化。3、现货端，针叶流动性充裕，如下游持续低积极性购买，贸易商套保压力会逐步增高。从当前多空情况看，利多偏向现实兑现，利空多在于高价的远端传递问题。综上分析，当下，纸浆市场利多因子更多，会推动期货价格变动底部抬升，预计12月1日的低位再跌破的概率不高。上方压力位在美金价上调背景下有所上移，05关注5650~5750区域压力。近期仍是多方资金主导期货波动，预计震荡偏涨格局不变。 展望：震荡偏强。利多消息抬升底部，但上方套保压力不改，纸浆期货震荡偏强。 风险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动； ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：盘⾯窄幅震荡，菜油基差略涨 ⻛险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：美⾖出⼝⾯临压⼒，国产⼤⾖拍卖⾖粕承压 展望：美豆震荡、连粕震荡，菜粕震荡。中国采购美豆进度缓慢，美豆出口承压，预计美豆震荡。油厂大豆和豆粕季节性降库缓慢，下游消费旺季不旺或限制涨幅，双粕震荡。产业累购策略为主。 ⻛险因素：进口政策，南美天气，贸易战，宏观。 信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2340元/吨，环比变化+40元/吨。主力合约收盘价2249元/吨，环比+1.86%。震荡偏强 玉米及淀粉 逻辑：临近交割，基差偏强的场景下，盘面走期现回归逻辑，上周五以及今日盘面整体偏强运行。后续，关注基差收敛之后的卖压兑现节奏，以及进口谷物采购情况，陈麦拍卖情况等。上游来看，东北地区，本周降雪天气影响产地上量节奏，且有利于储粮，售粮缓慢进行（环比+3%），北港集港量出现明显回落。华北地区，随着本地玉米的质量逐步好转，叠加自然晾晒干粮逐步上市，关内玉米部分分流东北粮需求，但考虑到粮质问题无法快速完全解决，东北粮需求量仍不容小觑。下游来看，经过连续补库后，目前已经建立了一定安全库存；且考虑到进口玉米拍卖仍在继续，且量级有所增长+成交率维持高位，饲料厂多维持滚动补库操作，深加工则在成本影响下生产利润持续缩水，开机率小幅波动。总体来看，市场处于偏紧平衡状态，港口库存没有出现大幅累积。上游惜售叠加后续可售粮时间仍长，粮农暂无恐慌情绪；中下游每个环节的库存稳中有增，但仍处历史偏低水平，导致基本面限制下方空间。元旦节后，考虑到中下游战略性建库暂未大规模启动，价格短期回调之后或再出现囤货需求支撑。价格上有压力下有支撑，区间震荡为主。 展望：震荡偏强。建议关注陈麦拍卖、售粮进度、下游利润情况等。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：出栏缩量，⽣猪期现反弹 价格： （1）现货：12月29日，全国生猪均价12.29元/千克，环比变化+1.74%。（2）期货：12月29日，生猪期货收盘价(活跃合约)11715元/吨，环比变化+0.6%。 主要逻辑：（1）供应：短期，12月中旬二育栏舍利用率下降至30%，下旬二育补栏情绪有所回暖，重现惜售情绪，月底出栏缩量。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计2026年4月之前商品猪出栏量持续过剩。长期，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%，钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比下降。当前生猪自繁自养亏损持续，在“政策+亏损”双重驱动下，母猪减产有望持续。并且钢联样本点监测2025年11月新生仔猪数量环比-1.3%，仔猪开始减少，预计2026年5月往后商品猪供应压力有望减轻。（2）需求：临近元旦假期，备货需求增加。（3）库存：生猪体重仍在高位。（4）节奏：短期来看，年底需求进入旺季，元旦备货提振价格。但目前生猪体重依旧位于较高水平，生猪库存充裕，元旦后供应压力或继续压制猪价。而农历春节时间较晚，旺季需求分散。按照母猪、仔猪产能兑现周期推算，2026年一季度商品猪出栏量仍在高位，下行周期并未结束。长期来看，2025年三季度全国母猪产能开始去化，11月新生仔猪量也环比下降，当前“反内卷+亏损”双重驱动去产能，预计2026年下半年生猪供应压力或开始逐步削弱。 展望：震荡。近月端，年底虽有旺季需求驱动，但腌腊和春节时间分散，驱动持续性有限，而生猪供应仍处在高位产能兑现期，年底叠加大猪出栏，价格预计弱势区间运行。远月端，农业部引导企业减产，并且养殖利润持续亏损，有利于后续产能去化，11月母猪、仔猪量均环比下降，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：商品巨震，㬵价⼩幅回落 信息： （1）青岛保税区人民币泰混1480元/吨，+20，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-930元/吨；国产全乳老胶15300元/吨，+50；保税区STR20现货1880美元/吨，+20。（2）12月29日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片58.5泰铢/公斤，+0.01；胶水54.2泰铢/公斤，平；杯胶51.1泰铢/公斤，+0.1。天然橡胶：震荡20号胶：震荡 沪胶与20号胶 逻辑：天胶昨日减仓小幅回落，我们认为更多是受到午后贵金属迅速跳水带动的商品整体回调所影响。短期来说，若仍能有相对持续的增仓表现，或者说若商品市场维持较强的看涨情绪，胶价短期或有进一步上行空间。基本面变化不大，我们认为更多来自于宏观的带动，即资金从热门板块流出后的轮动。橡胶作为前期受关注较少，且偏多预期较为一致的品种来说，提前于基本面发生边际变化前开始上涨。目前来说从基本面的角度仍属于没有强驱动的阶段，具体来说，海外供应季节性上量相对顺利，但原料价格坚挺一定程度上对盘面有所支撑。但这更多是来自于加工产能扩张后的原料挤兑，后续仍面临一定回落压力。而需求端来看，价格快速上涨后下游买盘清淡。从短期季节性的表现来说，关注资金流向以及盘面增仓持续性。 展望：基本面变量有限，但资金情绪较强，短期或以偏多对待。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：丁⼆烯调涨，盘⾯坚挺运⾏ 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11450元/吨，+150；浙江传化市场价报11450元/吨，+150；烟台浩普市场价报11100元/吨，+100。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报8600元/吨，+200；江阴出罐自提价报8250元/吨，+250。 逻辑：昨日商品整体高位回落，伴随着丁二烯继续调涨，BR相对坚挺运行。目前来说，丁二烯基本面边际改善的预期逐步成为市场共识，叠加BR盘面绝对价格偏低，若这一逻辑中期无法被证伪，盘面仍可以维持偏多对待。考虑到近期丁二烯成交情况相对稳定，以及天胶端价格下方空间有限，BR凭借着高弹性，或暂时维持三胶中最强势的一个。原料端，丁二烯上周市场价格坚挺运行。周内欧洲及亚洲市场美金价格均有宽幅上涨，对国内市场带来提振，同时下游合成橡胶期现货走势偏强，主力下游行业开工亦有一定提升，需求面消息带动丁二烯市场气氛坚挺。虽近期库存继续增量，供应面亦存一定压制，但对后期市场预期向好及供应端价格坚挺上行影响下，买盘陆续跟进，带动成交重心缓步抬升。 震荡 合成橡胶 展望：丁二烯供需格局改善相对确定，但短期上方仍有压力或需要调整，中期维持震荡偏强。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价减仓回调 信息：12.29，郑棉05合约收于14435元/吨，环比-100元/吨；12.29，25/26年度仓单5085张，环比+232张。 逻辑：近期，郑棉强势上涨，一方面，从基本面表现来看，棉花消费较好，新棉上市进度较快，但累库速度不及预期，截至12月中，全国棉花商业库存同比下滑1万吨，利多棉价；另一方面，政策端驱动棉价上涨，明年政策导向上将调减新疆棉花种植，消息面提振市场情绪。中长期来看，25/26年度国内棉花供需可能紧平衡，叠加政策利好预期，棉价重心预计上移。短期受做多情绪推动，棉价涨势过快，昨日，主力合约持仓减少，盘面回调。因政策细则未定，实际落实情况未知，但因利多因素难被证伪，总体来看棉价预计仍震荡偏强运行。 棉花 展望：长期来看，预计震荡偏强，回调低多策略维持。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：反弹⾼度有限，下⾏压⼒仍存 信息：12.29，郑糖05合约收于5253元/吨，环比-32元/吨。 逻辑：国际市场，25/26榨季，巴西、泰国、印度均预计增产，全球糖市预计供应过剩，巴西食糖生产已结束高峰期，产糖量边际减少，截至11月底产糖量同比增1%；泰国因生产延迟，目前累计产糖量同比下滑；印度生产较为乐观；随着北半球全面开榨，供应量边际增加，糖价上方压力始终存在。国内市场，中国新榨季也预计增产，甘蔗糖进入集中开榨期，供应量将边际增加。此前，郑糖主力合约跌破5100元/吨，但随后震荡反弹。总体来看，因供应前景宽松，内外糖价中长期均承压，后续糖价或继续探底。震荡偏弱 展望：中长期来看，震荡偏弱，由于新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动，维持反弹空思路。 ⻛险因素：国内巴西港口物流，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 纸浆观点：上涨承压后阶段回落，纸浆期货⾛势受资⾦出⼊影响 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5175元/吨，变化+25；太平洋5525元/吨，变化0；银星5590元/吨，变化0。山东金鱼4660元/吨，变化0。 双㬵纸观点：市场情绪回暖，双㬵偏强运⾏ 双胶纸 展望：纸厂涨价提振市场情绪，双胶纸价筑底，短期震荡偏强。 ⻛险因素：宏观经济波动、反内卷预期、纸⼚意外停产、教育政策变化等。 原⽊观点：交投清淡，盘⾯震荡 逻辑：2025年12月29日：山东3.9米中A辐射松原木740元/立方米，江苏4米中A辐射松730元/立方米。 原木主力合约收盘776.5元/方，日照地区基差为-