流动性与定价约束显现，⾦银⾼位回调

流动性与定价约束显现，⾦银⾼位回调 贵⾦属整体维持强势，但内部结构明显分化。⻩⾦在降息预期、美元偏弱与地缘不确定性⽀撑下，⾼位运⾏更偏稳态，短期以震荡消化前期涨幅为主；⽩银在供需偏紧与⼯业需求逻辑未变的背景下仍具中期⽀撑，但前期抛物线式上涨已显著透⽀流动性与⻛险承受能⼒，⾼波动与阶段性回调成为⾼位运⾏的主要特征。 宏观研究团队 朱善颖从业资格号F03138401投资咨询号Z0021426 重点资讯： 1）中国将对数字人民币计付利息。央行明确自2026年1月1日起，银行需对实名数字人民币钱包余额计息，计息规则遵循存款利率定价自律机制，赋予其与商业银行存款相同的法律地位，以推动使用普及。 2）中国斡旋下柬泰停火进程取得阶段性共识。中国、泰国、柬埔寨三国外长会晤后一致同意循序渐进巩固停火局面，推进重建互信与人道合作，区域地缘风险边际缓和。 张皓云从业资格号F03114820投资咨询号Z0022427 3）特朗普与泽连斯基会谈未形成实质性突破。尽管美乌双方称在安全保障与和平框架部分内容上取得进展，但顿巴斯等核心问题仍待解决，俄乌局势不确定性短期难以消退。 价格逻辑： 黄金的核心驱动仍在于全球货币宽松预期、实际利率中枢下移以及美元信用边际收缩。在2025年大幅上涨后，当前金价更多进入预期消化与结构确认阶段：一方面，市场已提前定价2026年美联储继续宽松的概率，新增宏观利多对价格的边际推动减弱；另一方面，央行购金与地缘不确定性仍为金价提供坚实底部，使回调空间受到约束。整体来看，黄金更偏向高位区间运行，通过时间换空间来等待下一轮宏观变量的明确指引。 白银在快速拉升并站上高位后，价格开始出现明显回调，核心原因并非基本面转弱，而是上涨速度显著快于市场可承载的流动性扩张。在80美元上方，成交深度下降、买卖价差走阔，新增资金需要以跳价方式成交，一旦追价意愿减弱，价格便自然向下回落以重新匹配流动性，这使得高位对任何边际卖压都高度敏感。 与此同时，波动率的急剧抬升显著提高了持仓成本。对白银这类高弹性品种而言，保证金占用、风险敞口约束及内部风控阈值同步上调，即便部分资金对中期逻辑仍然认可，也需要通过降杠杆或减仓来满足风险管理要求，从而在高位形成持续而非一次性的抛压。 前期上涨主要由短线和动量资金推动，这类资金对趋势连续性极为敏感。当行情从加速上行转为高位震荡，交易逻辑迅速由“追涨”切换为“止盈”，离场速度往往快于入场节奏，放大了回调幅度，使得价格呈现出急跌式修正，而非温和回落。 基本面层面，库存偏紧、工业需求和能源转型等中期支撑因素并未发生变化，但在价格已显著脱离历史中枢后，这些因素更多体现为下方支撑，而非继续推升价格的动力。短期定价权阶段性让渡给流动性与仓位结构，使白银更倾向通过回撤或宽幅震荡来完成风险释放，待结构修复后再寻找新的平衡区间。 展望：周度伦敦金价格关注【4300,4600】，周度伦敦银价格关注【65,100】。 风险因素：地缘冲突变化，美联储货币政策变化；中美基本面预期变化。 中信期货商品指数 2025-12-29 综合指数 工业品指数2258.87-0.70% 商品指数2339.89-0.59% 商品20指数2687.93-0.42% 特⾊指数 PPI商品指数 1410.16-0.32% 板块指数 近6月走势图 贵金属指数2025-12-29 -0.81% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com