预定利率调整影响消减，2026年分红险转型或超预期：保险行业月报（2025年1-11月）

保险Ⅲ2025年12月29日 保险行业月报（2025年1-11月） 推荐 （维持） 预定利率调整影响消减，2026年分红险转型或超预期 ❑行业概述：产、寿险累计保费增速持续回落。2025年1-11月，保险行业实现原保费收入57629亿元，同比+7.6%，环比-0.4pct。其中，人身险（包含财产险公司的健康险、意外险）合计保费44206亿元，同比+9.2%；财产险保费13423亿元，同比+2.5%，产、寿险累计保费增速均有所下降。1-11月寿险保费33874元，累计同比+11.5%，环比上月-0.5pct；健康险、意外险均实现增长，健康险9439亿元（同比+2.4%），意外险892亿元（同比+2.1%），健康险增速环比略有提升。赔付情况来看，1-11月累计赔付支出22061亿元，占原保费收入38.3%，环比+1.3pct，其中人身险赔付比例30.1%，环比+0.7pct，财产险65.3%，环比+2pct。 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❑人身险公司：寿险单月降幅收敛，工作重心预计逐步由收官迈入2026年开门红。2025年1-11月，人身险公司实现原保费收入41472亿元，同比+9.1%。其中，寿险同比+11.5%，健康险同比-0.1%，意外险同比-9.7%。寿险累计增幅持续收敛，但单月保费增速有所改善，11月寿险同比-2.3%，增速环比+2.9pct。预定利率下调对销售端短期影响逐步消减，工作重心或逐步转移至2026年开门红，12月初开始各家保险公司均上架开门红产品预热。2025年1-11月，以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比+2.5%，累计增速环比+0.2pct，单11月同比+7.9%。权益市场活跃推动市场风偏提升，预计“固定+浮动收益型”保险产品在“固收+”赛道占优。投连险独立账户单11月保费同比+10%，月度间增速波动较大，基数影响较为明显。 行业基本数据 占比%股票家数(只)50.00总市值(亿元)36,457.762.99流通市值(亿元)24,966.992.54 ❑财产险公司：多数险种累计增速环比下降，健康险增幅持续提升。2025年1-11月，财产险公司实现原保费收入16157亿元，同比+3.9%，增速环比-0.1pct。其中，车险占比52%，健康险13.5%，农险9%，责任险8%，意外险3%。车险1-11月累计保费8432亿元，同比+3.1%，环比-0.1pct，部分受汽车市场销量影响。单11月汽车销量343万辆，同比+3.4%，环比-5.4pct；其中新能源车销量11月182万辆，同比+20.5%，环比+0.6ct。非车险1-11月累计保费同比+4.8%，环比-0.1pct。细分险种累计保费增速依次为：意外险+11.2%（环比-0.4pct），健康险+11.4%（环比+0.8pct），责任险+3.9%（环比持平），农险+2.1%（环比-0.4pct）。 %1M6M12M绝对表现17.2%23.4%33.4%相对表现14.1%5.4%16.6% ❑资产变化：截至2025年11月底，保险行业资产总额达到40.6万亿，较上年末+13.2%，预计资负两端均有所贡献。其中，人身险公司35.75万亿，较上年末+13.3%；财产险公司3.15万亿，较上年末+8.5%；再保险公司8523亿元，较上年末+2.9%；保险资管1400亿元，较上年末+9.6%。截至2025年11月底，保险行业达到净资产3.68万亿，较上年末+10.7%。 相关研究报告 《保险行业周报（20251222-20251226）：资负共振，驱动保险板块估值修复》2025-12-29《保险行业重大事项点评：资负管理要求将深化，多维度匹配督促行业行稳致远》2025-12-22《保险行业周报（20251215-20251219）：监管就资负管理征求意见；预定利率调整影响或逐步收敛》2025-12-20 ❑投资建议：展望2026年，我们认为分红险转型加速或带动寿险销售超预期。从需求端来看，2025年9月预定利率非对称下调之后，分红险“看涨期权”吸引力明显提升；同时，2024-2025年权益市场活跃助力分红险实现更高的实现率，对销售形成正反馈；从资金面来看，存款搬家量级或有望超预期，分红险提供中长期理财工具，“固收+浮动”结算属性或为低风偏客群提供抵御利率风险路径。财险方面，持续看好非车险报行合一对行业COR的优化作用。 推荐顺序：中国人寿H、中国太保、中国财险、中国太平。 ❑风险提示：政策变动，自然灾害加剧，长期利率持续下行，权益市场震荡。 资料来源：金融监管总局，华创证券 资料来源：金融监管总局，华创证券 资料来源：金融监管总局，华创证券 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所