财务基本面解析（二）：财务报表重构-利润表

财务报表重构-利润表 2025年12月29日 核心观点 利 润 表 重 构 已 有 研 究 和 处 理 框 架。IASB对 于 收 益 表 按 照 经 营 性 和 金 融 性 进行 了 划 分 。对 于 经 营 性 大 类 又 区 分 为 日 常 经 营 性 和 投 资 性 两 个 类 别 。对 于 其 它综 合 收 益 也 分 为 金 融 性 和 经 营 性 等 ，列 报 的 方 式 上 没 有 于 前 面 对 应 的 项 目 合 并汇 总 。Penman给 出 利 润 表 重 构 与IASB类 似 ，但 是 从 综 合 收 益 出 发 ，在重 构利 润 表 之 前 对 股 东 权 益 变 动 表 进 行 了 重 构 ，主 要 是 处 理 其 它 综 合 收 益 项 目 ，以及 隐 蔽 的 非 清 洁 盈 余 划 分 处 理 等 。 分析师 吴俊鹏：010-8092-7631：wujunpeng@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130517090001 利 润 表 重 构 处 理。参 照 已 有 研 究 ，本 文 对 利 润 表 重 构 为 三 个 部 分 ：经 营 利 润 、其 它 经 营 利 润 、金 融 性 利 润（ 净 融 资 费 用 ）。这 里 分 析 一 般 企 业 ，金 融 企 业 相关 的 科 目 不 做 处 理 。 不 同 于Penman从 综 合 收 益 出 发 ， 本 文 对 其 它 综 合 收 益以 及 隐 蔽 的 非 清 洁 盈 余 等暂 不 做 调 整。 利 润 表 重 构 结 构 因 子。利 润 表 重 构 后 分 为 三 部 分 ， 直 接 构 建 利 润 表 对 应 的 结构 因 子 ，其 它 运 营 利 润 占 比 、净 融 资 费 用 占 比（ 净 财 务 费 用 占 比 ）。为 分 析 其它 综 合 收 益 的 影 响 ， 本 文 也 给 出 其 它 综 合 收 益 占 比 因 子。 相关研究 《多因子系列：因子投资手册（一）》《多因子系列：因子投资手册（二）》《多因子系列：因子投资手册（三）》《多因子系列：因子投资手册（四）》《多因子系列：因子投资手册（五）》《财务基本面解析（一）：财务报表重构-资产负债表》 盈 利 能 力 分 析。通 过 多 个 层 次 对 盈 利 能 力 进 行 分 析 ，第 一 层 分 解 ，区 分 融 资 、经 营 以 及 杠 杆 的 影 响 ， 取 对 应 的4个 因 子 进 行 分 析 ， 包 括 净 运 营 资 产 收 益 率(RNOA)、金 融 杠 杆(FLEV)、金 融 借 贷 成 本(NBC)和 运 营 杠 杆(OLLEV)。第 二层 分 解 ，分 析 经 营 活 动 盈 利 的 驱 动 因 素 ，对 其 两 个 因 子 进 行 分 析 ，经 营 利 润 率(PM)和 净 经 营 资 产 周 转 率(ATO)。 风 险 提 示 ：报 告结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ，但 二 级 市 场 受 各 种 即 时 性政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ，所 以 报 告 结 论 有 可 能 无 法 正 确 预 测 市 场风 险，报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论。本 文 所 涉 及 的 个 股 等 信 息 ，仅 做 示 例使 用 ， 不 构 成 任 何 建 议。 目录Catalog 一、财务报表重构研究.............................................................................................................................3二、财务报表重构框架.............................................................................................................................5（一）财务报表格式变更.............................................................................................................................5（二）财务报表处理...................................................................................................................................5三、利润表重构结构因子..........................................................................................................................8四、盈利能力分析.................................................................................................................................12（一）第一层分解....................................................................................................................................13（二）第二层分解....................................................................................................................................19五、结语.............................................................................................................................................23六、风险提示.......................................................................................................................................23 上 一 篇 报 告《 财 务 基 本 面 解 析（ 一 ）：财 务 报 表 重 构-资 产 负 债 表 》中 ，对资 产 负 债 表进 行 重 构分 析， 按 照 经 营 性 、 金 融 性 进 行 区 分。 本 文 主 要内 容 是 对 利 润表 进 行 重 构 。 本 文 结 构 如 下。第 一 部 分，介 绍 已 有 的 财 务 报 表 重 构对 利 润 表 的 不 同 处 理 方 式。第 二 部 分 ，说明本 文 重 构 财 务 报 表 的 框 架 和 相 关科 目处 理 方 式 。第 三 部 分 ，按 照 处 理 好 的 报 表 ，构 建 相 关 因 子（ 资产 负 债 表 部 分 ， 与 其 它 报 表 相 关 的 因 子 将 在 后 续 研 究 中 进 行 分 析 ） ， 给 出 因 子 有 效 性 结 果 。 一、财务报表重构研究 关 于财 务 报 表 重 构 研 究回 顾 可 参 见 之 前 报 告 ， 本 文 不 再叙 述 。 本 部 分 介 绍 对 利 润 表重 构 中，在报 表 科 目 层 面 实 际 采 用 的 方 式 ，主 要是IASB（2009）的 讨 论 意 见 稿 和Stephan H. Penman在《财务 报 表 分 析 与 证 券 定 价》 中 给 出 的 重 构 框 架 。 首 先 ，IASB于2009年4月 发 布 的 《 财 务 报 表 列 报 初 步 意 见(讨 论 稿)》中 ， 对 于 资 产 负 债 表 、收 益 表 和 现 金 流 量 表 都 按 照 经 营 性 和金 融 性进 行 了 划 分 。 对 于 经 营 性 大 类又区 分 为 日 常 经 营 性 和 投资 性 两 个 类 别 。 讨 论 稿 在附 录中 给 出制 造业 和 金 融 业两 类 公 司采 用 建 议 列 报方 式 的说 明 性 财 务 报 表 。表2截 取的是其 中制 造业 公 司的 示 例。需 要 注 意 的 是 ， 在 此 例 子 中对 于 运 营 部 分(Business)进 一 步 分 为Operating和Investing。同 时 给 出 的 例 子 中 其 它 综 合 收 益（ 税 后 ）也 细 分 为Investing和Operating，列 报 的 方 式 上 没 有 于 前 面 对 应 的 项 目 合 并 汇 总 。这 是 与Penman重 构 利 润 表 中 的 处 理 的 不 同 。同 时IASB也 没 有 考 虑 所 谓 隐 藏 的 其 它 综 合 收 益 。 资料来源：IASB(2009)、中国银河证券研究院 给 出 的说 明 性 财 务 报 表做 了 几 个 简 化 假 设 ： 这 些企 业在 报 告 期 内 没 有 非 控 股 权 益 ， 也 没 有 企 业合 并， 无股票期 权 的 行 权等。 Stephan H. Penman给 出 利 润 表 重 构 的 科 目 列 报 方 式 如 下 。 表3：重新编制利润表(Penman) Penman给 出耐 克公 司利 润表重 构后 的 结 果 。 二、财务报表重构框架 对 于财 务 报 表 进 行 重 构 ， 首 先 需 要 确 认 的 是报 表 科 目内 容 和结 构 。最 新 的2024年 报 披 露企 业应 当 按 照《 企 业 会 计 准 则 第30号——财 务 报 表 列 报 》（ 财 会〔2014〕7号 ）、财 政 部 发 布 的 财 务 报表 格 式 等 相 关 规 定 编 制2024年 年 度 财 务 报 表，未给更 新 的 报 表 格 式 。本 文 分 析 一 般 企 业 ，对 合 并 报表 进 行 分 析 。 所 以 采 用 的 是 《合 并 财 务 报 表 格 式 （2019版 ）》 。 （一）财务报表格式变更 关 于 财 务 报 告 的 变 更 历 史 详 见 上 一 篇 报 告。对 应 的新 金 融 准 则 和 新 收 入 准 则说 明 也 在 之 前 报 告中 详 细 说 明 ， 这 里 不 在 赘 述 。 （二）财务报表处理 与 上 一 篇 报 告 保 持 一 致，本 文 也采 用wind处 理后 的 财 务 报 表 的 数 据 。此 外 在wind中 ，公 允价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 资 产 没 有 另 外 单 独 设 置 ， 将 其 与交 易 性 金 融 资 产科 目合 并 处理。 金 融 企 业 科 目 这 里 我 们分 析 一 般 企 业 ，金 融 企 业 相 关 的 科 目 不 做 处 理（合 并 财 务 报 表 格 式（2019版 ）中 标 记 *号 的 科 目 ）。在 后 续 的 因 子分 析中 ， 也不 包 括 金 融 类 企 业。 如 上 表 所 示 ， 星 号 标 识 科 目 为 金 融 类 企 业 科 目 本 文 不 做 考 虑 。 特 别 需 要 注 意 的 是 利 息 收 入 、 已赚 保 费 等 ， 以 及 汇 兑 损 益 等 。