证券行业报告：流动性宽松或驱动业务全面回暖

发布时间：2025-12-29 行业投资评级 证券行业报告（2025.12.22-2025.12.26） 中性|维持 流动性宽松或驱动业务全面回暖 ⚫投资要点 当前券商板块正处于流动性宽松驱动业务全面回暖时期：3个月Shibor稳定在1.60%的低位，为两融、债券交易和经纪业务提供低成本资金支撑，推动股基成交额、两融余额与债券成交额同步攀升，三大核心业务收入将共振改善；然而，券商板块PE较年初仅微升6.87%，远低于大盘23.18%的涨幅，市场对券商业绩弹性的低估，可能形成高性价比的修复机会。 ⚫行业基本面跟踪 （1）本周（2025-12-22至2025-12-26）3个月期Shibor利率稳定于1.60%，延续四季度以来的窄幅波动格局，反映央行流动性管理精准有效，市场资金面整体均衡。当前利率水平较2024年12月24日的1.70%下降10个基点，有助于降低券商融资成本，尤其是对两融、质押式回购等资金型业务的息差形成正向贡献。 （2）本周股基交易额呈现显著回升态势，12月26日达26,212亿元，创近一个月新高，本周日均成交24,042亿元，较上周均值（约22,080亿元）增长8.89%，反映市场风险偏好明显修复。 研究所 （3）本周沪深京两融余额稳定在2.54万亿元附近，并创2023年以来新高。周均25357亿元，较上周增1.3%。本年均20734亿元，比较去年增32.31%。反映市场杠杆资金整体活跃度提升，显示杠杆资金对当前市场估值水平趋于理性，增长主要原因可能源于：低利率环境（3个月Shibor 1.60%）降低融资成本；政策鼓励中长期资金入市。 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《两融资金未大规模撤离，债券交易沪强深弱》-2025.12.22 （4）本周中债新综合指数（总值）财富指数延续震荡上行态势，12月26日收于249.3072，较上周五（12月19日）上涨0.14%，创本月以来新高。本周沪深债券成交额整体呈现波动回升态势，12月26日达29,509.60亿元，本周日均30111亿元，较上周均值（约29,420亿元）增长2.35%。当前中债指数与债券成交额同步上升，形成“量价齐升”格局，反映债市进入资金驱动型行情。可能与3个月Shibor利率稳居1.60%低位有关，资金成本下降推动机构加杠杆购债，指数上涨（债券价格上升）与成交放量形成正向循环。 （5）证券行业估值（证券ⅡPE）持续高于大盘（申万Ａ指PE），但两者近期同步回升，反映市场情绪修复与流动性驱动行情。其中证券ⅡPE：本周收于25.16（12/26），较11月底（24.21）上升3.9%，创3个月新高，显示券商板块估值修复。申万Ａ指PE：同步升至23.29，较11月底（22.65）增长2.9%，印证市场整体风险偏好回暖。券商PE较年初涨幅落后大盘16.31个百分点（6.87% vs 23.18%），可能配置PE修复空间大+业务结构优化的标的是较优的选择。 ⚫行情回顾： 上周A股申万证券Ⅱ行业指数+1.58%，沪深300指+1.95%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数0.37pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅仅1.14%（12/26数据），远逊于沪深300指数16.80%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第19，弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第11，跌0.227%,落后于金融业整体涨幅。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1行业基本面跟踪...........................................................................51.1 SHIBOR 3M利率.......................................................................51.2股基成交额...........................................................................51.3两融情况.............................................................................51.4债券市场指数及成交金额...............................................................61.5估值情况.............................................................................72行情回顾.................................................................................83风险提示.................................................................................9 图表目录 图表1：SHIBOR 3M利率（%）............................................................5图表2：股基交易额（亿元）............................................................5图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比.........................................6图表4：中债新综合指数（财富指数）....................................................7图表5：沪深债券成交金额（亿元）......................................................7图表6：证券Ⅱ和申万A指PE变动.......................................................7图表7：证券Ⅱ和申万A指PE............................................................7图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况.....................................8图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况.....................................8图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况..........................9图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位..............................................9图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位........................................9 1行业基本面跟踪 1.1SHIBOR 3M利率 本周（2025-12-22至2025-12-26）3个月期Shibor利率稳定于1.60%，延续四季度以来的窄幅波动格局，反映央行流动性管理精准有效，市场资金面整体均衡。当前利率水平较2024年12月24日的1.70%下降10个基点，有助于降低券商融资成本，尤其是对两融、质押式回购等资金型业务的息差形成正向贡献。 1.2股基成交额 本周股基交易额呈现显著回升态势，12月26日达26,212亿元，创近一个月新高，本周日均成交24,042亿元，较上周均值（约22,080亿元）增长8.89%，反映市场风险偏好明显修复。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.3两融情况 本周沪深京两融余额稳定在2.54万亿元附近，并创2023年以来新高。周均25357亿元，较上周增1.3%。本年均20734亿元，比较去年增32.31%。 反映市场杠杆资金整体活跃度提升，显示杠杆资金对当前市场估值水平趋于理性，增长主要原因可能源于：低利率环境（3个月Shibor 1.60%）降低融资成本；政策鼓励中长期资金入市。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.4债券市场指数及成交金额 本周中债新综合指数（总值）财富指数延续震荡上行态势，12月26日收于249.3072，较上周五（12月19日）上涨0.14%，创本月以来新高。 本周沪深债券成交额整体呈现波动回升态势，12月26日达29,509.60亿元，本周日均30111亿元，较上周均值（约29,420亿元）增长2.35%。 当前中债指数与债券成交额同步上升，形成“量价齐升”格局，反映债市进入资金驱动型行情。可能与3个月Shibor利率稳居1.60%低位有关，资金成本下降推动机构加杠杆购债，指数上涨（债券价格上升）与成交放量形成正向循环。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.5估值情况 证券行业估值（证券ⅡPE）持续高于大盘（申万Ａ指PE），但两者近期同步回升，反映市场情绪修复与流动性驱动行情。其中证券ⅡPE：本周收于25.16（12/26），较11月底（24.21）上升3.9%，创3个月新高，显示券商板块估值修复。申万Ａ指PE：同步升至23.29，较11月底（22.65）增长2.9%，印证市场整体风险偏好回暖。 券商PE较年初涨幅落后大盘16.31个百分点（6.87% vs 23.18%），可能配置PE修复空间大+业务结构优化的标的是较优的选择。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数+1.58%，沪深300指+1.95%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数0.37pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅仅1.14%（12/26数据），远逊于沪深300指数16.80%的涨幅。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第19，弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第11，跌0.227%,落后于金融业整体涨幅。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：中银证券9.96%、兴业证券5.96%、华泰证券4.19%、华安证券3.83%、东北证券3.80%，港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：盛源控股30.556%、德林控股19.745%、意力国际14.286%、高裕金融7.826%、威华达控股7.246%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3风险提示 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对