证券行业报告：流动性宽松或驱动业务全面回暖

核心观点与关键数据

当前券商板块处于流动性宽松驱动业务全面回暖时期，3个月Shibor利率稳定在1.60%的低位，为两融、债券交易和经纪业务提供低成本资金支撑，推动股基成交额、两融余额与债券成交额同步攀升，三大核心业务收入将共振改善。市场对券商业绩弹性的低估，可能形成高性价比的修复机会。

行业基本面跟踪

1. SHIBOR 3M利率：本周稳定于1.60%，延续四季度以来的窄幅波动格局，反映央行流动性管理精准有效，市场资金面整体均衡。较2024年12月24日下降10个基点，有助于降低券商融资成本。
2. 股基成交额：本周股基交易额显著回升，12月26日达26,212亿元，创近一个月新高，本周日均成交24,042亿元，较上周增长8.89%，反映市场风险偏好明显修复。
3. 两融情况：本周沪深京两融余额稳定在2.54万亿元附近，并创2023年以来新高。周均25357亿元，较上周增1.3%。本年均20734亿元，较去年增32.31%，反映市场杠杆资金整体活跃度提升。
4. 债券市场指数及成交金额：本周中债新综合指数（总值）财富指数延续震荡上行态势，12月26日收于249.3072，创本月以来新高。沪深债券成交额整体波动回升，12月26日达29,509.60亿元，本周日均30111亿元，较上周增长2.35%，形成“量价齐升”格局。
5. 估值情况：证券行业估值（证券II PE）持续高于大盘（申万Ａ指 PE），但两者近期同步回升，反映市场情绪修复与流动性驱动行情。证券II PE本周收于25.16，较11月底上升3.9%，创3个月新高；申万Ａ指 PE升至23.29，较11月底增长2.9%。券商PE较年初涨幅落后大盘16.31个百分点（6.87% vs 23.18%）。

行情回顾

上周A股申万证券II行业指数+1.58%，沪深300指+1.95%，证券II指数跑输沪深300指数0.37pct。券商板块相对1年前涨幅仅1.14%，远逊于沪深300指数16.80%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券II与31个申万一级行业比较，排名第19，弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第11，跌0.227%，落后于金融业整体涨幅。

风险提示

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。