证券Ⅱ行业深度报告：全面注册制驱动市场扩容，大投行业务直接受益

证券II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 证券II 2022年08月03日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《环比改善同比承压，关注基金净申购和全面注册制—上市券商2022中报业绩前瞻》-2022.7.19 《Beta弱化Alpha强化，看好长逻辑和成长型标的—券商板块深度复盘暨2022年中期投资策略》-2022.6.29 《行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性—证券行业2022年度投资策略》-2021.11.21 全面注册制驱动市场扩容，大投行业务直接受益 ——行业深度报告 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  全面注册制驱动资本市场长期扩容，大投行业务将更进一步 （1）注册制下，科创板和创业板IPO增量明显，审批效率显著提升，定价更加市场化，直接利好券商大投行业务。我们测算注册制对券商IPO、经纪、两融和科创板跟投业务的直接影响，2019-2021年注册制直接增厚证券行业净利润8%/15%/12%，利润贡献自大到小排序为科创板跟投、IPO、两融和经纪。注册制对头部券商净利润的拉动作用更加明显，驱动行业净利润集中度有所上升。（2）全面注册制渐行渐近，2022年年内政策落地概率较大，主板IPO审核效率将大幅提升。仅考虑IPO发行制度松绑对券商经纪、两融和IPO业务的影响，中性假设下我们预计全面注册制直接增厚行业净利润1.6%，未来影响深远，资本市场改革红利或将逐渐释放。（3）全面注册制提升IPO效率，资本市场扩容直接利好大投行利润贡献高的券商，同时加速机构化趋势，机构业务突出的头部券商更加受益，推荐中信证券、华泰证券，受益标的中金公司（H股）、中信建投。资本市场长期扩容下，促进居民财富向权益资产迁移，利好大财富管理主线标的，推荐东方财富、广发证券和东方证券。受益标的兴业证券、长城证券。推荐盈利景气度较强，具有长期成长性的国联证券。此外，创投类企业也将充分受益于全面注册制。  回顾：注册制利好券商大投行业务，头部券商更加受益 注册制试点以来，科创板和创业板IPO项目增量显著，审核效率提升，定价更加市场化。创业板IPO数量自2019年52单增长至2021年199单，审核时间由2019年的594天缩短至平均306天，审核效率翻倍，首发市盈率打破原有23倍的桎梏。全面注册制促进新股发行效率提升，直接利好大投行业务，2019-2021年注册制直接增厚证券行业净利润8%/15%/11%，利润贡献自大到小排序为跟投、IPO、两融和经纪，间接影响财富管理业务线、直投业务以及衍生品业务。从投行业务来看，头部券商更加受益于注册制，2020/2021年增量IPO收入拉动“三中一华”净利润9.6%/6.7%（行业平均水平为3.4%/3.4%）。头部券商在经纪、融资融券、机构业务以及大财富管理业务的优势更加突出，更加受益于注册制。  展望：全面注册制渐行渐近，资本市场扩容长期影响深远 2021年中央经济工作会议、2022年两会政府工作报告均提及全面注册制，根据易会满在2022年4月和7月的相关表态，我们预计全面注册制年内落地概率较大。主板定位于蓝筹市场，重点支持相对成熟的企业融资发展，我们预计主板IPO审核程序将有所简化，审核效率将会明显提升，融资融券或将有所放松，发行标准或放松但仍将高于创业板与科创板。仅考虑主板IPO发行制度松绑对券商投行、经纪、两融的直接影响，我们预计主板IPO数量翻倍，在2023年新增IPO 130单的假设下，预计注册制直接增厚行业净利润1.6%，长期影响深远。  风险提示：相关政策落地表现不及预期；市场大幅波动；疫情反复对投行业务带来不确定性。 -36%-24%-12%0%12%24%2021-082021-122022-04证券II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 回顾：注册制利好券商大投行业务，头部券商更加受益 ..................................................................................................... 4 1.1、 注册制促进资本市场扩容，引入长期资金提升市场活跃度 ...................................................................................... 4 1.2、 注册制直接利好大投行业务，头部券商更加受益 ...................................................................................................... 8 2、 展望：全面注册制渐行渐进，资本市场扩容长期影响深远 ............................................................................................... 15 2.1、 全面注册制渐行渐近 ................................................................................................................................................... 15 2.2、 全面注册制是资本市场改革的新起点 ........................................................................................................................ 17 2.3、 主板发行制度松绑直接利好券商大投行业务 ............................................................................................................ 19 3、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 21 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 22 图表目录 图1： 创业板注册制推行后IPO数量高增 ................................................................................................................................... 4 图2： 创业板注册制下各行业首发市盈率更加市场化 ................................................................................................................ 4 图3： 注册制缩短创业板IPO审核时间 ....................................................................................................................................... 4 图4： 注册制显著提升创业板IPO审核效率 ............................................................................................................................... 4 图5： 退市呈现常态化趋势 ........................................................................................................................................................... 5 图6： 注册制促进市场流通市值扩容 ........................................................................................................................................... 6 图7： 科创板与创业板IPO项目显著增长 ................................................................................................................................... 8 图8： 2019年注册制以来，投行集中度加剧............................................................................................................................... 8 图9： 2019年以来，PE子公司净利润提升显著 ....................................................................................................................... 11 图10： 2019年以来，另类投资子公司净利润提升显著 ........................................................................................................... 11 图11： 2019年以来，PE子公司ROE提升显著 ....................................................................................................................... 12 图12： 2019年以来，另类投资子公司ROE提升显著 ............................................................................................................. 12 图13： 2019年起非货/偏股基金规模快速增长 ....................................................................