油脂油料2026年度报告：潮平岸阔，静待晨曦
2025年12月 观点策略010203042025年油脂油料行情回顾国内油脂油料供需分析全球油脂油料供需分析05行情展望 美豆减产330万吨已成定局，阿根廷大豆产量预计下降260万吨左右，如果巴西大豆产量在1.75亿吨左右，中国恢复采购美豆，预计CBOT大豆较难跌破1000美分/蒲，主要是出口压力大的悲观预期已过，种植成本约1242美分/蒲，目前估值偏低，若美国生柴政策有利多提振，预计CBOT大豆将震荡上行。 马来西亚棕榈油库存处于高位，印尼棕榈油库存维持偏低，预计印尼棕榈油生物柴油用量最多增加150万吨左右，如果棕榈油产量维持2025年的高位或小幅增加，棕榈油的供需基本面缺乏大的矛盾，如果宏观面没有强驱动，预计棕榈油价格较难突破10000元/吨。目前棕榈油的基本面仍偏弱，等待减产季马棕库存去化才边际好转。 全球菜籽丰产，供应宽松，预计上半年菜油仍将承压。 综合来看，预计油脂整体上震荡偏强，但目前缺乏强的驱动，如宏观资金面没有利多带动，预计油脂上方空间有限。价差方面，关注一季度菜油丰产承压，棕榈油去库带动的做多棕榈油做空菜油的套利机会。 主要影响因素：南美天气、贸易政策、生柴政策、印尼棕榈油产量 油脂单边回顾 2025年油脂整体震荡略偏强，分阶段来看， 1月：震荡偏弱，走势分化。USDA报告利多，CBOT大豆反弹，市场预期美国生柴政策利好提振，1月份美国豆油价格大幅上涨，提振国内豆油。菜油供应宽松，价格大幅下跌。 2-3月：震荡偏强。印度斋月存在备货预期，印尼B40政策预计3月份开始实施。巴西大豆升贴水上涨，国内2-3月大豆进口量较少，提振豆油。美国延迟对加拿大加征关税，提振菜系。 4月-6月上旬：4月初受美国关税政策影响，市场恐慌，商品普跌，原油大幅下跌，油脂板块承压。下旬受美国生柴政策预期向好提振，油脂小幅反弹。5月-6月上旬油脂板块整体上窄幅震荡，期间曾受美国生柴政策传言影响而先扬后抑。 6月中下旬：先扬后抑。受以伊冲突升级，原油大涨提振，叠加美国生物燃料提议大超预期，油脂板块强势上涨，随后以伊冲突停火，原油大跌，油脂板块承压回调。 7月：震荡偏强。马来西亚6月份棕榈油产量逆季节性减少，加上印尼生物柴油消息提振，7月份棕榈油偏强运行。 8月上旬：强势上涨。三大油脂均有利多驱动，MPOB报告和USDA报告利多，商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，国内菜油强势上涨。 8月中旬-9月：震荡下行。市场传出澳洲菜籽买船消息，美国生柴政策可能不及预期，9月份MPOB报告偏空，阿根廷暂时取消大豆及其衍生品的出口税，在利空压制下，油脂震荡下行。 10月份：大幅下跌。主要是棕榈油利空压制，马来西亚9月份棕榈油产量和库存高于市场预期，MPOB报告利空，10月份马棕产量环比增加，而出口疲软，加上市场预期印尼B50可能延迟执行，马棕大幅下跌，国内棕榈油领跌油脂板块。 11月份：震荡运行，走势分化。美豆出口前景改善，CBOT大豆偏强运行，提振国内油脂，沿海油厂缺菜籽停机，菜油去库幅度较大，菜油领涨油脂板块。随后棕榈油基本面较弱，拖累油脂下行。月底马来西亚11月份棕榈油产量环比增幅缩窄，棕榈油领涨油脂板块。 1月-2月中旬：棕榈油偏强，豆棕油价差和菜棕油价差逐渐缩小。2月份前属于棕榈油季节性减产期，马来西亚和国内的棕榈油库存偏低，减产期棕榈油的基本面较好。 2月下旬-5月：豆棕油价差和菜棕油价差修复。2月下旬，（POC2025）行业会议带来利空消息，加上季节性减产期进入尾声，棕榈油基本面转弱。2024/25年度全球菜籽减产，洲际交易所油菜籽期货价格在3月份开始强劲上涨，国内菜籽进口成本增加，受成本支撑，菜油表现较强。6月份：三大油脂各自在基本面上缺乏强劲驱动，价差在区间内窄幅震荡。 7月份：马来西亚6月份棕榈油产量逆季节性减少，印尼棕榈油出口旺盛，库存偏低，加上生物柴油消息提振，7月份棕榈油领涨油脂板块，菜棕油主力合约价差从1085元/吨缩窄至610元/吨，豆棕油主力合约价差从-346元/吨扩大到-708元/吨。 8月上中旬：棕榈油领涨油脂板块，豆棕油主力合约价差从8月1日的-636元/吨下降到8月20日的-1140元/吨，菜棕油价差受商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定的消息影响，期间有所扩大，但总体来看上中旬仍有所回落。8月下旬-11月中旬：油厂菜籽库存处于低位，菜油持续去库，菜油相对抗跌，棕榈油基本面偏弱，菜棕油价差扩大，豆棕油价差修复。 11月下旬至今：11月份马棕产量环比增幅缩窄，澳大利亚菜籽陆续到港，CBOT大豆震荡偏弱，棕榈油领涨油脂，豆棕油价差扩大，菜棕油价差缩小。 3月份，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼加征100%关税，豆菜粕价差快速缩小；4月初中美贸易摩擦升温，大幅加征关税，巴西大豆CNF升贴水上涨，国内大豆进口成本增加，豆粕大幅上涨，豆菜粕价差扩大。8月中旬，商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，菜粕先大幅上涨，随后市场传出澳洲菜籽买船消息，菜粕快速回落，豆菜粕价差快速扩大。11月初，卡尼表示，加拿大无法立即取消对华关税，菜粕大幅上涨，豆菜粕价差缩窄。其余时间段价差整体上在350-550区间震荡。 全球油籽丰产，品种分化 据2025年12月USDA月度供需报告，2025/26年度全球油籽总体上供应宽松，但品种间有所分化。预计2025/26年度全球主要油籽产量为69025.5万吨，同比增加575万吨，消费量68539.2万吨，同比增加1428.2万吨，期末库存为14359.6万吨，同比增加196.8万吨，预计库消比为20.95%，库消比连续2年小幅下降。 2025/26年度菜籽主产国天气良好，全球菜籽丰产，而美国减少大豆种植面积，美豆产量下降，叠加阿根廷大豆减产，尽管预计巴西大豆丰产，但全球大豆总产量仍然减少，其他油籽产量变化不大。USDA12月供需报告预计2025/26年度全球菜籽产量为9527.3万吨，同比增加927.4万吨，增幅为10.78%；大豆产量为42254.1万吨，同比减少461.3万吨，减幅为1.08%。 预计油脂小幅去库，蛋白粕库存变化不大 2025/26年度全球植物油供需双增，期末库存小幅减少。预计2025/26年度全球植物油产量23328.8万吨，同比增加373.2万吨，消费量22794.1万吨，同比增加570.7万吨，期末库存2981.6万吨，同比减少39.3万吨，库消比继续回落至13.08%。 预计全球蛋白粕产量为39357.8万吨，同比增加753.8万吨，消费量为38866.7万吨，同比增加1304.9万吨，期末库存为2324.4万吨，与上一年度基本保持平。 全球油脂油料供需分析——豆系 全球大豆产量下降，转向去库 据2025年12月份USDA供需报告，2025/26年度全球大豆产量4.23亿吨，比上一年度减少461.3万吨，消费量4.22亿吨，比上一年度增加867.1万吨，期末库存1.22亿吨，比上一年度小幅减少86.5万吨，库消比预计回落至29.01%。分主产国来看，美国大豆产量1.16亿吨，比上一年度减少329.6万吨，出口 4449.7万吨，比上一年度减少673万吨，国内消费7252.7万吨，比上一年度增加321.3万吨，期末库存788.5万吨，比上一年度减少72.9万吨。 预计巴西大豆产量达到创纪录的1.75亿吨，比上一年度增加350万吨，出口1.13亿吨，增加935.7万吨，国内消费量6330万吨，较上一年度增加130万吨，期末库存3651.1万吨，比上一年度小幅减少30万吨。阿根廷产量4850万吨，比上一年度减少260.8万吨，出口825万吨，国内压 榨量4820万吨，比上一年度减少231.5万吨，期末库存2284万吨，比上一年度减少25万吨。 美国大豆减产已成定局，目前巴西大豆种植进度进入尾声，阿根廷大豆种植进度过半，目前天气情况良好。据NOAA，预计拉尼娜现象将在未来一到两个月继续，最可能在2026年1月至 3月过渡到ENSO中性状态（概率为68%）。目前来看，天气因素对南美大豆构成大幅减产的可能性较小。 在全球大豆产量下降，美豆出口前景改善的情况下，CBOT大豆价格的低点逐步抬升，后续仍需关注南美天气情况。 美豆减产，种植成本小幅上升 2025/26年度，美豆种植面积减少620万英亩至8110万英亩，美国大豆种植和生长期间总体上天气良好，风调雨顺，优良率维持高位。据USDA12月供需报告，美国2025/26年度大豆单产达到53蒲式耳/英亩，比2024/25年度增加2.3蒲/英亩。由于种植面积减少较多，美豆产量减少1.21亿蒲式耳至42.53亿蒲。 2025年美豆种植成本小幅增加，主要是土地成本、化肥、机械折旧增加，而柴油等燃料成本、农药成本小幅下降。据2025年12月USDA公布的生产成本预测，2025年美国大豆种植中的土地成本、化肥、机械折旧分别增加3.93美元/英亩、1.8美元/英亩、1.16美元/英亩，总成本为658.06美元/英亩，比上一年度增加7.11美元/英亩。预计2026年的种植成本继续增加，为678.25美元/英亩。 按照53蒲式耳/英亩的单产估算，美豆种植成本约1242美分/蒲，目前CBOT大豆价格低于种植成本200美分/蒲左右。 2025年1-11月美豆压榨量为21.73亿蒲，比2024年同期的20.05亿蒲增加8.37%。豆油是生物柴油和可再生柴油的重要原料，近年来，由于压榨商新建工厂，并对现有工厂进行了扩建，以满足作为生物燃料原料的豆油日益增长的需求，美国的大豆压榨产能增加。据USDA12月供需报告，2025/26年度美豆压榨量预估为25.55亿蒲式耳，同比增加4.50%。 EPA提议在2026年提高生物柴油使用量，美国环保局已提议为2026年生物基柴油分配71.2亿RINs，这相当于约56.1亿加仑，目前美国生柴政策存在不确定性，若最终明显提高生柴柴油使用量，提振美国豆油需求，增加大豆压榨量。 美豆出口占比下降，压榨占比持续提升 预计2025/26年度美豆出口量为4450万吨，同比减少673万吨。由于美豆国内压榨需求强劲，加上南美大豆出口竞争，挤压美豆出口需求，美豆的需求结构发生明显变化，压榨占比从2021/22年度的49.36%大幅上升到2025/26年度的60.07%，而出口占比则从2021/22年度的48.20%下滑到2025/26年度的38.44%。 此前中美经贸关系紧张，中国未采购美豆，本作物年度美豆出口疲软。随着中美关系好转，预计美豆出口将有所改善。贝森特表示，中国已同意在本季购买1200万吨美国大豆，并在未来三年每年购买2500万吨。2014-2017年，每年美豆出口到中国的数量约3000万吨，占美豆出口总量的60%左右，2018年和2019年中美贸易摩擦，导致中国进口美豆的数量大幅减少至1700万吨左右，2020年和2021年逐渐恢复至3000万吨左右，如果未来三年每年购买2500万吨美豆，中美大豆贸易量将恢复至正常水平。目前中国对美国大豆的采购步伐偏慢，后续需关注具体采购情况。 巴西大豆种植面积持续增加，预期丰产 据C O N A B， 预 计2 0 2 5 / 2 6年 度 种 植 面 积 为4893.56万公顷，比上一年度增加3.36%，单产为3.62吨/公顷，与上一年度基本持平，产量为1.77亿吨，比上一年度增加3.29%。 近年来，压榨需求增加和出口需求强劲，巴西大豆种植面积持续扩张，在无重大自然灾害的情况下，巴西大豆产量将创新高。 拉尼娜强度较弱 据NOAA报告，预计拉尼娜现象将在未来一到两个月继续存在，最有可能在2026年1月至3月过渡到ENSO中性（概率为68%）。 此次拉尼娜现象的强度较弱，且可能在2026年1月至3月过渡到ENSO中性，预计不会对南美大豆造成大幅减产，目前预期南美大豆
