核心观点
2025年油脂油料整体震荡偏强，但缺乏强驱动，上方空间有限。美豆减产已成定局，阿根廷大豆产量预计下降，巴西大豆产量预期丰产，全球大豆供应宽松。马来西亚棕榈油库存处于高位，印尼棕榈油库存维持偏低，供需基本面缺乏大的矛盾。全球菜籽丰产，供应宽松，预计上半年菜油仍将承压。
关键数据
- 2025/26年度全球油籽产量预计为69025.5万吨，同比增加575万吨。
- 2025/26年度全球油籽消费量预计为68539.2万吨，同比增加1428.2万吨。
- 2025/26年度全球油籽期末库存预计为14359.6万吨，同比增加196.8万吨。
- 2025/26年度全球菜籽产量预计为9527.3万吨，同比增加927.4万吨。
- 2025/26年度全球大豆产量预计为42254.1万吨，同比减少461.3万吨。
- 2025年1-11月马来西亚棕榈油产量达到1845.41万吨，比2024年1-11月的1785.13万吨增加3.38%。
- 2025年1-11月马来西亚棕榈油出口量为1394.14万吨，比2024年1-11月的1556.07万吨减少10.41%。
- 2025年1-9月印尼棕榈油产量为4334万吨，同比增加11.31%。
- 2025年1-11月印尼棕榈油出口量为2489.7万吨，比2024年同期的2194.8万吨增加13.44%。
- 2025年1-11月印度植物油进口量达1462万吨，比2024年1-11月的1541万吨减少5.11%。
- 2025年1-8月美国生物柴油产量为1844万桶，比2024年同期的2616万桶减少29.50%。
- 2025年1-8月美国生物柴油消费量为1757万桶，比2024年同期的3126万桶减少43.79%。
研究结论
- 油脂整体上震荡偏强，但目前缺乏强的驱动，如宏观资金面没有利多带动，预计油脂上方空间有限。
- 价差方面，关注一季度菜油丰产承压，棕榈油去库带动的做多棕榈油做空菜油的套利机会。
- 主要影响因素：南美天气、贸易政策、生柴政策、印尼棕榈油产量。
- 国内大豆库存偏高，预计2025/26年度进口量增加。棕榈油进口量偏低。油菜籽进口量大幅减少。
- 生猪养殖产能去化，蛋白粕需求将减少。预计家禽养殖的蛋白粕需求减少。
- 豆粕供应充足，菜粕持续去库。
