PVC周报：年末PVC反弹，交易宏观预期

年末，PVC大跌后又急剧反弹，在交易什么？01 宏观预期好转，基本面依然过剩02 后市展望03 2025年末，PVC大跌后连续反弹 2025年末PVC大幅度下跌，之后大幅度反弹：✓基本面变化不大，供应端开工率80%左右，11月月产207万吨，同比增 速5.4%。下游样本加工厂开工率36%，需求低位。 ✓库存，仍在高位。12月25日，PVC社会库存106.11万吨，环比增加0.43%，同比增加31.92%。 ✓宏观预期推动，个别品种反弹。近期反弹，和基本面无关，PVC，PX，PTA等2026年无新增产能的品种，集体反弹。 2026年PVC无新投产能，但一、二季度供应量仍较大 年末，PVC大跌后又急剧反弹，在交易什么？01 宏观预期好转，基本面依然过剩02 后市展望03 2026宏观预期好转 ➢展望2026，中央经济工作会议“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”要求下，预计2026年中国财政总量空间将温和扩张，规模或达43万亿，较2025年增加1.6万亿。 ➢美国迎来货币和财政”双宽松”:美联储于12月停止缩表并重启技术性扩表，货币宽松，利率预期下降到3%区间。财政上，由“紧财政”叙事转为宽松，6月《大而美法案》出台，推出了10年$4万亿的减税法案，2026美国财政赤字预计小幅上行0.1pct至6.2%。 另外，出口预期好转 ➢中美经贸谈判取得阶段性成果，关税不确定性显著下降。2025年韩国釜山会唔成为中美经贸关系的一个重要转折点，随后美方将对华"芬太尼关税"调降为10%，使得特朗普2.0期间对华额外关税降至20%，年末美国对华有效关税税率或回落至约25%。 ➢展望2026，中美进入关税相对稳定期、非关税博弈强化的新阶段。出口不确定性大幅度下降。 上游亏损较多，但开工率保持高位，并未减产 资料来源：WIND，招商期货 ✓电石法PVC现金成本=4700元/吨（1.5吨*电石2500 + 1400-氯碱平衡后烧碱补贴） ✓按照05盘面，已经亏损幅度不大。 PVC铺地制品出口预期稳中有升 PVC铺地制品是我国PVC出口的重要产品，2024年累积出口472.13万吨，较去年同期增加56.69万吨，增幅为13.64%，按照70%原料含量计算，占PVC消费量的14%。 PVC铺地制品出口持续回落，出口美国和加拿大数量还在回落。 9月铺地制品出口34.6万吨，同比-9.5%.10月铺地制品出口31.3万吨，同比-12.6%. 10月PVC铺地制品出口美国、加拿大数量分别4.03万吨，2.91万吨。 社会库存高位还在累积，预期春节后大幅度累库 资料来源：WIND，招商期货 上游库存也在高位 资料来源：WIND，招商期货 煤炭已经回落，预计2026煤价区间震荡 2026发电需求增速5%-6%，预计煤价平稳区间内波动 2026年电力需求预期增速5-6%(各机构预测)(万亿度,增速)国家电网能源院：10.4万亿度+5.5%中电联：10.4万亿度+5.0%-6.0%彭博：10.2万亿度+4.8% 2026年中国用电量继续增长，超过10.3万亿度，同比增速5%–6%，AI用电+电动车充电+数据中心是主要增量，工业用电韧性较强，但需警惕外需波动与气候异常。 水电+太阳能发电占比24%，预计2026保持15%-20%增速。则动力煤供应增速0%，需求增速0%-1%。预计2026动力煤在政策框架内波动，区间600-750区间。 房地产2026预期仍调整，跌幅放缓 2025年房地产行业下行压力持续加大，核心指标同比降幅普遍扩大。房地产开发投资、资金到位总额、房屋新开工面积、房屋竣工面积及商品房销售面积等关键指标同比降幅均超过20%。房价方面，70个大中城市房价环比跌幅进一步扩大，其中二手房价格同比与环比均呈现全面下行态势，市场预期持续偏弱。 年末房地产仍在下行：11月房地产新开工同比增速-23%，销售额同比增速-20% 房屋库存依然较高，去化较慢 资料来源：WIND，招商期货 11月房屋狭义库存面积75,306亿平米，同比增2.8%二手房价下行，一线城市月度下行0.5%-1% PVC跨期价差历史底部，期货升水提前修复 资料来源：WIND，招商期货 PVC仓单历史高位 资料来源：WIND，招商期货 PVC注册仓单10.8万手，前期12.9万手创历史新高 持仓量/库存指标，价格大涨后，快速回落。 年末，PVC大跌后又急剧反弹，在交易什么？01 宏观预期好转，基本面依然过剩02 后市展望03 PVC后市展望：宏观带动反弹、基本面跟进不足 ✓近期反弹，主要由宏观预期推动，化工品中，PTA、PX、PVC等2026年新增产能少的品种，连续反弹 ✓供应端不再扩产，但短期供应还在高位，11月供应增速6%，预计2026年Q1、Q2供应增速3-4%，Q3-Q4供应增速回落到1%。 ✓检修预期：市场交易亏损后，2026年春节检修放量，但检修不是持续驱动，价格反弹后，检修驱动下降。✓原材料煤炭：2026年国产煤炭产能天花板已经看到，政策导向严格。预计发电需求增速5-6%，但水力发电和光伏发电已经占比25%左右且增速较高。预计煤炭需求微增。煤价维持政策指导区间波动600-750. ✓需求：内需受限，房地产政策控制增量，主要是严控土地出让…预计2026房地产新开工和竣工延续调整态势，PVC内需偏弱。出口端，预期好转。一方面，关税摩擦降级，不确定性大幅度下降。另一方面，印度等国家需求较高，长期增速10%。预计2026PVC出口继续放量到35-38万吨/月，增量空间有限 ✓周期：从产业周期分析，PVC进入需求成熟期或衰退期，房地产需求周期性下行。2026年宏观预期好转，但对PVC提振有限。从产业角度，出口增量空间不大。建议反弹后，依托盈利平衡或者出口压力位，PVC做空配。 ➢风险提示：房地产超预期反弹 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼