深度研究报告L3获批有望加速智驾落地，安防+手机+汽车共驱成长

集成电路2025年12月28日 思特威-W（688213）深度研究报告 强推（首次）目标价：124.5元当前价：95.68元 L3获批有望加速智驾落地，“安防+手机+汽车”共驱成长 ❖CIS领先供应商，“智慧安防+智能手机+汽车电子”协同成长。思特威成立于2017年，早期凭借出色的低光照成像技术深度扎根于安防监控市场，从2017年成立便迅速获得头部客户认可，到2018年其安防CIS芯片出货量市占率已位居行业前列。此后，公司加速多赛道布局，在汽车电子及智能手机领域均取得显著突破，成功跻身行业前列，展现出强劲的增长潜力和多元化的发展格局。 华创证券研究所 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 ❖行业复苏与结构升级驱动量价齐升，国产替代与技术突破打开成长空间。从需求端来看，作为摄像头核心零部件，目前智能手机为CMOS下游主要应用端，在CMOS市场规模占比超60%，而从增速来看，汽车、安防等领域的CMOS需求增速较快，各下游应用领域有望拉动CMOS出货量及价值量提升。近年自动驾驶渗透率快速提升，摄像头凭借多方面优势成为关键视觉中枢，自动驾驶升级促进功能与像素提升，预计未来汽车CIS出货量及市场规模将稳步提升。机器视觉方面存在高速场景拍摄需求，全局快门技术必要性提升，亦有望带动CIS增量需求。2024年5月，索尼宣布下调CIS部门资本开支预期，未来索尼将核心关注投资效率提升，而三星或将战略重心更多倾向于存储业务。在此背景下，CIS国产化趋势势不可挡。 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)40,222.52已上市流通股(万股)32,342.79总市值(亿元)384.85流通市值(亿元)309.46资产负债率(%)52.83每股净资产(元)12.2812个月内最高/最低价121.50/70.66 ❖早期深耕安防领域，逐步完成“安防+手机+汽车”多元业务布局。（1）安防：思特威早期深耕智慧安防赛道，已成长为全球安防CIS领域的龙头企业.据TSR统计，20-24年公司稳居全球安防CIS市场出货量首位。虽随着手机和汽车业务的扩展，智慧安防收入占比有所下降，但仍为公司重要收入来源，25H1智慧安防收入同比增长58.77%。此外公司目前已全方位覆盖各类工业检测场景及主流工业智能化场景，工业机器视觉业务成长为高潜增量板块。（2）手机：公司早期从低端产品切入手机市场，23年用于旗舰机的XS系列高端产品已实现大规模出货，24-25年智能手机CIS进入高增通道，25H1智能手机收入同比增长40.49%，已成为公司最大收入来源。针对中高阶旗舰手机应用，公司推出数颗全流程国产5000万像素手机应用CIS，扩充全国产系列化产品布局，兼顾成本与性能优势。（3）汽车：由于车载产品对夜视成像性能、动态范围、温度范围等有较高要求，与安防应用产品具有相似性，凭借行业领先的研发效率和在智慧安防领域积累的先进经验，公司于22年成功构建覆盖汽车电子全应用场景的CIS产品体系，同年末发布800万像素产品SC850AT，成功跻身车用CMOS供应商高端阵营。据财联社援引科创板日报消息，24年应用于ADAS的CIS产品首获商业量产订单，品牌影响力进一步提升，25H1公司汽车电子业务收入同比增长107.97%。 ❖投资建议：思特威是国内CMOS图像传感器领先供应商，早期深耕安防赛道，已成为全球安防CIS龙头企业。公司上市后加大针对智能手机和汽车电子业务的布局，目前“手机+汽车+安防”协同共驱成长。我们预计公司25-27年实现归母净利润10.01/14.31/19.02亿元，选择豪威集团和格科微为可比公司，给予思特威26年35x PE，目标股价124.5元，首次覆盖给予“强推”评级。 ❖风险提示：下游需求不及预期、CIS芯片国产化进程不及预期、技术创新及下游终端产品迭代进展不及预期、CMOS图像传感器跌价风险 投资主题 报告亮点 报告系统性地梳理了思特威从初创到成为行业重要参与者的成长路径，并清晰勾勒出其当前“三驾马车”驱动的业务格局。报告不仅回顾了公司以安防业务为基石，快速切入智能手机和汽车电子领域的成功战略，更通过详实的数据和具体产品里程碑展示了其业务重心从“一枝独秀”向“协同成长”的深刻转变。在行业分析层面，本文抓住了当前CIS市场的两大核心驱动力：一是机器视觉、汽车等下游应用的结构性升级带来的“量价齐升”机遇；二是国际巨头战略调整所创造的“国产替代”关键窗口期。本文将公司的微观成长与行业的宏观趋势紧密结合，有力地论证了思特威凭借“安防技术复用、产品梯次突破、全流程国产化”的策略，如何精准卡位，从而在行业复苏与国产化浪潮中实现业绩的全面高速增长。 投资逻辑 思特威作为CIS领域的重要供应商，精准把握了行业技术升级与国产替代的多重机遇，并构建了“安防+手机+汽车”三轮驱动的均衡成长格局。公司早期以出色的低光成像技术深耕安防市场，迅速确立全球出货量领先地位，这为其积累了深厚的技术底蕴与客户基础。凭借与安防领域的技术协同性，公司成功将优势拓展至对可靠性与性能要求严苛的汽车电子领域，不仅构建了全场景产品体系，其高端产品更成功进入量产阶段，展现出强劲的增长势头。同时，公司智能手机业务成功实现从低端向中高端突破，相关高端产品已大规模出货，并成为当前营收的最大贡献板块。从外部环境看，下游汽车智能化、机器视觉等需求正驱动CIS量价齐升，而国际巨头战略重心的调整则为国产替代打开了广阔空间。思特威凭借在三大核心赛道的协同布局、持续的技术突破及快速的市场响应，已形成多元化且富有弹性的业务结构，有望充分受益于行业趋势，实现持续成长。 关键假设、估值与盈利预测 思特威是国内CMOS图像传感器领先供应商，早期深耕安防赛道，已成为全球安防CIS龙头企业。公司上市后加大针对智能手机和汽车电子业务的布局，目前公司旗舰主摄产品进展顺利，并加强中高端主流产品布局，此外持续扩充全国产系列化产品布局，兼顾成本与性能优势。汽车电子业务方面，智驾方案将大幅提高单车搭载CIS的数量及单车价值量的需求，公司已推出3M及8MADAS产品，有望受益智驾浪潮。我们预计公司25-27年实现归母净利润10.01/14.31/19.02亿元，选择豪威集团和格科微为可比公司，给予思特威26年35x PE，目标股价124.5元，首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、CIS领先供应商，“智慧安防+智能手机+汽车电子”协同成长...............................6 （一）长期深耕安防领域，拓展智能手机和车载芯片打造平台型领先CIS企业...6（二）核心管理层具备资深行业背景，思特威聚焦CMOS领域核心布局..............8（三）多领域布局成果逐步释放，24年营收实现爆发式增长...................................9 二、行业复苏与结构升级驱动量价齐升，国产替代与技术突破打开成长空间.............12 （一）智能手机为CMOS图像传感器下游主要领域，汽车安防双轮驱动增长....12（二）消费电子：手机高端化迭代，新兴终端打开增量空间.................................13（三）汽车：首批L3车型获准入许可，车载CIS迎来量价齐升...........................15（四）安防&机器视觉：技术迭代+场景延伸，需求结构持续优化........................17（五）国产替代：海外厂商战略收缩让渡空间，本土厂商抢占市场份额..............19 三、思特威：早期深耕安防领域，逐步完成“安防+手机+汽车”多元业务布局.........21 （一）安防&机器视觉：安防CIS全球龙头，业务高增支撑公司收入基本盘......22（二）手机：旗舰主摄产品进展顺利，中高端主流产品布局日臻完善..................25（三）汽车：从车规突破到生态协同，抢占智驾赛道先机.....................................28 四、盈利预测.........................................................................................................................34 五、风险提示.........................................................................................................................36 图表目录 图表1思特威发展历程.........................................................................................................7图表2思特威产品矩阵.........................................................................................................7图表3思特威股权结构.........................................................................................................8图表4思特威管理层状况.....................................................................................................9图表5思特威营收及增速/亿元..........................................................................................10图表6思特威归母净利润及增速/亿元..............................................................................10图表7思特威各下游占比情况...........................................................................................10图表8思特威存货及其变动情况.......................................................................................11图表9思特威存货周转天数情况.......................................................................................11图表10思特威毛利率及净利率.........................................................................................11图表11思特威期间费用率.................................................................................................11图表12全球CMOS图像传感器出货量（亿颗）...........................................