寒霜未尽，道阻且长

因为政策逻辑已经发生重大转变，当前政府部门更倾向于通过宏观的改善来带动地产。2026年地产竣工端预计继续面临有效稳地产政策缺位、竣工储备缩水、存量商品房去库压力大以及房企流动性压力大等多重压力，预计2026年竣工面积较2025年下滑10%左右，继续拖累浮法玻璃需求端。而从另一方面，2024年以来单位建筑面积玻璃用量开始大幅提升，能够在一定程度上对冲部分来自竣工端的负面冲击。综合测算，2026年浮法玻璃消费量或较2025年下滑3%左右。 ★供给继续缩量，关注潜在减产可能：2026年浮法玻璃产量的上行潜在增量将主要来自2025年年内 因环保压力延后到2026年春节后点火的部分产线，主要因为该部分新建产线所用的产能置换指标即将到期。除此之外，2026年有点火计划的产线多为视行情点火，市场下行阶段的点火概率较低。而下行潜在减量将主要来自高窑龄（尤其是10年以上）产线的冷修。预计2026年浮法玻璃产量较2025年下滑4%。此外，2026年需要持续关注沙河和湖北地区涉及燃料改造产线的停产可能，一旦执行力度较大，将对供给端构成较大冲击。 ★2026年行业仍有一定累库空间： 由于需求端缩量更多，2026年浮法玻璃行业仍面临一定累库压力，预计2026年末库存水平或将达到497万吨（隆众口径）。 ★投资建议： 2025年浮法玻璃行业处于供需双弱态势，由于需求端缩量更多，基本面明显承压。在“反内卷”等供给扰动事件引发的多头情绪退潮后，盘面再度下探且屡创新低。2026年预计将延续供需双弱的基本面格局，行业累库态势下，建议盘面仍以逢高沽空的思路对待。值得注意的是，由于明年盘面针对地产政策能够展开的博弈空间预计有限，因此明年盘面的整体波动区间预计会较今年收窄。年内FG合约的波动区间或在【900，1250】元/吨，建议区间内以逢高沽空操作为主。2026年盘面变数或主要来自供给端，需重点关注沙河燃煤产线继续“煤改气”和湖北石油焦产线技改的潜在可能，其底层逻辑是通过改造燃料系统来淘汰落后产能，从而优化玻璃行业的产能结构。在“反内卷”大背景下，虽然执行难度较大，但仍具备一定的执行可能性。若后续落地结果超出预期，或带来盘面的上行风险。 ★风险提示： 供给超预期减产；地产行业出台超预期刺激政策。 目录 1、下半年玻璃价格走势回顾...................................................................................................................................................52、地产竣工端缩量态势下，浮法玻璃需求或继续下滑.......................................................................................................62.1、政策逻辑已发生重大转变，地产销售量价或继续探底................................................................................................62.2、地产竣工端压力重重，2026年或继续下滑10%...........................................................................................................82.3、2026年浮法玻璃消费量或较2025年下滑3%.............................................................................................................103、供给继续缩量，关注潜在减产可能.................................................................................................................................123.1、“产能置换制度”影响有限，2026年需关注燃料改造带来的停产可能.................................................................123.2、2026年浮法玻璃产量或较2025年下滑4%.................................................................................................................154、2026年行业仍有一定累库空间........................................................................................................................................195、基本面展望及投资建议.....................................................................................................................................................216、风险提示.............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：玻璃期现货价格..............................................................................................................................................................................5图表2：全国各主要区域浮法玻璃市场价..................................................................................................................................................5图表3：全国商品房销售面积及累计同比增速..........................................................................................................................................6图表4：全国商品房销售面积及单月同比增速..........................................................................................................................................6图表5：70大中城市一手和二手房价格环比跌幅扩大.............................................................................................................................6图表6：居民中长期贷款占人民币贷款比重..............................................................................................................................................6图表7：下半年地产政策端不再重点提及“止跌回稳”..........................................................................................................................7图表8：房地产开发企业到位资金各来源增速..........................................................................................................................................8图表9：房企到期债券余额..........................................................................................................................................................................8图表10：全国商品房待售面积累计值........................................................................................................................................................9图表11：国内商品房库存去化压力持续回升............................................................................................................................................9图表12：2024年以来地产前后端分化现象基本结束.............................................................................................................................10图表13：全国房屋年度竣工面积及同比增速..........................................................................................................................................10图表14：全国深加工样本企业订单天数..................................................................................................................................................10图表15：Low-e玻璃加工厂开工率...........................................................................................................................................................10图表1