策略观点：也是风雨也是晴

发布时间：2025-12-29 策略观点 大盘指数 也是风雨也是晴 ⚫投资要点 12月主要股指全数上涨，股指间表现分化。截至12月26日，上证指数上涨1.93%，深证成指上涨4.77%，创业板指上涨6.27%，沪深300上涨2.88%，上证50上涨2.55%，科创50上涨1.41%。按风格来看，稳定风格下跌0.16%，金融风格上涨2.21%，消费风格下跌0.75%，周期风格上涨5.57%，成长风格上涨5.14%。大盘指数上涨2.62%，中盘指数上涨5.90%，小盘指数上涨4.47%，茅指数上涨1.33%，宁组合上涨3.14%。 节奏上，股指先抑后扬，成长和周期年末冲高。12月初的中共中央政治局会议和中央经济工作会议缺乏提振市场信心的亮点，因此A股整体在12月的前三周渐次走低。在人民币加速升值和A500ETF大幅净流入的带动下，12月第四周市场转向全面走强。 展望后市，1月A股市场也是风雨也是晴，需要更多将注意力放到行业和个股层面。1月的A股市场一方面将迎来海外的扰动，美联储在1月是否会降息将决定海外的市场波动方向，在此将1月不降息作为基准情形，波动或将传递至A股市场。另一方面是国内的刺激政策预期缺失和经济数据阶段性走低，也让A股在1月难以讲出强复苏的故事。但这并不意味着A股市场会泥沙俱下，强势题材和行业仍在可为期。 研究所 分析师:黄子崟SAC登记编号:S1340523090002Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 配置方面，题材为主，关注商业航天、有色和消费。在此建议将在“十五五”建议中定位较高的商业航天和低空经济作为1月A股配置的基本盘，随着国家航天局设立商业航天司和发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》。有色方面，由于美国临时拨款法案可能在年初耗尽，届时两党博弈的结果终将指向提高国债规模，二是2月本身是美国财政部的传统发债高峰，二者叠加也就意味着长端美债的供给高峰可能出现在2月，黄金受刚性需求盘驱动的行情又有可能上演，因此以黄金为首的有色行情仍可延续。全国财政工作会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策，可关注财政支持消费的受益方向，包括软饮、零食、美妆和酒店餐饮、互联网平台。 《黄金牛市的鼓点》-2025.12.24 ⚫风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾.............................................................................42 A股高频数据跟踪.........................................................................52.1动态HMM择时模型建议仓位.............................................................62.2 A股情绪及成交跟踪...................................................................72.3红利性价比模型跟踪...................................................................83后市展望及投资观点.......................................................................94风险提示................................................................................10 图表目录 图表1：主要股指12月收益率(%).........................................................4图表2：主要股指12月各周收益率(%).....................................................4图表3：主要风格指数12月收益率(%)....................................................5图表4：主要风格指数12月各周收益率(%)................................................5图表5：申万一级行业月收益率(%)........................................................5图表6：中邮策略择时模型提示仓位（%）与万得全A走势....................................6图表7：2024年以来的A股市场回测......................................................7图表8：个人投资者情绪指数（%）与万得全A指数..........................................7图表9：融资盘成交占全A比（%）和自2024.9.24以来累计净买入(亿元).......................8图表10：银行股息率拆解(%)及银行指数相对走势..........................................9 1市场表现回顾 12月主要股指全数上涨，股指间表现分化。截至12月26日，上证指数上涨1.93%，深证成指上涨4.77%，创业板指上涨6.27%，沪深300上涨2.88%，上证50上涨2.55%，科创50上涨1.41%。按风格来看，稳定风格下跌0.16%，金融风格上涨2.21%，消费风格下跌0.75%，周期风格上涨5.57%，成长风格上涨5.14%。大盘指数上涨2.62%，中盘指数上涨5.90%，小盘指数上涨4.47%，茅指数上涨1.33%，宁组合上涨3.14%。 节奏上，股指先抑后扬，成长和周期年末冲高。12月初的中共中央政治局会议和中央经济工作会议缺乏提振市场信心的亮点，因此A股整体在12月的前三周渐次走低。在人民币加速升值和A500ETF大幅净流入的带动下，12月第四周市场转向全面走强。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，科技题材领涨，顺周期仍在逆风。本月涨幅前五的行业为国防军工（13.75%）、通信（13.66%）、有色金属（13.22%）、非银金融（8.30%）、机械设备（7.17%）。本月表现相对较差的行业为传媒（-3.96%）、房地产（-3.30%）、食品饮料（-3.03%）、银行（-2.95%）、煤炭（-2.84%）。 本月行业层面以题材和事件驱动为主。商业航天、海南自贸区是12月最显化的两个题材主线，契合了A股市场在12月喜欢做政策主题的市场习惯。 资料来源：wind，中邮证券研究所 2A股高频数据跟踪 2.1动态HMM择时模型建议仓位 基于《市场脉搏（1）：基于隐马尔科夫链与动态调制的量化择时方案》中构建的择时方法，构建了中邮策略择时模型。截至12月26日收盘数据，择时模型出现认为当前市场回调风险得到缓解，重新发出开仓信号。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 在2024年以来的测试集中中邮策略择时模型在仅允许做多万得全A指数的规则下展现了极佳的风险控制能力和上涨跟随能力。中邮策略择时模型通过更谨慎的下行风险暴露管理（空仓），显著提升了投资组合的稳健性。 2.2A股情绪及成交跟踪 个人投资者情绪略有回升。如图8所示为独家构建的个人投资者情绪指数和万得全A指数，值得注意的是A股自去年9.24开始的行情最大特点在于走势和个人投资者情绪之间极强的关联性。截至12月26日个人投资者情绪指数7日移动平均数报-3.17%，整个12月投资者情绪冲高回落。 资料来源：东方财富股吧，Wind，中邮证券研究所 同时如图9所示，融资盘情绪恢复，融资盘转向净流入。融资盘占A股成交额比例在12月逐渐回升，但融资盘累计净买入并未大幅上升，融资盘成交热情恢复但未积极进场。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.3红利性价比模型跟踪 根据我们的跨资产红利比价模型，以银行股为代表的纯红利资产当下因前期上涨幅度较大，目前性价比或有所不足。 我们进行跨资产对比的切入点是红利策略中“类债”的性质，将红利股的收益率拆解为股债两部分，即： 红利股股息率=无风险利率+本金风险补偿+股债差异补偿 其中无风险利率+本金风险补偿可视为债券部分，而股债差异补偿部分是红利股性价比的体现。如图10所示，以当前最满足股利永续增长假设的银行为例，其相对万得全A开始走强的背景就是股债差异补偿部分抬升。当前银行的股债差异补偿为0.54%，以单纯静态股息率的视角来看已经进入“鱼尾”阶段，若以1%为最低要求的股债差异补偿，对应银行的股息率应为4.39%。若银行股在年中分红中未加大现金股利支付率，或将无法提供足够的股债差异补偿。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 3后市展望及投资观点 展望后市，1月A股市场也是风雨也是晴，需要更多将注意力放到行业和个股层面。1月的A股市场一方面将迎来海外的扰动，美联储在1月是否会降息将决定海外的市场波动方向，在此将1月不降息作为基准情形，波动或将传递至A股市场。另一方面是国内的刺激政策预期缺失和经济数据阶段性走低，也让A股在1月难以讲出强复苏的故事。但这并不意味着A股市场会泥沙俱下，强势题材和行业仍在可为期。 配置方面，题材为主，关注商业航天、有色和消费。在此建议将在“十五五”建议中定位较高的商业航天和低空经济作为1月A股配置的基本盘，随着国家航天局设立商业航天司和发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》。有色方面，由于美国临时拨款法案可能在年初耗尽，届时两党博弈的结果终将指向提高国债规模，二是2月本身是美国财政部的传统发债高峰，二者叠加也就意味着长端美债的供给高峰可能出现在2月，黄金受刚性需求盘驱动的行情又有可能上演，因此以黄金为首的有色行情仍可延续。全国财政工作会议指 出，2026年继续实施更加积极的财政政策，可关注财政支持消费的受益方向，包括软饮、零食、美妆和酒店餐饮、互联网平台。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。