PTA月报：供需格局向好，估值预期修复

供需格局向好，估值预期修复 PTA 2025年12月28日 主要结论 供应方面：低加工费环境下PTA检修力度较大，虹港、海伦、汉邦、YS及台化等部分装置处于长期停车，YS海南1#完成技改后也尚未复产，近期中泰石化短期停车，YS宁波2#及英力士1#按计划重启，而YS新材料短暂降负后恢复正常。短期看PTA供应维持偏紧，市场有望延续去库，而随着春节假期的临近，1月底后或转入季节性累库，但幅度预计显著低于往年，产业链供应格局预期改善，关注计划外检修情况。 需求方面：国内终端消费稳定增长，纺织及服装出口延续回落，但得益于产业链竞争优势，聚酯中间品出口保持较高景气度，这也成为拉动聚酯表观需求的主要增长动力。目前终端需求逐步转淡，企业订单陆续减少，江浙织造负荷季节性下滑，短期聚酯开工维持高位，给予PTA较强需求支撑，但近期原料快速上涨导致利润显著压缩，1月聚酯存在被动降负预期，关注成品库存及加工费变化。 成本方面：1月亚洲PX计划检修较少，福佳大化及泰国PTT预计12月底重启，中化泉州计划停车至1月底，浙石化在1月初有减停产计划，而海外暂无明确检修安排。目前PX负荷高位运行，但产能因素限制了产量的增长，国内PX供应格局偏紧，叠加亚洲调油需求支撑，12月PXN裂解价差快速扩张，估值处于同期偏高水平，价格或已对预期提前定价，关注油价及开工变化。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述：PTA存量检修装置较多，短期供应维持偏紧，而下游聚酯需求较好，1季度累库预期低于往年，关注装置意外停车情况。PX供应格局较好，成本端支撑较强，但PXN裂差快速扩张，估值处于同期偏高水平，市场有提前定价预期的嫌疑。目前PTA绝对价格仍主要跟随成本波动，关注原料市场走势。建议依据成本低多思路应对，逢低关注5-9正套机会。 独立性申明： 风险提示：原油价格大跌、聚酯降负超预期、检修装置集中复产。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 12月PTA市场大幅上涨。上半月，PTA市场运行偏稳，主力2605合约在4650-4800区间震荡。12月18日以来，上游原料PX连续大涨，成本驱动效应凸显，PTA期现价格跟随快速拉升，2605合约连续突破4900、5000关口，市场创下近10个月新高。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.高检修背景下预期累库压力不大 11月以来，PTA市场存量检修较多，行业开工率低位运行，而下游聚酯负荷持续高位，工厂原料刚需较好，叠加出口环比放量，PTA现货供应持续收紧，社会库存加速去化。据卓创资讯统计，12月26日PTA社会库存为361.6万吨，较11月底减少25.5万吨。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，11月PTA出口34.9万吨，同比减少16.9%，环比增加61.3%，1-11月累计出口345.6万吨，同比减少16.9%。11月PTA出口环比增量主要来自埃及、印度、阿曼及俄罗斯等国，而巴基斯坦、孟加拉国、沙特等地略有下降。此前印度取消了聚酯类产品BIS认证，目前看该政策效果立竿见影，11月PTA对印出口大幅增加，但中长期看随着本土产能释放，印度需求缺口预计趋势性收窄。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 低加工费环境下PTA检修力度较大，虹港、海伦、汉邦、YS及台化等部分装置处于长期停车，YS海南1#完成技改后也尚未复产，近期中泰石化短期停车，YS宁波2#及英力士1#按计划重启，而YS新材料短暂降负后恢复正常。短期看PTA供应维持偏紧，市场有望延续去库，而随着春节假期的临近，1月底后或转入季节性累库，但幅度预计显著低于往年，产业链供应格局预期改善，关注计划外检修情况。 2.下游步入季节性淡季 海关数据，11月纺织品及服装出口238.7亿美元，同比下降5.1%，其中纺织品出口122.8亿美元，同比增长1.0%，服装出口115.9亿美元，同比下降10.9%，而1-11月纺织品及服装累计出口2677.9亿美元，同比下降1.9%。国家统计局数据，11月纺织服装零售额1541.6亿元，同比增长3.5%，1-11月累计零售额13596.7亿元，同比增长3.5%。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 聚酯中间出口维持较高景气度。据卓创统计，11月聚酯出口122.5万吨，同比增长9.9%，环比增长7.5%，1-11月累计出口1259.4万吨，同比增长14.6%，前11月聚酯出口/产量占比提升至17.4%。分品种来看，11月长丝、瓶片、短纤及切片分别出口了41.1万吨、53.3万吨、15.7万吨、12.5万吨，分别同比增长16.7%、-3.8%、29.1%、42.5%。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 国内终端消费稳定增长，纺织及服装出口延续回落，但得益于产业链竞争优势，聚酯中间品出口保持较高景气度，这也成为拉动聚酯表观需求的主要增长动力。目前终端需求逐步转淡，企业订单陆续减少，江浙织造负荷季节性下滑，短期聚酯开工维持高位，给予PTA较强需求支撑，但近期原料快速上涨导致利润显著压缩，1月聚酯存在被动降负预期，关注成品库存及加工费变化。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.供应持续偏紧，PX估值快速扩张 四季度是国内检修淡季，PX负荷持续高位运行，但因受到产能因素限制，产量增幅较为有限，而下游需求端持续稳健，PX社会库存维持低位。据卓创统计，11月PX产量333.3万吨，同比增长5.5%，1-11月累计产量3398.7万吨，同比减少1.0%，而11月底PX社会库存为156.6万吨，同比减少150.0万吨。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 四季度海外芳烃检修较少，PX开工率升值近年同期高位，产量同环比均有小幅增长，11月日韩地区流向国内的PX货源略有增加，但文莱及新加坡到港货源同比明显减量。据海关总署数据，11月PX进口量81.7万吨，同比减少16.3%，环比减少1.0%，1-11月累计进口量867.4万吨，同比增长1.5%。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 2025年国内PX无新产能投放，但PTA有超800万吨新装置投产，上下游扩能节奏显著失衡，四季度国内PX产能缺口进一步扩大，现货及近月供应预期收紧，叠加亚洲成品油裂差走强，12月韩国PXN裂解价差从250美元/吨快速扩张至330美元/吨附近。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 1月亚洲PX计划检修较少，福佳大化及泰国PTT预计12月底重启，中化泉州计划停车至1月底，浙石化在1月初有减停产计划，而海外暂无明确检修安排。目前PX负荷高位运行，但产能因素限制了产量的增长，国内PX供应格局偏紧，叠加亚洲调油需求支撑，12月PXN裂解价差快速扩张，估值处于同期偏高水平，价格或已对预期提前定价，关注油价及开工变化。 三、结论及建议 供应方面：低加工费环境下PTA检修力度较大，虹港、海伦、汉邦、YS及台化等部分装置处于长期停车，YS海南1#完成技改后也尚未复产，近期中泰石化短期停车，YS宁波2#及英力士1#按计划重启，而YS新材料短暂降负后恢复正常。短期看PTA供应维持偏紧，市场有望延续去库，而随着春节假期的临近，1月底后或转入季节性累库，但幅度预计显著低于往年，产业链供应格局预期改善，关注计划外检修情况。 需求方面：国内终端消费稳定增长，纺织及服装出口延续回落，但得益于产业链竞争优势，聚酯中间品出口保持较高景气度，这也成为拉动聚酯表观需求的主要增长动力。目前终端需求逐步转淡，企业订单陆续减少，江浙织造负荷季节性下滑，短期聚酯开工维持高位，给予PTA较强需求支撑，但近期原料快速上涨导致利润显著压缩，1月聚酯存在被动降负预期，关注成品库存及加工费变化。 成本方面：1月亚洲PX计划检修较少，福佳大化及泰国PTT预计12月底重启，中化泉州计划停车至1月底，浙石化在1月初有减停产计划，而海外暂无明确检修安排。目前PX负荷高位运行，但产能因素限制了产量的增长，国内PX供应格局偏紧，叠加亚洲调油需求支撑，12月PXN裂解价差快速扩张，估值处于同期偏高水平，价格或已对预期提前定价，关注油价及开工变化。 综上所述：PTA存量检修装置较多，短期供应维持偏紧，而下游聚酯需求较好，1季度累库预期低于往年，关注装置意外停车情况。PX供应格局较好，成本端支撑较强，但PXN裂差快速扩张，估值处于同期偏高水平，市场有提前定价预期的嫌疑。目前PTA绝对价格仍主要跟随成本波动，关注原料市场走势。建议依据成本低多思路应对，逢低关注5-9正套机会。 风险提示：原油价格大跌、聚酯降负超预期、检修装置集中复产。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。