周度观点
- 供应：上周PVC上游开工率77.23%，环比降低0.15个百分点，同比降低3.4个百分点，处于同期中性位。部分装置检修降负荷影响供应，但总体仍在高位。2026年几乎没有新增产能，供应扩张进入尾声。
- 需求：下游制品综合开工率延续降低，管材、型材开工率降低明显，终端进入传统淡季，需求疲软。印度取消对进口PVC的BIS政策及终止反倾销，长期利多出口。
- 库存：上周国内PVC社会库存106.12万吨，环比增加0.42%，同比增加31.92%。企业库存环比降低6.79%，同比增加12.0%。注册仓单自高位小幅回落。
- 观点：成本方面电石价格走弱，电石法、乙烯法均减亏，氯碱利润小幅下降。供需偏弱格局暂未改变，但估值偏低。短期国内外部分装置降负或关停利多市场。近期市场情绪偏好，工业品多数偏强。
- 策略：2605合约支撑参考4550-4600，稳健型暂观望，激进型轻仓持多做多。
产业链结构
- 产能&产量：今年新增产能220万吨，增速8%，有效产能突破2900万吨。2026年预计仅浙江嘉化30万吨新增产能，国外阿联酋35万吨计划2026年底投产。上周PVC产量47.56万吨，环比降低0.2%，同比增加1.99%。
- 电石法产能&产量：有效产能2025万吨，占比69.8%。上周产量33.87万吨，环比增加0.95%，同比降低1.22%。
- 乙烯法产能&产量：有效产能877万吨，占比30.2%。上周产量13.68万吨，环比降低2.98%，同比增加10.86%。
- 开工&检修：上周上游开工率77.23%，环比降低0.15个百分点，同比降低3.4个百分点。检修损失量14.02万吨。
- 分类型开工率：电石法PVC开工率78.49%，环比提升0.75个百分点；乙烯法PVC开工率74.28%，环比降低2.26个百分点。
- 进口：2025年1-11月PVC进口量20.21万吨，同比增加1.46%。1-11月塑料及其制品进口量1763万吨，同比降低6.32%。
需求端
- 表需&产销率：2025年1-11月PVC累计表观消费量1901吨，同比降低0.99%。上周产销率170%，环比提升10个百分点，同比提升33个百分点。
- 下游开工率：上周下游制品综合开工率延续降低，管材、型材开工率降低明显，终端进入传统淡季，需求疲软。
- 出口：2025年1-11月PVC粉累计出口351万吨，同比增加47%，主要出口国为印度、越南、乌兹别克斯坦等。印度取消进口BIS认证政策及反倾销税，长期利多出口。2025年1-11月中国PVC铺地材料出口378.52万吨，同比降低11.02%，主要销往欧美地区。
- 房地产&基建：PVC下游需求与房地产行业密切相关，2025年1-11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，房屋施工面积同比下降9.6%。房地产市场整体仍处调整阶段，但商品房待售面积连续9个月下降。12月中央经济工作会议强调稳定房地产市场，关注明年“去库存”政策。
库存
- 社会库存：上周国内PVC社会库存106.12万吨，环比增加0.42%，同比增加31.92%。在途货源抵达，价格高位，市场买气不足。
- 企业库存：企业库存30.62万吨，环比降低6.79%，同比增加12.0%。企业检修叠加高预售交付增加。
- 交易所注册仓单：自高位继续小幅回落。
估值
- 成本：上周兰炭价格环比小幅降低，电石价格环比延续走弱。乙烯价格弱稳，氯乙烯价格环比弱稳。液碱价格环比小幅走低，液氯价格环比降低。
- 利润：外采电石法PVC大幅减亏，乙烯法亦减亏。山东氯碱生产毛利环比小幅降低，同比下降。
研究结论
- PVC供需偏弱格局暂未改变，但估值偏低。短期国内外部分装置降负或关停利多市场。市场情绪偏好，工业品多数偏强。建议2605合约支撑参考4550-4600，稳健型暂观望，激进型轻仓持多做多。
