有色钢铁行业周观点（2025年第52周）：共识开始凝聚，共同见证历史

共识开始凝聚，共同见证历史 —有色钢铁行业周观点（2025年第52周） 核心观点 ⚫核心观点：共识开始凝聚，共同见证历史。上周（2025年12月22日至26日）有色板块涨幅居前，尤其是周五单日上涨3.69%，我们此前提出的金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变的观点正逐渐获得市场认可。向后看，我们认为12月26日晚COMEX白银单日11.15%涨幅不仅仅是逼仓行为，更是标志着美元债务周期进入晚期阶段，实物资产价值系统性重估的开始。我们认为2026年商品价格或将持续刷新历史新高，建议积极关注相关板块的投资机会。 ⚫贵金属板块：长期债务周期进入晚期阶段，实物价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应。12月26日晚伦敦银现单日上涨10.47%，COMEX白银上涨11.15%，我们认为这一现象背后所反映的不仅仅是逼仓行为。根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段。当债务增长速度超过收入增长，央行被迫通过大量印钞来维持债务滚动时，持有现金和债券的回报将变为负值。在此背景下贵金属价格的上涨标志着资金对现有法币体系信任的瓦解，买入实物资产是保存财富与规避债务风险的本能反应。我们看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录，建议积极关注贵金属板块的投资机会。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铜板块：劳工薪资冲突或加剧供给紧缺预期，继续看好铜价与冶炼费齐升。12月24日嘉能可旗下智利曼托维德铜金矿工会宣布，若未达成一致的劳资合同谈判将进行罢工，25年该矿预计生产约3万吨铜精矿。我们认为，在铜价继续上涨预期下，因企业与员工利益分配博弈导致的劳资纠纷事件或有频发可能性，同时金属价格持续上行带来的通胀也将抬升矿工因不满薪资而罢工的风险，从而提高26年矿端供给增量的不确定性。而铜冶炼端，12月26日国家发改委发文提出将对铜冶炼强资源约束型产业强化管理布局，鼓励企业实施兼并重组，提升规模化水平。我们认为，对铜冶炼企业及产能的优化管理有望推动铜冶炼行业“反内卷”措施落地，铜冶炼费或有边际向好改善空间。我们继续看好26年迎来铜价与冶炼费齐升局面。 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 铜精矿长单加工费敲定，冶炼端悲观预期靴子落地2025-12-26金 银 新 高 背 后 ， 投 资 节 奏 或 随 隐 波 而 分化：——黄金行业动态跟踪2025-12-24金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变：—有 色 钢 铁 行 业 周 观 点 （2025年 第51周）2025-12-22 ⚫铝板块：发改委或推动氧化铝企业兼并重组，铜铝比价效应下铝价有望持续新高。12月26日发改委产业发展司发文鼓励大型氧化铝冶炼骨干企业实施兼并重组，氧化铝期货价格上涨2.29%，市场理解为氧化铝行业反内卷，但我们认为实际落地效果仍有待观察。另一方面，今年以来由于铜价大幅上涨，铜铝比价持续新高至4.4，高铜价下铝代铜需求有望持续体现。我们看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速，建议持续关注电解铝及铝加工板块。 投资建议与投资标的 ⚫黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。 ⚫铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)。其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)，江西铜业(600362，未评级)。 ⚫铝板块：建议关注铝热传输材料龙头华峰铝业(601702，买入)，一体化经营的电解铝企业天山铝业(002532，买入)。其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)、神火股份(000933，未评级)。风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化 目录 1.核心观点：共识开始凝聚，共同见证历史...................................................5 1.1核心观点：共识开始凝聚，共同见证历史....................................................................51.2贵金属板块：长期债务周期进入晚期阶段，实物价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应.......................................................................................................................................51.3铜板块：劳工薪资冲突或加剧供给紧缺预期，继续看好铜价与冶炼费齐升..................51.4铝板块：发改委或推动氧化铝企业兼并重组，铜铝比价效应下铝价有望持续新高........5 2.钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利回升................................................6 2.1供需：铁水产量微幅上升，钢材需求边际走弱.............................................................62.2库存：社会与钢厂库存整体下降，中厚板小幅累库......................................................72.3盈利：成本分化，钢材盈利环比回升............................................................................82.4钢价：整体微幅下降.....................................................................................................9 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨.................................................10 3.1供给：2025年11月碳酸锂产量同比大幅上升............................................................103.2需求：11月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展.........103.3价格：钴价锂价镍价均上涨........................................................................................11 4.工业金属：金属价格整体上涨...................................................................13 4.1供给：2025年10月全球精铜产量攀升，TC仍环比下行...........................................134.2需求：2025年11月中美PMI环比分化，制造业活动面临挑战..................................154.3库存：铜库存，铝库存分化........................................................................................154.4成本与盈利：氧化铝价格微幅下降，10月多数省份单吨电解铝盈利走高...................164.5价格：LME铜、铝价格上升.......................................................................................17 5.贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行.............................................18 5.1金价环比明显上升，非商业多头持仓环比明显上升....................................................185.2利率与通胀：美债利率，核心CPI环比微幅下降.......................................................18 6.板块表现：有色，钢铁板块上升...............................................................19 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）.........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）......