八“仙”过海

2025年12月28日 八“仙”过海 证券研究报告 本周上证指数涨1.88%，沪深300涨1.95%，中证500涨4.03%，创业板指涨3.90%，成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前。本周全A日均交易额19569亿，环比上周有所上升。截至本周五上证指数自低位“日拱一卒式”反弹再次实现“八连阳”，我们认为既意外也不意外，意外的是在8连阳期间市场并未出现重大利好，尤其是流动性逻辑进一步明确放松的迹象，不意外的是当前市场牛市情结并未消散，这是今年第三次8连阳，说明本轮8连阳本质是对跨年行情存在较高期待下，为2026年投资作前瞻布局所推动的抢跑定价。 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@essence.com.cn 事实上，目前跨年行情还缺乏在量能层面的重要验证。若“八连阳”期间大盘涨幅较小，结合量能并未明显放大，那么后续市场整体步入震荡的概率高于加速上涨。根据历史复盘，自2000年至今A股历史上仅出现过17次上证指数“八连阳”，基本上均出现在大牛市期间。事实上，自今年二季度以来上证指数已经经历两次“八连阳”，本轮是年内第三次。从“八连阳”之后的大盘表现来看，基本都会延续上涨：“八连阳”后一周、后一个月和后三个月，上证指数涨幅的中位数分别是2.6%、2.3%和6.3%，前16次中仅有4次市场后续出现明显下跌。值得注意的是前16次“八连阳”期间上证指数涨幅中位数达到6.3%，而本次涨幅仅有2.8%，如果我们仅考虑历史上期间涨幅低于4%的情况（共有7次），后一周、后一个月和后三个月涨幅均值仅为1.9%、-0.7%和0.6%，可以看到并未呈现加速上涨的过程。 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@essence.com.cn 相关报告 一个新视角：何时有为？2025-12-142026：“苦练内功”——中央经济工作会议解读2025-12-11如何轮动？2025-12-07收官与跨年2025-11-30晴空颠簸2025-11-23 至于当前是否已经进入到所谓“春季躁动（跨年行情）”，传统定义下春季躁动（含跨年）要求：1、大盘低点上涨10%以上；2、结构主线相对清晰；3、明确的支撑逻辑（增量资金或者政策预期）。单纯以本轮8连阳对应A股“躁动”指数从12月17日的最低点-9.67%逐步回升至-4.1%附近，并未上穿“0”轴实现由负转正，据此断定当前市场已经进入“春季躁动”不够充分，后续仍需持续跟踪观察。在此，我们依然维持：纯粹基于流动性的牛市在大盘指数突破4000点后就迎来逻辑转换，大盘指数当前要站稳4000点向上需要流动性牛向基本面牛的过渡，在基本面牛明确之前大盘指数仍处于我们反复强调的高位震荡状态。 结构上，当前相较于11月大盘4034高点时刻相比，核心指数层面国证2000、中证500和中证1000，这类中小盘指数创出新高，呈现“小盘强于大盘”的特征；；行业层面有色（1.贵金属和工业金属）、军工（2.商业航天）、通信（3.光模块）、非银（4.保险）、机械设备(5.工程机械和6.专用设备和7.风电设备)、化工（8.化学纤维）等创出新高，呈现“新旧共舞，八仙过海”结构特征。展望明年来看，我们认为2026年将从2025年“新胜于旧”转向“新旧共舞”。其中，”旧”指的就是我们自Q4以来反复强调的出海+低位顺周期（含全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备），这些依然是我们坚定的方向。 1、对于AI科技而言：对于AI投资目前最核心的特征是结构聚焦。在全球科技处于历史绝对高仓位状态背景下，定价容易对利多敏感度下降，对利空敏感度上，我们反复强调AI科技投资当前的核心是先收缩抱团在核心产业趋势强基本面保障品种以待时机；2026年仅当AI重大下游应用突破被视为科技反转定价，根据科技产业投资四阶段，此时由算力环节转向大幅增仓产业链1-100过程中的供需缺口。 2、对于出海+全球定价资源品为代表的传统行业而言：对于出海，伴随着更多传统产业摆脱房地产负面拖累，向高端制造和出口出海靠拢，下游需求结构已经发生大幅变化，对应传统行业在2025年Q3利润增速已经回正，我们认为这种积极变化有望带来2026年在化工、机械设备、电力设备和家电领域定价出现戴维斯双击，寻找“下一个工程机械”将成为核心命题。对于全球定价资源品，近期白银价格弹性较为突出，金银比跌至61.60，创2014年2月以来新低，这种价格飞涨现象短期是否可持续是值得重点提示的。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 内容目录 近期权益市场重要交易特征梳理...............................................4内部因素：12月前瞻经济数据显示企业预期转弱，年底经济数据承压的局面或延续..27外部因素：美国三季度GDP意外大超预期，贝森特或推动美联储“退居二线”......30美联储内部分歧依旧，贝森特或推动美联储“退居二线”...................30Q3个人服务消费强势支撑GDP，投资边际回暖但未见明显复苏...............32 图表目录 本周美股、欧股涨跌不一，港股普跌（%）...................................5本周高市盈率指数占优....................................................5主要指数涨跌幅一览......................................................5本周涨幅居前的细分板块..................................................5本周万得全A日均成交额小幅回升..........................................6南向资金11月以来流入速度放缓...........................................610月以来南向资金流入方向................................................710月以来南向资金流出方向................................................7本周A500ETF进一步维持大幅度净流入......................................7近期A500ETF的净流入量明显放大.........................................8从交易量波动趋势和指数相对位置来看，汇金买入A500的概率较小............8A股2000年以来共出现过17次上证指数“八连阳”.............................8历史上上证指数“八连阳”后市场怎么走？.................................9A股躁动指数和春季躁动行情的对应关系...................................10当前A股躁动指数还没有发出明确信号....................................10核心指数相较于11月高点的涨跌幅.......................................10一级行业相较于11月高点的涨跌幅.......................................10以wind全A走势为标准衡量的历史春季躁动复盘...........................11每年底到次年初不同风格相对全A超额走势（2012-2024年平均）.............12历史上在跨年后到春节前，市场会维持震荡或出现“踩坑”行情..............122010年至今历史上春季躁动以及指数表现回顾..............................13主线清晰度评估指标显示当前正处于行业高度轮动、主线混乱的“无为”时间...14历史平均来看，主线混乱的时间段占全年40%左右...........................15日历效应来看，1月的主线清晰度在全年偏高...............................1510月-11月一级行业的涨跌情况符合“高切低行情”的特征.....................1612月以来随着高切低行情的结束，成长板块再次领涨........................16当前高切低行情跟踪指标回落到底部，预示着高切低行情的结束..............16本周TMT成交额占比在回落至30%.........................................17近期资金相对涌入的方向是通信、军工、电子等行业........................17社融与信贷同比的分化背景下的A股“流动性牛”市...........................17今年以来指数持续上涨的背景下，社零、投资的基本面数据持续下滑..........18历史上科技风格在四季度相对跑输，而跨年期间及次年初表现较好............18全球AI产业趋势爆发下，当前A股科技和美股科技保持共振走势.............19人民币中间价持续上调引导人民币汇率有序升值............................20结汇需求的顺周期属性进一步加速了人民币升值的步伐......................20人民币持续升值的趋势也为A股市场向上提供了重要支持....................20A股盈利格局变迁：30%-60%，当前科技+出海占比超过30%，逐渐成为新盈利主线22 工业增加值对应工业化，与上游顺周期盈利占比正相关......................222010年以来城镇化速率最高，对应中游制造+消费+地产盈利周期..............22金银比当前正在快速回落................................................23南华商品指数与南华工业品指数开始持续背离..............................233m10s利差收窄.........................................................24近一周中美利差缩小....................................................24短端美债收益率小幅走高，长端美债收益率小幅走低........................24本周美元指数回落......................................................25本周黄金现货连续走高..................................................25本周原油价格小幅走高..................................................26本周铜价走高..........................................................2612月EPMI有所回落.....................................................2812月BCI指数及分项变动情况............................................2811月固定资产投资累计同比................................