核心观点与关键数据
- 行情回顾：2025年12月沪镍主力合约呈探底回升走势，12月25日收于126800元/吨，本月波动幅度超15%，主要受印尼政策预期和资金面驱动。
- 美联储政策：2025年12月降息至3.50%-3.75%，官员对未来降息幅度和时点存在分歧，市场预期2026年1月降息概率为21%，3月累计降息25个基点概率为47.1%。
- 中国经济：前三季度GDP同比增长5.2%，三季度环比增长1.1%，经济回升基础巩固，中央经济工作会议提出加大跨周期和逆周期调节力度。
基本面分析
- 供给端：
- LME和SHFE库存企稳回升，SHFE库存45280吨，LME库存254388吨。
- 菲律宾镍矿进口库存季节性波动，8月底达5944048吨高点后回落。
- 电解镍价格窄幅震荡，12月中旬收于116760元/吨；硫酸镍价格29620元/吨。
- 镍铁价格回升至920元/镍，12月初曾跌至近几年新低。
- 需求端：
- 不锈钢主力期货价格上涨至12990元/吨，突破13000元/吨区间上沿。
- 无锡和佛山300系不锈钢库存分别为455300吨和152900吨。
- 动力和储能电池产量及新能源汽车产量持续增长。
后市观点
- 印尼政策影响：印尼镍矿商协会提议2026年产量目标从3.79亿吨降至2.5亿吨，镍供应将大幅减少，推动镍价阶段性上涨。
- 产业影响：配额削减将推高镍矿价格和特许权使用费，上游矿山利润增加，中游冶炼厂面临成本压力，下游不锈钢行业承压，电池领域相对刚性。
- 政策不确定性：印尼政策最终实施和分配存在不确定性，历史经验显示政策可能摇摆或执行力度不及预期。
- 供需博弈：若政策严格执行，镍价或阶段性上涨；若需求疲软，价格可能承压。中长期仍将维持供过于求格局，价格重心可能下移。
- 风险提示：地缘政治、美联储货币政策、国内经济复苏进度、印尼政策。
研究结论
- 短期镍价受印尼政策预期和资金面驱动强势反弹，但中长期仍将维持供过于求格局。
- 印尼政策不确定性是供需博弈的核心，政策落地前可能走强，后续需关注政策执行力度。
- 需警惕不锈钢需求不及预期、新能源技术路线变化等风险。
