机构行为趋稳，债市延续修复

本周（12.22-12.28）国债期货温和修复。周一，LPR利率并未下调，市场预期落空，加之风险偏好明显上升，国债期货下跌，曲线走陡。周二，股市全天窄幅震荡，市场预期明年超长债供应压力有所缓和，债市大幅走强，但尾盘预期有所回落，现券利率小幅上行。周三，盘中市场消息面较为平静，股市震荡上涨，国债期货全天窄幅震荡。晚间北京进一步优化调整住房限购政策，现券利率小幅下行。周四，市场消息面较为平静，资金面均衡偏松，短端现券表现较强，早盘长端品种也一度上涨，但随着股市拉升，国债期货转而下跌。周五，市场消息面较为平静，股市虽有波动，但对债市影响不大，国债期货全天震荡偏强。截至12月28日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债 期货主力合约结算价分 别为102.546、106.030、108.280和112.850元，分别较上周末变动+0.066、+0.105、+0.200和+0.560元。 ★机构行为趋稳，债市延续修复 机构交易行为较为脆弱的问题正在得到缓解。本周权益、商品均表现较强，但长端债券不跌反涨，一方面此前TL等品种下跌幅度较大，已经提前对市场的乐观预期做出了反应；另一方面，随着保险等配置型机构入场，机构行为主导的无序下跌行情正在出清。12月制造业PMI表现应偏弱，基本面对债市的影响仍是中性偏多的，只是债市对基本面的交易力度不宜高估。预计下周资金面还会维持在均衡偏松的状态上，不过1Y利率下行幅度已较大，长端品种有望强于短端。 策略方面：1）单边策略：债市有望延续温和修复走势。2）空头套保：空头套保仓位逐渐退出。3）期现策略：近期TF2603合约的IRR相对略偏高，建议适度关注正套策略。4）曲线策略：曲线应由陡走平，建议投资者轻仓参与做平曲线策略。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，宽货币政策不及预期。 目录 1、一周复盘及观点..........................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货温和修复............................................................................................................................51.2下周观点：机构行为趋稳，债市延续修复................................................................................................................52、利率债周度观察..........................................................................................................................................................62.1一级市场......................................................................................................................................................................62.2二级市场......................................................................................................................................................................73、国债期货......................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓......................................................................................................................................................93.2基差、IRR..................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差....................................................................................................................................................114、资金面周度观察........................................................................................................................................................125、海外周度观察............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察............................................................................................................................................157、投资建议....................................................................................................................................................................158、风险提示....................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览...........................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为1748.46亿元...............................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额上升..................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额小幅下降........................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额下降...........................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率走势分化...............................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化..................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和10Y-5Y利差均走阔，30Y-10Y收窄................................................................................................................8图表9：隐含税率小幅上升..........................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.............................................................................................................................................8图表11：分机构净买卖时序：政金债..........................................................................................................................................9图表12：国债期货温和修复...................................