机构资金买入力量有望增强

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2025年12月28日 核心结论：截至本周五上证指数实现“八连阳”，市场成交量回升。内外部不确定性均缓和，催化跨年行情启动的积极因素正在增加：美股科技股反弹、人民币升值、有色金属（金银铜）价格上行、商业航天等主题催化较多。在政策预期和基本面稳定的情况下，我们认为可能驱动指数突破震荡区间上沿的关键因素在于增量资金。资金面率先出现的积极变化是机构资金买入力量逐步增强。1）人民币升值有利于海外资金回流。弱美元环境、中美利差收窄可能驱动全球资产配置新格局，中美资产的基本面逻辑也在发生转变，包括港股在内的中国核心资产吸引力提升，外资尤其是被动型配置资金有望率先增加对中国资产的配置；2）政策支持下，跨年前后配置型资金加快布局。股票型ETF有加速流入的迹象，在宽基ETF内部与中证A500相关ETF净流入规模明显放量。3）私募规模上台阶配合加速补仓，有望成为市场重要的增量资金来源。当前政策、情绪和部分行业的产业逻辑均较好，在机构资金的支撑下，有望把指数推升到年内高点附近，但后续进一步大幅突破还是需要验证居民资金活跃度。不过考虑到每年1-3月是居民资金容易出现季节性脉冲的阶段，我们对本轮跨年行情空间还是乐观的，建议投资者积极参与。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com 徐国铨策略研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com ➢（1）资金面支撑之一：人民币升值有利于海外资金回流。过去2个月人民币加速升值，有外生因素也有市场力量的影响。弱美元环境、中美利差收窄可能驱动全球资产配置新格局，中美资产的基本面逻辑也在发生转变，包括港股在内的中国核心资产吸引力提升，外资尤其是被动型配置资金有望率先增加对中国资产的配置。 ➢（2）资金面支撑之二：配置型资金加快布局。近期股票型ETF有加速流入的迹象，在宽基ETF内部与中证A500相关ETF净流入规模明显放量。一方面，险资有进一步增配A股动力。中证A500兼具长期底仓稳健性和新质生产力弹性，有望成为中长期资金更好的配置工具。另一方面，部分机构可能基于期权落地预期提前布局。 ➢（3）资金面支撑之三：私募资金规模扩张与加速补仓共振。2025年10月，私募基金证券管理规模环比大幅增加10400亿元，达到70076亿元规模，11月继续上升到70383亿元的水平。10-11月由于市场震荡，私募基金仓位下降4.9个百分点至61.3%。私募规模上台阶配合加速补仓，可能成为市场重要的增量资金来源。 ➢（4）居民增量资金渠道侧尚未出现加速流入迹象，Q1可能有季节性脉冲。居民资金的季度性脉冲回升通常出现在Q1，历史上春节时间较晚的年份，一季度基金发行最热的时候往往出现在1-2月份（除了2024年）。由此带来春节较晚的年份，节前往往比节后更强。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 目录 一、策略观点：机构资金买入力量有望增强.........................................4二、本周市场变化...............................................................9风险因素......................................................................12 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................8 图目录 图1：人民币汇率较大幅度升值期间，股市大多偏强（单位：点数，元/美元）.....................4图2：最近2周股票型ETF流入速度加快（单位：%，点）..................................................5图3：近2周中证A500相关ETF净流入规模明显放量（单位：亿元）...................................5图4：2025年10-11月私募基金证券管理规模环比大幅增加（单位：亿元）.........................5图5：私募基金仓位相较于历史上牛市中80%以上的高点仍有较大补仓空间（单位：%）........5图6：10-12月融资余额/流通市值并未出现单边抬升（单位：倍数，点）.............................6图7：新发基金与14下半年-15年和20年流入速度仍有较大差距（单位：亿份，点）.........6图8：近2年2-3月容易出现新增开户数的高点（单位：万户）............................................6图9：春节较晚年份新成立偏股型基金份额30天滚动累计（单位：亿份）............................6图10：如果有盈利全面改善和资金流入共振，可能拉长牛市的时间（单位：点数）..............7图11：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）...........................................................................9图12：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）...........................................................................9图13：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）......................................................................9图14：概念类指数周涨跌幅（单位：%）..............................................................................9图15：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.................................................................10图16：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）.........................................................................10图17：2025年至今全球大类资产收益率（单位：%）.........................................................10图18：港股通累计净买入（单位：亿元）............................................................................10图19：融资余额（单位：亿元）..........................................................................................10图20：新发行基金份额（单位：亿份，点）........................................................................11图21：基金仓位估算（单位：点，%）................................................................................11图22：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）..........................................................11图23：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）......................................................11图24：长期国债利率走势（单位：%）................................................................................11图25：各类债券与同期限债券利差（单位：%）.................................................................11 一、策略观点：机构资金买入力量有望增强 截至本周五上证指数实现“八连阳”，市场成交量回升。内外部不确定性缓和，催化跨年行情启动的积极因素正在增加：美股科技股反弹、人民币升值、有色金属（金银铜）价格上行、商业航天等主题催化较多。在政策预期和基本面稳定的情况下，我们认为可能驱动指数突破震荡区间上沿的关键因素在于增量资金。资金面率先出现的积极变化是机构资金买入力量逐步增强。1）人民币升值有利于海外资金回流。弱美元环境、中美利差收窄可能驱动全球资产配置新格局，中美资产的基本面逻辑也在发生转变，包括港股在内的中国核心资产吸引力提升，外资尤其是被动型配置资金有望率先增加对中国资产的配置；2）政策支持下，跨年前后配置型资金加快布局。股票型ETF有加速流入的迹象，在宽基ETF内部与中证A500相关ETF净流入规模明显放量，可能与险资增配股市和部分机构提前布局期权落地预期有关。3）私募规模上台阶配合加速补仓，有望成为市场重要的增量资金来源。当前政策、情绪和部分行业的产业逻辑均较好，机构资金买入力量增强，有望把指数推升到年内高点附近，但后续进一步大幅突破还是需要验证居民资金活跃度。不过考虑到每年1-3月是居民资金容易出现季节性脉冲的阶段，我们对本轮跨年行情空间还是乐观的，建议投资者积极参与。 （1）资金面支撑之一：人民币升值有利于海外资金回流。2025年人民币汇率走势持续偏强，截至2025年12月25日，年内人民币兑美元汇率升值幅度近4%。12月25日离岸人民币兑美元汇率最高升破“7”关口。过去2个月人民币加速升值，有外生因素也有市场力量的影响。影响因素包括宽松交易下美元走弱、季节性结汇升温、出口韧性较强以及央行适度中间价引导等。2016年以来，历次人民币汇率较大幅度升值期间，股市大多偏强。若人民币延续温和升值趋势，对海外资金回流存在正面影响。弱美元环境、中美利差收窄可能驱动全球资产配置新格局，中美资产的基本面逻辑也在发生转变，中国资产从过去3年内需走弱+通胀下行引发对投资风险的担忧，转变为反内卷、扩内需以及科技产业加速突破带来风险收益比反转。而在贸易冲突和政策不确定性加大、全球储备与支付体系加速多元化的背景下，全球资本正在从单一市场转向全球化动态配置。包括港股在内的中国核心资产吸引力提升，外资尤其是被动型配置资金有望率先增加对中国资产的配置。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （2）资金面支撑之二：配置型资金加快布局。虽然当前指数估值分位不低，但在政策引导中长期资金入市的大背景下，跨年前后配置型资金的资产配置意愿明显提升。近期股票型ETF有加速流入的迹象，在宽基ETF内部与中证A500相关ETF净流入规模明显放量，我们认为这也侧面证明机构资金加快布局或成为资金面韧性的支撑。一方面，监管下调保险公司投资沪深300、中证红利低波动100指数等宽基指数的风险因子，腾挪权益头寸空间。同时“开门红”临近与负债端保费扩张预期，使得险资有进一步增配A股动力。相较于沪深300，中证A500行业分布更均衡，承接资金容量大，兼具长期底仓稳健性和新质生产力弹性，有望成为中长期资金更好的配置工具。另一方面，部分机构