机构资金买入力量有望增强

核心结论

截至本周五上证指数实现“八连阳”，市场成交量回升。内外部不确定性缓和，催化跨年行情启动的积极因素正在增加：美股科技股反弹、人民币升值、有色金属（金银铜）价格上行、商业航天等主题催化较多。在政策预期和基本面稳定的情况下，我们认为可能驱动指数突破震荡区间上沿的关键因素在于增量资金。资金面率先出现的积极变化是机构资金买入力量逐步增强。

资金面支撑因素

1. 人民币升值有利于海外资金回流：过去2个月人民币加速升值，弱美元环境、中美利差收窄可能驱动全球资产配置新格局，中国核心资产吸引力提升，外资尤其是被动型配置资金有望增加对中国资产的配置。
2. 配置型资金加快布局：近期股票型ETF有加速流入的迹象，中证A500相关ETF净流入规模明显放量，可能与险资增配股市和部分机构提前布局期权落地预期有关。
3. 私募资金规模扩张与加速补仓共振：2025年10月，私募基金证券管理规模环比大幅增加10400亿元，达到70076亿元规模，11月继续上升到70383亿元的水平。10-11月私募基金仓位下降4.9个百分点至61.3%，后续仍有较大补仓空间。

居民资金情况

居民增量资金渠道侧尚未出现加速流入迹象，Q1可能有季节性脉冲。历史上春节时间较晚的年份，1-2月份基金发行最热。中长期来看，地产下行与低利率环境带来的居民“存款搬家”与资产重配的空间仍大。

当下判断

战术上，牛市的基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性。资金面率先出现的积极变化是机构资金买入力量增强，有望把指数推升到年内高点附近，后续进一步大幅突破还是需要验证居民资金活跃度。

配置观点

• 年底行情：围绕政策和主题快速轮动，适度增配价值类板块，前期滞涨板块可能有结构性补涨。
• 春季行情：建议增加弹性资产配置，科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散。周期板块也是春季行情中的弹性品种，政策和盈利均有预期。有色金属、储能等行业供需格局较好，价格持续上行，也可能在春季行情中有较好表现。金融板块中，非银的弹性有望逐步增加。
• 配置风格：历史上跨年行情阶段小盘成长占优的概率较大。除非跨年行情开启时伴随着宏观经济数据出现了改善迹象，市场风格可能略偏向大盘价值。
• 配置行业：非银金融、电力设备、机械设备、有色金属&军工、高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）、消费（出行链、免税、教育）。

本周市场变化

• A股主要指数：全部上涨，创业板50、中证500、创业板指涨幅靠前。
• 申万一级行业：有色金属、国防军工、电气设备领涨，休闲服务、银行、煤炭领跌。
• 概念股：海南自贸区、中芯国际概念、富士康概念领涨，激光雷达、特朗普概念股、充电桩领跌。
• 全球股市：墨西哥MXX、日经225、上证指数表现靠前，法国CAC40、富时100表现靠后。
• 商品市场：PTA、国际黄金、PVC表现靠前，螺纹钢、NYMEX原油、LME锌表现靠后。
• A股市场资金方面：南下资金净流入23.20亿元，央行公开市场操作累计净投放-348亿元，银行间拆借利率上升，十年期国债收益率下降，普通股票型基金仓位均值上升，偏股混合型基金仓位均值下降。

风险因素

房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。