债市多空交织下预计维持震荡 国债周报

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：11月经济数据显示，生产端表现平稳，但服务业有所走弱，表明内需仍有待提振。新型政策性金融工具未能完全对冲地产下行的冲击，当前需求恢复的动力不足，经济内生修复态势仍待巩固。出口方面，11月出口数据强于预期，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性。中央经济工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，明年降准降息预期仍存。海外方面，12月美联储降息落地且开始购买短债，流动性紧张现象有望缓解。 1、中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行。 2、日本首相高市早苗：下一财年初步预算将达122.3万亿日元，预计税收收入将达到87.3万亿日元，日本新发国债总额将达29.6万亿日元，预算的债务依存度将为24.2%。 3、12月24日，市住房城乡建设委、市发展改革委、人民银行北京市分行、北京住房公积金管理中心等4部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》。《通知》明确，为更好满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求，进一步优化调整住房限购政策。一是放宽非京籍家庭购房条件。二是支持多子女家庭住房需求。 4、12月LPR报价持稳，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%（上次为3.0%），5年期以上LPR为3.5%（上次为3.5%）。 5、工业和信息化部负责人透露，2025年工业经济稳中有进，预计全年规模以上工业增加值同比增长5.9%。 6、截至12月27日，中国ETF规模达到6.03万亿元，历史上首次突破6万亿元大关。最新ETF规模与2024年底相比，增幅达到61.59%。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行4227亿元逆回购操作，有4575亿元逆回购到期，本周净回笼348亿元，DR007利率收于1.52%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.84%，周环比+0.91BP；30Y国债收益率收于2.22%，周环比-0.10BP；2、最新10Y美债收益率4.14%，周环比-2.00BP。 ◆小结：基本面看，11月经济数据显示生产端整体表现平稳，但服务业景气偏弱，消费补贴呈现边际效应递减特征，需求端动能仍有待加强。重要会议定调适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具,降息预期仍存。资金情况看，近期央行资金呵护态度维持，资金面预计延续平稳。总体短期债市在内需偏弱而机构行为扰动的多空交织背景下预计维持震荡，关注债市年底供需关系修复和超跌后的反弹行情。 交易策略推荐 期现市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TF合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，今年前三季度经济增长维持韧性。2、11月制造业PMI录得49.2%，较前值上升0.2个百分点；服务业PMI较前值下降0.7个点，录得49.5%，整体制造业和服务业有所分化。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2025年11月制造业PMI的细分项中，制造业供需两端温和改善。生产指数环比上升0.3个百分点至50.0%，新订单环比上升0.4个点至49.2。11月工作日恢复正常、企业年底赶工意愿提升，带动生产活动稳步回升。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月份CPI同比增长0.7%，前值0.2%;核心CPI同比上升1.2%，前值1.2%；PPI同比下降2.2%，前值-2.1%;2、从环比数据看，CPI环比-0.1%，前值0.2%；核心CPI环比-0.1%，前值0.2%；PPI环比0.1%，前值0.1%。CPI方面，同比上行因素主要来自基数偏低、部分食品价格和金价上涨。服务业价格偏弱，表明内需仍有待提振。PPI方面，同比降幅收窄。生产资料价格延续修复，部分行业价格积极变化，反内卷政策带动价格降幅收窄。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年11月我国出口数据整体强于预期。11月出口(美元计价)同比增长5.9%，前值-1.1%。11月进口同比增长1.9%，前值1.0%。分国别看，11月我国对美出口同比下降28.5%，相较而言，11月我国对东盟出口仍维持较高增速，同比增速8.17%，对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月份工业增加同比增速为4.8%，前值4,.9%，工业生产增速有所回落。2、11月份社会消费品零售总额当月同比增速1.3%，较前值2.9%下降1.6个点；社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际 效用递减而走低。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，前值-1.7%；房地产投资增速累计同比为-15.9%，前值-14.7%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比-1.1%，前值-0.1%；制造业投资累计同比为1.9%，前值为2.7%,增速有所放缓；2、11月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.7%，前值-0.7%；同比-5.7%，前值-5.4%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月房屋新开工面积累计值53456万平，累计同比-20.5%，前值-19.8%；2、11月房屋新施工面积累计值656066万平，累计同比-9.6%，前值-9.4%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月份竣工端数据累计同比回落18.06%，前值-16.99%；2、30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、三季度单季美国GDP现价折年数31095亿美元，实际同比增速2.33%，环比增长4.30%；2、美国11月CPI同比升2.7%，前值升3.0%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%。美国11月季调后核心CPI同比升2.6%，前值升3.0%；环比升0.3%，前值升0.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国10月耐用品订单金额3073亿美元，同比增长4.81%，前值7.42%；2、美国11月季调后非农就业人口增6.4万人；失业率4.6%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国11月ISM制造业PMI为48.2，前值48.7；美国11月ISM非制造业PMI52.6，前值52.4；2、三季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%； 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区11月CPI同比上升2.2%，10月为同比上升2.1%。欧元区11月核心CPI同比增长2.4%，前值2.4%。2、欧元区11月制造业PMI初值为49.7，预期50.2，10月终值50；服务业PMI初值为53.1，预期52.8，10月终值53。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月M1增速4.9%，前值6.2%；M2增速8.0%，前值8.2%；11月M1增速有所回落，基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1-M2剪刀差扩大；2、11月社融增量2.5万亿元，同比多增1600亿元；新增人民币贷款3900万亿元，同比少增1900亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；2、11月居民及企业部门的社融增速6.0%，前值5.9%，政府债增速18.80%，前值19.2%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月份MLF余额61500亿，MLF净投放1000亿元；2、本周央行进行4227亿元逆回购操作，有4575亿元逆回购到期，本周净回笼348亿元，DR007利率收于1.52%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层