触显模组龙头，布局智算新赛道

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 电子·光学光电子 触显模组龙头，端侧创新带来成长机遇。公司最初成立于2000年，2010年于深交所创业板上市，从IT0导电玻璃切入触摸屏行业，2011年进军TFT减薄领域。公司目前是全球最大的ITO导电玻璃制造商，TFT液晶基板减薄约占全球50%的市场份额，车载触控显示模组综合实力位居国内前列，手机LCM模组为国内高端手机品牌指定供应商。此外，公司是国内唯一通过北美大客户认证的减薄业务供应商，终端客户包括华为、OPPO、VIVO、北美大客户等。 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 汽车电子业务：3D曲面汽车盖板与车载屏模组技术领导者。产品方面，涵盖车载sensor及模组、车载盖板（2D和3D）、车载显示模组等关键元器件，同时也为客户提供仪表盘模组、后视镜模组及中控屏模组、B柱、抬头显、正副驾驶显示屏、扶手屏等车载触显一体化模组封装业务。目前，公司搭载3D曲面车载盖板的车载屏模组业务在全球占据重要地位。客户方面，包括日系、欧系、美系、德系品牌车商，覆盖了全球70%以上的车辆品牌。随着车载显示逐步成为各大车企差异化竞争的焦点之一，公司有望受益。 证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值6.95-7.37元收盘价6.07元总市值/流通市值15161/15087百万元52周最高价/最低价7.45/4.66元近3个月日均成交额312.06百万元 减薄业务：减薄业务规模稳居国内首位，UTG有望受益折叠屏渗透。目前，公司仍是A公司在中国大陆唯一通过认证的减薄业务供应商。客户群涵盖京东方、天马、华星光电、夏普、LG等国内外知名面板客户。UTG超薄玻璃盖板业务方面，公司已完成从减薄到单体成型的全部开发，并已研发出新形态的不等厚可折叠玻璃（UFG）、超薄玻璃贴合盖板、超薄玻璃涂层盖板和SUS玻璃衬板。相关产品已覆盖穿戴式产品、折叠手机、折叠笔电等。 算力业务：布局智算新赛道，构建全链条算力服务能力。公司于2025年5月宣布合资成立芜湖长信华锐智算科技有限公司，依托芜湖作为国家八大智算中心集群之一的区位与政策优势，长信智算业务聚焦三大核心板块：算力设备组装购销、算力设备维保与维修以及算力租赁服务，形成了覆盖硬件供给与基础服务的初步业务矩阵，长期计划向智算中心建设运维、地方算力产业园运营及算力其他服务等领域纵深拓展，逐步构建“硬件供给-运维服务-生态运营-行业应用”的全链条算力服务能力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。受益于汽车屏幕多元化发展，终端产品折叠屏渗透率提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润3.92/5.17/7.12亿元，同比+10.0%/31.8%/37.6%，当前股价对应25-27年PE38/29/21倍，通过相对估值，预计公司合理估值6.95~7.37元，相对目前股价有17.42%-24.54%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：客户拓展不及预期；下游需求不及预期；宏观经济下行风险。 触显一体化龙头，端侧创新带来成长机遇 长信科技是专业从事触控显示关键器件研发、生产和销售的高新技术企业。长信科技前身长信薄膜科技有限公司成立于2000年4月，2006年公司整体变更为芜湖长信科技股份有限公司，并于2010年5月在深交所创业板上市，是芜湖市第一家在创业板上市企业。 公司专业从事平板显示器件中关键基础材料、器件的研发、生产、销售和服务，产品包括ITO透明导电玻璃、触控Sensor和模组、TFT-LCD面板减薄、高端手机LCM液晶模组等。公司目前是全球最大的ITO导电玻璃制造商，TFT液晶基板减薄约占全球50%的市场份额，车载触控显示模组综合实力位居国内前列，手机LCM模组为国内高端手机品牌指定供应商。 公司总部位于芜湖，并拥有天津美泰、赣州德普特、重庆永信科技、芜湖长信显示等全资或控股子公司，在国内共有6个生产基地： 1）芜湖长信科技总部：ITO导电玻璃、触控Sensor、TFT减薄、触控模组均覆盖；2）芜湖长信新型显示器件：拥有手机、中尺寸LCM模组、UTG玻璃、减薄等工序；3）天津美泰真空技术：公司薄化事业群的主要生产基地之一，主要生产TFT减薄 产品，目前已成为京东方和夏普的战略合作伙伴； 4）重庆永信科技：公司薄化事业群的主要生产基地之一，配套拥有薄化、抛光、镀膜等主要工序； 5）赣州市德普特科技：2024年收购，主营智能终端用玻璃盖板（CG）、消费电子触摸屏、车载工控触摸屏的技术开发、生产和销售。 6）东莞市德普特电子：中小尺寸触显一体化模组产品运营。 公司前身长信薄膜科技（芜湖）有限公司由安徽国信实业投资有限公司和香港东亚真空电镀厂有限公司共同出资组建，2014年以来，东亚电镀厂陆续减持公司股份，2014年2月，公司管理层持股平台新疆润丰股权投资企业成为公司控股股东。 2018年10月，新疆润丰、德普特投资与安徽省国资委下属国有独资公司旗下安徽铁路基金控制的铁元投资签订《股份转让协议》，约定新疆润丰和德普特投资将其持有的公司11.81%的股份转让给铁元投资，同日，新疆润丰与铁元投资签订《表决权委托协议》，新疆润丰将其所持有公司5%的股份表决权委托给铁元投资行使。本次权益变动后，铁元投资成为公司控股股东。截至2025年三季报，铁元投资持有公司10.87%的股份。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2014~2024年十年间公司收入CAGR约为21%，1-3Q25收入同比增长3.7%。目前，公司业务主要分为“中大尺寸轻薄型一体化”和“中小尺寸触控显示一体化”两大类型。中大尺寸轻薄型一体化业务主要产品包括ITO导电玻璃、触控Sensor、中大尺寸车载及消费类触控显示一体化模组、TFT面板减薄、超薄玻璃盖板（UTG）。中小尺寸触控显示一体化业务主要产品为中小尺寸消费类触控显示一体化模组。 2015~2017年，公司陆续导入头部客户，快速成长。2015~2017年公司实现营收39.87/85.43/108.84亿元，同比+142.61%/+114.24%/+27.43%，主要得益于通过深圳德普特进入国内头部手机供应链。华为的Mate9、P10等高端机型使用的In-Cell模组，德普特均参与了生产制造，是华为中高端产品线的间接供应商。 2017年公司TFT减薄业务获得北美大客户订单，中大尺寸轻薄型一体化营收同比增长66.82%。此后，公司战略性减少低附加值产品订单，车载触控显示一体化模组等高附加值产品占比提升，带动中大尺寸业务毛利率从2016年的28.8%稳步提升至2020年的41.7%。 2018~2020年，业务结算模式改变致使营业收入下降。公司中小尺寸一体化业务采用“BuyandSell”和代工两种模式，其中Buyandsell生产模式居多，该模式下原材料价值转移较高，通常收入规模较大，但毛利率较低。2018、2019年公司中小尺寸触控显示一体化中“BuyandSell”收入占比分别为92.10%、72.11%，代工模式比重的增加带来了公司中小尺寸业务收入的下滑。 2020年公司重要客户华为受到美国制裁，对业绩造成较大冲击。尽管2020年，公司柔性OLED投产拉动了中小尺寸业务新需求，但受美国制裁华为影响，在2020、2021年对公司中小尺寸业务形成较大冲击。叠加1Q21原材料价格上涨，中小尺寸触控显示一体化产品毛利率下降明显。 2022~2024年，公司营业收入重回上升通道，主要系智能穿戴产品、VR产品、车载产品收入增长推动。但毛利率同比下降显著，主要是由于公司所在行业竞争加剧，部分产品销售价格下降，而部分生产成本保持刚性所致。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2016~2021年，公司利润从2016年的3.47亿元增长至2024年的9.04亿元，CAGR为21.11%。其中，2020年由于投资的比克电池亏损10.01亿元，影响了公司部分利润。2022~2023年，受下游消费市场需求减弱影响，公司营业收入略有下降，行业竞争加剧叠加原材料价格上升，使得毛利率继续下降4.55pct。2024年，全球消费电子市场逐步复苏，2H24“国补”政策落地，带动显示面板及其上游产业链需求上扬。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司整体费用率从2018年的5.51%提升至2024年的7.13%。研发费用率增长较为明显，从2018年的1.02%提升至2024年的3.88%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 盈利预测 考虑到公司产品下游结构，公司核心业务有望在多条高景气赛道共同驱动下实现稳健增长。车载领域方面，受益于车载显示行业持续向高端化、大屏化升级，下游汽车客户对集成式触控显示屏的需求不断提升，公司车载触控显示业务具备稳步放量基础。减薄业务方面，公司重点布局折叠屏市场的UTG减薄工艺，伴随折叠屏终端渗透率提升，相关业务营收有望实现高速增长，同时受益于工艺壁垒与产品结构优化，盈利能力相对更优。VR及可穿戴设备等新兴应用出货量也进入加速增长阶段，公司OLED等新型显示技术推动触显模组价值量提升。 综上所述，预计公司2025-2027年营收分别为119.43、149.28、183.62亿元，同比8.00%、25.00%、23.00%，毛利率为11.30%、11.50%、12.00%。 未来3年业绩预测 销售费率：公司主业下游客户较为稳定，我们认为销售费率将较为稳定，假设2025-2027年销售费率分别为0.72%/0.71%/0.72%。 管理费率：考虑到公司2025年成立了合资算力子公司，短期管理费用将有所提升，但后续将逐步回归，我们假设2025-2027年管理费率分别为2.50%/2.48%/2.43%。 研发费率：公司研发费率整体较为稳定，假设2025-2027年研发费率分别为4.03%/4.07%/4.03%。 财务费率：由于公司长期借款增加，借款利息增加，导致2025年财务费用增长，假设2025-2027年财务费率分别为0.38%/0.36%/0.34%。 综上所述，我们预计2025-2027年公司营业收入119.43、149.28、183.62亿元，同比8.00%、25.00%、23.00%。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.92、5.17、7.12亿元，对应增速10.0%、31.8%、37.6%。 盈利预测情景分析 估值与投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用相对估值法来估算公司的合理价值区间。 相对估值：6.95-7.37元 公司业务涉及触控模组、面板减薄等细分行业，因此我们选择业务相似度较高的联创电子、蓝思科技、水晶光电、沃格光电、凯盛科技等公司为可比公司。行业2026年平均PE 35倍，因此我们给予公司2026年PE 33-35倍，对应股价