全国碳市场：年末需求逐步兑现，碳价持续走高

全国碳市场：年末需求逐步兑现，碳价持续走高 唐惠珽投资咨询从业资格号：Z0021216tanghuiting@gtht.com 报告导读： ◼本周价格走势：年末需求逐步兑现，碳价持续走高 本周，全国碳市场综合价格大幅反弹，收盘价62.40元/吨，周环比+7.53%，年同比-36.29%；最新挂牌协议成交均价65.40元/吨，周环比+11.60%，年同比-33.08%，原因在于某家配额缺口较大的企业本周集中进行当期履约采购，另有部分新纳入行业企业陆续入金进行基础结转采购。其中，CEA23、CEA24收盘价周环比分别上涨11.11%、7.53%。全国温室气体自愿减排交易市场最新单日成交均价79元/吨，周环比上涨4.61%。 全国碳市场周度总成交量约973万吨，环比上周增加21%；其中，挂牌协议成交约为527万吨，在周度总成交量中所占比例上升至54.2%（周环比增加5个百分点）。CEA24仍是本周成交最活跃的标的，其成交量占比小幅下滑至87%。全国温室气体自愿减排交易市场周度总成交量约41.74万吨，周环比下滑71.58%。 全国碳市场周度成交均价59.58元/吨，周环比上涨0.25%，主要受大宗协议成交均价拖累；全国温室气体自愿减排交易市场周度成交均价67.55元/吨，周环比+8.21%，较全国碳市场挂牌协议周度成交均价高出12.04%，溢价率再度走阔。 周度策略：当前价格处于历史中低位水平、盈亏比可观，对于覆盖两个或以上行业、且未来明确有缺口的重点排放单位，建议合理利用基础结转额度，在今年年底前逢低买入，以用于未来年度履约。 ◼2026年度观点：此消彼长，余震仍存 发电行业：拆解宏观减排目标，锚定基准值下调路径。宏观减排目标将为发电行业配额基准值下调路径提供重要参考依据。本文将以2035年排放目标为约束，对未来5年中国发电行业配额基准值下调路径进行推算：中国存在尽早实现碳达峰的政策意愿，若2025年作为目标达峰年份，则2026至2035年期间二氧化碳排放的年均减排速率需达到约0.7%~1.0%。在发电量中性增长情景下，2026年发电排放强度需较2025年至少下降约1.1%~1.4%。预估2025年度发电行业配额缺口率可能扩大至约1.1%~1.4%，对应的年度缺口约0.6~0.7亿吨。 CCER：供给能力继续扩张，削弱碳价上行驱动。基于当前的项目登记和减排量登记进展，本文预估2026年CCER将新增供应1500~2250万吨，叠加2025年约1000万吨的市场结余量，2026年CCER“新增供应+库存”合计规模有望达到约2500~3250万吨。若2026年CCER价格逐步回归“折价于CEA”的常态区间，即低于CEA价格水平，那么重点排放单位极有可能大规模使用CCER用于置换配额或填补履 约缺口。 2026年行情展望：市场仍有“余震”，26H1成交热度堪忧。2026年市场继续消化过去的配额结余，但结余下滑幅度有限。尽管结转规则已成为“过去式”，但其遗留影响仍将作用于2026年，包括大幅削弱26H1市场成交活跃度和松动“捂货惜售”心态。在现有政策下，本文对2026年碳价走势保持谨慎乐观，认为其价格有望温和上涨，但是想要回到历史高点存在难度。若新政策的出台能够给予市场明确的减排路径预期，那么碳价有望突破历史高点。 年度策略：70元/吨以下逢低做多，90元/吨以上止盈。 风险提示：1、CCER供应增量超预期；2、发电行业配额缺口低于预期；3、主管部门出台政策明确具有雄心的未来减排路径。 详见报告《全国碳市场：此消彼长，余震仍存》。 （正文） 1.全国碳市场综合数据 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 2.各年份碳配额行情数据 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 3.全国温室气体自愿减排量登记与市场交易数据 资料来源：生态环境部，国泰君安期货研究 资料来源：生态环境部，国泰君安期货研究 资料来源：全国碳交易、北京绿色交易所，国泰君安期货研究；备注：CEA是指全国碳市场碳排放配额，CCER是指全国温室气体自愿减排量 资料来源：全国碳交易、北京绿色交易所，国泰君安期货研究；备注：CEA是指全国碳市场碳排放配额，CCER是指全国温室气体自愿减排量 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。