长河冰渐开，静流深未改

PVC：震荡2025年12月26日 ★供应：新产能投放压力显著减轻，PVC产量低速增长 2026年仅有嘉化一套30万吨/年新装置投放计划，不考虑落后产能出清的情况下，产能增速也仅为1.0%，PVC行业将转向存量产能优化与消化的新阶段。市场仍需消化前期新产能量产所带来的现实供应压力，但行业低利润背景下，装置检修规模及力度有望进一步加大，或将对冲部分产量爬坡压力。综合考虑，我们预计2026年PVC产量同比2025年将实现2.5%左右的增长。 ★需求：内需增长乏力，出口支撑显著 地产端对PVC需求的负面影响仍将存在，但随着政策效应累积与基数效应弱化，拖累程度较2025年有望边际缓和；同时消费端需求预计跟随宏观经济低速增长，且PVC制品出口有望受益于欧美降息周期下的地产企稳，实现边际改善。综合考虑，2026年PVC需求或将结束负增长，全年需求预计与2025年大体持平。出口将成为平衡PVC供需格局的关键变量，尽管外部不确定性犹存，但印度贸易壁垒解除，中亚、中东等“一带一路”沿线新兴经济体工业化与基建加速，海外高成本产能出清。我们认为2026年PVC出口仍具备增量空间，全年出口增速有望达到20%。 ★投资建议 基于对供需两端的估算，2026年PVC或继续面临累库格局，但累库幅度有所收窄，行业最艰难的时期或已度过。成本端，根据我们动力煤分析师观点，2026年动力煤价格中枢或小幅下移，但政策端托底下，600元/吨一线低点支撑依然可靠；烧碱方面，随着下游氧化铝供应过剩加剧，均价重心或将下移，氯碱利润承压将为PVC成本端提供相对坚实的底部支撑。然而，行业整体供应过剩局面未改，庞大的社会库存与产能基数均制约PVC价格向上的弹性和空间。我们预计2026年PVC主力合约主要运行区间或在4400元/吨~5400元/吨。短期来看，春节前供需矛盾难以有效缓解，基本面压力延续，节后春季集中检修或成为阶段性行情的关键催化。 ★风险提示 相关政策变化，原料价格大幅波动，出口不及预期。 目录 1、2025年PVC行情回顾........................................................................................................................................................52、供应：2026年PVC行业供应或低速增长........................................................................................................................62.1、2026年PVC新产能投放压力将显著减轻.......................................................................................................................62.2、上半年市场仍需消化前期新产能产量爬坡压力............................................................................................................72.3、低利润将限制PVC供给向上的弹性................................................................................................................................83、内需：房地产低迷持续拖累PVC需求复苏.....................................................................................................................104、2026年出口将成为影响PVC供需格局的核心变量........................................................................................................144.1、印度贸易壁垒解除..........................................................................................................................................................144.2、非印地区出口全面开花..................................................................................................................................................165、投资建议.............................................................................................................................................................................186、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：2025年PVC主力合约走势及行情逻辑........................................................................................................................................5图表2：2025年PVC现货均价继续下移....................................................................................................................................................6图表3：PVC企业周度开工率.....................................................................................................................................................................6图表4：华东华南样本企业库存..................................................................................................................................................................6图表5：中国PVC粉周度厂区库存............................................................................................................................................................6图表6：2025年PVC产能增速7.4%左右...................................................................................................................................................7图表7：PVC月度产量.................................................................................................................................................................................7图表8：PVC后续新增产能计划.................................................................................................................................................................7图表9：2025年PVC新增产能明细（单位：万吨/年）..........................................................................................................................8图表10：2023年至今淘汰产能共计103万吨/年......................................................................................................................................8图表11：PVC长期停车装置统计...............................................................................................................................................................9图表12：PVC双吨价差...............................................................................................................................................................................9图表13：山东省电石法PVC粉周度毛利..................................................................................................................................................9图表14：1-11月我国商品房销售面积同比下滑7.8%.............................................................................................................................10图表15：1-11月我国商品房待售面积同比增加2.6%.........................