量价和政策信号
- 美元兑人民币期权隐含波动率：3个月曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端，整体隐含波动率上升。
- 逆周期因子：维持在负区间但未启动，三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动。
基本面及观点
- 宏观：
- 降息和流动性：TGA账户12月17日余额8614亿，10月存款机构准备金余额2.94万亿（-1234亿）。
- 非美央行降息：步伐转缓，部分转为加息预期。
- 美联储主席候选人：核心角逐在沃勒、哈塞特、沃什之间，市场概率显示哈塞特领跑，但特朗普对贝森特高度信任，关注贝森特主导面试可能带来的预期差。若沃勒胜出可能触发“美联储失去独立性”交易，利多美元资产、利空黄金；若哈塞特胜出可能上调明年降息预期。
- 美国经济数据：就业超预期，通胀不及预期（11月CPI上涨不及预期，食品、核心商品贡献回落，原油贡献回升，核心服务贡献回落），非农走弱，失业率上升，就业环境转差。
- 中国经济：强预期弱现实，进出口韧性，固投压力大，消费放缓，政府窗口期松动，基本面和情绪割裂加剧。
- 结售汇：供需平衡，顺差回落至156.5亿美元，边际趋缓，单月数据对汇率边际指引下降。远期端以存量风险管理为主，新增锁汇需求降温，未到期远期净结汇规模上行。
- 涉外收付款：整体顺差收窄，结构稳定，经常项目顺差降至552.4亿美元（主要因出口节奏趋稳、进口边际修复），货物贸易顺差仍高达726.7亿美元，服务贸易逆差扩大至-64.2亿美元。资本项逆差扩大至-386.1亿美元，证券投资逆差收窄，直接投资逆差改善，跨境资金流动保持可控。
- 总体观点：人民币震荡偏强逻辑不变。
- 现状：
- 经济预期差利好人民币：美国就业与企业活动降温，失业率升至4.6%，工资增速回落；中国经济稳增长政策发力，出口与经常账户顺差稳健。
- 中美利差中性：美联储降息周期下美元实际收益优势收敛，中国货币政策稳健。
- 贸易政策不确定性中性：美国对华政策调整节奏趋缓，中国出口市场多元化，贸易顺差创历史高位。
- 策略：美元弱势、出口贸易支撑与低波动环境共振下，人民币已突破7.00，但内生基本面尚未形成趋势性共振，预计短期运行于6.95–7.05区间震荡偏强，破7后升值节奏将趋缓。
- 2026年情境推演：
- 库存周期拐点、政策预期回摆、再平衡、博弈升温。
- 关键时间点：12/25美联储主席候选人；1月OPEC和FOMC会议；2月政府工作报告；3月全国两会；11/3美国中期选举；11/10中美关税延后到期；5月鲍威尔任期到期；6/18 FOMC会议；6月厄尔尼诺情况；7月政治局会议；9/29 FOMC会议。
- 可能情景：
- 美联储重回限制性立场。
- 国内政策空窗期。
- 去库周期。
免责声明
（略）
