海外货币政策略偏宽松，贵金属延续上行

投研服务中心 2025.12.22 核心观点：美货币政策大致宽松，贵金属偏多运行 -12月中旬，美联储议息会议以及日本央行加息，并未给贵金属价格带来显著压力，上周贵金属价格延续上行，其中白银涨幅明显，持续拉升。周度美黄金上涨0.90%，美白银上涨8.55%。 -上周美联储货币政策预期略偏向宽松，但明年1月份再度降息概率仍不足30%。市场认可美联储将在明年春节缓和降息节奏，但由于正处于美联储新任主席人员即将公布之际，市场又对新任主席上台后的加快宽松充满期待。 -日本央行加息并未带来流动性风险，此前市场对日本央行加息已有充分预期，加息落定后，日元下跌，日经有所修复，美股和美元上涨，此前市场担忧的套息交易了结带来的流动性偏紧风险没有显著出现。 -上周后期，美股从AI相关股票调整带来的下行压力中有所恢复，后期如果再度出现日本央行加息或者美国AI相关回报率不及预期的风险，如果未造成超预期下跌和流动性风险，对黄金等贵金属利好，如果出现超预期流动性风险或者下跌，则对贵金属价格有短线利空。 -从近期贵金属市场整体氛围来看，仍然偏多。后续要扭转上行走势，风险主要来自于几个方面，一是美国经济超预期向好带来货币政策预期的缓和，二是美国经济超预期走弱或者日本央行超预期加息或者股票市场大幅调整带来流动性风险。在整体偏温和，但又有担忧的环境中，对贵金属价格走势有利。 -结论：偏多运行，但注意连续上冲后的震荡或者调整风险，，沪金关注975/968短线支撑，沪银关注15000、14500短线支撑。 -风险因素：地缘风险超预期。 宏观经济 美经济数据偏弱，宽松预期维持 美国11月份失业率小幅上行，新增非农就业人数好于预期 2025年11月，美国新增非农就业人数为6.4万人，但失业率水平上行0.2个百分点至4.6%，较今年6月份年内低点已经上行0.5个百分点。如果此失业率水平保持或者再创新高，有望推动美联储货币宽松预期的升温。此外，10月份非农就业人数大幅减少10.5万人，8/9月份合计下修3.3万人。由于10月份到11月份中旬美国政府持续停摆，数据的可靠性有待观察，10月份新增非农减少有政府裁员的滞后影响。就业市场偏弱但具体情况仍有待观察。 核心CPI表现带动CPI同比增速走低 2025年11月，美国CPI和核心CPI同比增速分别为2.7%、2.6%，较上月分别下降0.3和0.4个百分点。其中能源CPI同比增速反弹，住宅、核心服务等CPI同比增速均有明显下行。从能源价格表现以及薪资增速来看，预计年底到明年初美国CPI维持偏低增速，有助于美联储维持偏宽松货币政策基调。 美国零售销售表现偏弱 2025年10月，美国零售销售同比增速和环比增速均有所回落，其中同比增速3.5%，位于年内偏低水平，环比增速持平，略低于前值0.1%。主要受到汽车销售拖累影响。 上周美联储降息预期略有升温，但明年1月份降息概率仍然偏低 市场预期明年1月份降息概率仍然偏小，3月份美联储会再度降息，明年上半年有1-2次降息概率，但只降息1次的概率大。 上周美债利率略有下行，但长端利率水平仍然偏高 上周美债利率仅小幅波动，尽管美国经济数据偏弱，但并没有推动美债利率出现显著下行。上周五日本央行加息落地后，美债10年期利率上行0.04个百分点。美联储明年降息节奏缓和，日本央行加息，其他央行降息进入到后半段，对全球主要国家长端债券利率的向下作用有所减弱。 日本央行加息，欧洲央行持稳不动，英国央行降息，多国央行暗示可能暂缓降息动作 上周，多国央行货币政策落定。欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，符合市场预期。该行继续未就未来的政策路径提供指引，强调将根据数据逐次会议决策，并重申通胀将在中期内稳定在2%的目标水平。 英国央行以5:4的投票结果如期降息25个基点至3.75%，为近三年来的最低水平。行长贝利转而支持降息成为此次决策的决定性因素。会议纪要暗示，该行可能正接近本轮降息周期的尾声。 墨西哥央行连续第十二次降息，同时暗示在进一步降息前可能暂停行动。货币政策委员会以4比1的投票结果，将基准利率下调25个基点至7%，为三年半以来最低水平。该行并未排除未来进一步降息的可能性，但表示将“评估后续调整的时机”。 日本央行一致同意加息25个基点至0.75%，以抑制物价持续高涨的风险，利率水平达到30年高位。 美元指数震荡调整，在100下方徘徊 上周美元指数低位震荡，上周后期略有反弹，位于近半年来窄幅震荡区间的中间略偏低水平。今年以来美元指数整体表现偏弱，上半年快速下行，下半年转为窄幅震荡。预计近期延续震荡行情，关注明年一季度美国经济表现以及相应的货币政策，将影响美元指数的方向选择。 欧元区12月份综合PMI指数回落 12月份欧元区制造业和服务业PMI指数均较上月小幅回落，制造业PMI指数在8月份到10月份升至年内高点，已经连续两个月小幅回落，欧元区制造业有再度走弱风险。 中国：12月中下旬，地产成交环比修复，但同比仍不及去年同期 12月份新房成交伴随季节性回升，环比出现上行，但同比仍远不及去年同期表现。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1052.54吨，较前一周减少0.57吨，上周持仓量并未跟随黄金价格再度上行出现明显增加。10月下旬以来整体增减变化幅度不大。 上周，白银实物基金SLV持仓量小幅减少 上周，白银实物基金SLV持仓量为16066.23吨，较前一周减少36.67吨，结束连续五周SLV持仓量增加的态势。随着价格快速上行，市场有一定畏高情绪。 上周上期所所白银库存增加，COMEX库存小幅增加 上期所白银库存从此前的极低水平逐步恢复，COMEX库存也出现小幅回升。上周上期所库存增加78.71吨至899.64吨，COMEX白银库存增加11.42吨至14112.49吨 上周COMEX黄金库存小幅增加，上期所黄金库存小幅增加 上周COMEX黄金库存增加1.19吨至1119.91吨。上期所黄金库存小幅增加0.41吨至91.72吨。 上周COMEX金银比价回落，主要因为白银价格偏强影响 上周COMEX金银比价回落至66附近，也是近十年来的最低点附近。回顾来看，2007年到2013年，COMEX金银比价的波动中轴位置在50-60附近，在这期间，COMEX金银比价最低点在2011年5月份的35附加。金银比价2015年之后逐步回升至75-80附近，期间2016年8月份白银价格快速上涨导致比价一度回落至66附近。2020年疫情之后COMEX金银比价中枢上移至80附近，但在2021年3月因为白银价格上涨比价一度回落至66附近。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司