储能与锂电产业链趋势

会议围绕储能及锂电产业链的全球需求趋势、政策影响、供需格局与投资机会展开深⼊分析。核⼼驱动⼒来⾃AI算⼒中⼼（AIDC）爆发带来的配储需求、能源转型下⻛光渗透率提升对电⽹稳定性的挑战，以及美国《⼤美丽法案》和欧洲《净零⼯业法案》引发的贸易壁垒升级。在此背景下，构⽹型储能成为刚需，海外本⼟化产能布局重要性凸显。需求端预计2025年全球储能达438GWh，同⽐增⻓62%，其中中国、美国、欧洲与新兴市场均呈现⾼增⻓。锂电产业链正处于库存周期触底回升阶段，2025年有望进⼊主动补库繁荣期，材料环节因扩产周期⻓、集中度⾼、当前盈利偏低，具备显著涨价潜⼒。六氟磷酸锂、VC添加剂、隔膜、铜箔、铁锂正极等环节供需紧平衡态势明确，价格修复空间⼤。固态电池⽅⾯，半固态/固液混合电池有望在2026年进⼊商业化元年，率先应⽤于低空⻜⾏器、⾼端消费电⼦、重卡等⾼附加值场景。 ⼀、储能需求驱动因素 AI算⼒中⼼（AIDC）配储需求 欧美电⽹扩容速度远落后于AI算⼒增⻓，部分地区并⽹等待周期超5年。○美国新政策要求数据中⼼通过⾃建储能或电⼚满⾜电⽹响应能⼒，以换取并⽹加速审批。○数据中⼼储能功能由备⽤电源转向削峰填⾕、扩容⽀撑与电⽹调频，时⻓需求从10-15分钟提升⾄2⼩时以上，部分激进项⽬达6-8⼩时。○储能可平抑GPU负荷波动，保护设备运⾏稳定性。○ 能源转型推动储能刚需• ⻛光渗透率提升导致电⽹拥堵与稳定性下降，传统⽕电⽀撑能⼒被削弱。○构⽹型储能具备类似同步发电机的惯性⽀撑能⼒，可解决新能源“低惯量”问题，已成为电⽹稳定的关键技术路径。○相⽐⻓周期、⾼成本的电⽹改造，配储⽅案建设更快、经济性更优，成为解决并⽹瓶颈的核⼼⼿段。○ 贸易壁垒政策变化• 美国《⼤美丽法案》引⼊“禁⽌外国实体”（PFE）概念，范围扩⼤⾄所有中资持股25%以上或受中国影响的企业。○采购PFE供应商产品将⽆法获得ITC 30%补贴，对中国企业出海构成重⼤挑战。○安全港规则包括：年内开⼯项⽬豁免；明年起⾮PFE材料成本占⽐需达55%以上⽅可享补贴。○当前韩国电芯为替代选择，但供给有限，2025年仍难摆脱对中国电芯依赖，系统集成商能否获补贴待细则明确。○欧洲《净零⼯业法案》通过招标打分机制倾斜本⼟产能，相对温和，未完全排斥中国企业。○ ⼆、全球储能市场展望 中国市场 预计2025年装机250GWh，同⽐增⻓76%，主要驱动⼒为⻛光全⾯参与电⼒市场化交易。○西北部省份如蒙西、⽢肃等地机制电价覆盖⽐例低，⻛光项⽬必须配置储能参与套利。○多省出台容量电价补贴政策，内蒙古（0.35元/kWh）、⽢肃（0.33元/W）、宁夏（0.16元/W）等地收益率可达6%-10%，显著提升项⽬经济性。○2024年国内储能招标达320GWh，预计2025年实际装机约250GWh。○ 美国市场• 需求确定性集中在AI相关领域，分为表前（光伏+储能供电）与表后（数据中⼼内调节）两类。○表前按光伏装机20%配储测算，对应6.4GWh；表后按配⽐20%、3⼩时测算，对应13GWh；合计约59GWh。○考虑政策执⾏不确定性，保守估计2025年装机不低于60GWh，乐观可达70-80GWh，取中性预测70GWh。○9⽉底以来已启动数据中⼼相关项⽬超20GWh，验证需求落地节奏。○ 欧洲市场 光储平价已实现，综合成本低于新建燃⽓轮机，制约因素为各国审批效率。○意⼤利、西班⽛各落地10GWh招标，希腊、波兰等新兴市场招标规模上升。○预计2025年⼤储装机超15GWh，同⽐增⻓超70%。○意⼤利前三开发商与宁德时代、阳光电源深度绑定，订单将转化为中国供应链收益。○ 新兴市场 • 澳⼤利亚⽬标从32GW提升⾄40GW，已招标30GWh以上，在建项⽬36.6GWh，置信度⾼。○中东地区跟踪到40-50GWh⼤型项⽬，景⽓度可持续⾄2027-2028年。○拉美市场智利在建项⽬较4⽉增⻓10GWh，巴西政策转向有望释放新需求。○ ⼯商业储能需求在亚⾮拉更具持续性与⾼⽑利潜⼒，受益于制造业转移、电⼒基础设施薄弱及柴发替代经济性。○ 三、锂电产业链周期与供需格局 库存周期位置• 2020-2024Q1为完整库存周期，2024年起⾏业触底复苏，2025年有望进⼊主动补库繁荣期。○2024年板块业绩同⽐改善约30%，2025年多环节公司业绩有望接近翻倍。○中上游材料增速（30%-40%）⾼于下游终端（25%），反映补库需求拉动。○ 盈利修复逻辑• 上⼀轮周期中，碳酸锂、隔膜、六氟、铁锂正极、VC添加剂等环节因扩产周期⻓（1-2年以上）、集中度⾼、资产偏重，利润表现突出。○当前多数环节盈利处于盈亏线附近或亏损状态，远低于5-7年合理回报周期所需⽔平，涨价动⼒强。○材料环节成本占电池⽐重⼩，价格传导顺畅，储能项⽬对成本容忍度更⾼，利于涨价落地。○ 需求增速预测• 2025年全球电池总需求增速约25%，其中动⼒电池15%，储能电池56%，消费电芯10%。○动⼒电池增⻓来⾃国内带电量提升（重卡、插混）、欧洲新⻋型周期；美国市场预期下滑10%。○储能电芯考虑库存系数（0.8-0.9）后，测算2025年需求近800GWh，增速56%。○ 四、重点材料环节分析 六氟磷酸锂• ⾏业处于紧平衡，头部企业多氟多、天赐、天际产能占⽐超70%，形成联合控产。○2025年供需增量均约30%，但集中于Q3释放，Q2若需求超预期将推动价格上⾏。○散单价格17-18万元/吨，⼤客⼾价12-13万元/吨，预期中枢上移⾄13-15万元/吨。○ VC添加剂• 受益于储能⼤电芯趋势，添加⽐例持续提升，2026年将进⼊供需紧平衡。○当前价格⾼位（12⽉15万元/吨），预计维持上⾏趋势，华胜海科、福斯特为核⼼标的。○ 隔膜• 扩产周期⻓达2年，2025年若⽆新增资本开⽀，则2027年前⽆新产能释放。○湿法隔膜供需⾃2024年起改善，⼲法偏存量市场。○⾏业普遍亏损，涨价诉求强烈，5μm薄型化为确定趋势，宁德导⼊率将从30%升⾄50%。○恩捷股份、星源材质、佛塑科技为主要供应商，固态电池布局缓解⻓期替代担忧。○ 铜箔• 2024年开⼯率约60%，2025年预计提升⾄70%。○企业扩产重⼼在电⼦箔，锂电箔供给意愿弱；4.5-6μm薄型化推动产品结构升级。○⾼端产品溢价约5000元/吨，带动均价与盈利双升，深城股份、中⼀科技、嘉元科技为关注重点。○ 铁锂正极 • 四季度成本端（磷酸⼀铵、磷酸铁等）明显上涨，⾏业平均盈利处盈亏线。○协会推出反内卷成本指数，价格低于成本，提价诉求强烈，预期涨幅1,500-2,000元/吨。○三代半以上产品更为紧张，推荐裕能、万润。○ 负极• 弹性主要来⾃⽯墨化外协扩产能⼒，中科电⽓、璞泰来等企业出货增速有望超⾏业。○新型负极逐步放量，⽀撑量增逻辑，即使⽆持续提价，利润增⻓仍具扎实基础。○ 五、新技术进展：固态电池 商业化进程• 半固态/固液混合电池2026年有望进⼊商业化元年，全固态电池迈向⼩批量试产。○硫化物为当前主流技术路线，锂⾦属负极与电解质为关键瓶颈。○ 应⽤场景• 低空⻜⾏器：⾼能量密度实现系统降重，适配空间受限场景。○⾼端消费电⼦：⼩体积实现⻓续航，应对AI组件能耗提升。○商⽤⻋/⼯程机械：适应低温、低氧环境，解决传统锂电池低温衰减问题。○⻋⽤与储能：主打本征安全性优势，2026年有望实现⾼中低端⻋型实际装⻋销售。○ 产业链投资机会• 电解质/硫化锂：西藏城投、国瓷材料、博苑股份。○锂负极：中⼀科技、天铁股份、英联股份。○⼲法设备：宏⼯科技、曼恩斯特、纳科诺尔、新达利元亨。○激光制程：联激光、德⻰激光；等离⼦体：荣旗科技、科兴机电、⽴通科技。○ 化成设备：杭可科技。○电池企业：赣锋锂电、国轩⾼科、孚能科技、冠宇集团、未上市企业卫蓝新能源。○电解质材料：三祥新材、瑞泰新材；固态膜：⻓安科技。○