美育教育龙头，打造“AI+教育”生态

美育教育龙头，打造“AI+教育”生态 2025年12月26日 买入（首次） 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn研究助理周珂 执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn ◼教培赛道长坡厚雪，AI打破不可能三角。中国高考报名人数从2017年的940万人增长至2024年的1342万人，本科录取率从2017年的43.7%下降至2023年的37.0%。在高考竞争激烈，普高比例提升的背景下教培刚性需求凸显，供求失衡格局下涨价趋势有望延续，叠加参培率恢复或同步驱动行业扩容。在教育领域，目前AI已应用于自动评阅、听说考试、理化实验、体育测评、精准教学等校内场景，精准学习、作文测评、口语测评、拍照搜题等校外场景，已实现了传统场景的降本、增效、提质，随模型能力提升、产品规模化落地有望打破教育领域“高质量、大规模和个性化教育”的不可能三角。 市场数据 收盘价(元)7.25一年最低/最高价5.70/10.25市净率(倍)8.40流通A股市值(百万元)12,059.16总市值(百万元)14,982.94 ◼自研教育垂类大模型，打造“AI+教育”产品矩阵。公司依托智谱华章技术支持自研语言文学类AI垂类大模型“豆神AI”，并陆续推出“AI双师”、“AI超练”和“学伴机器人”新品。AI双师：沉淀核心名师教学方法论与表达风格，扩展名师团队教学半径；超能训练场：集成知识图谱与自适应算法，提供即时诊断、错题溯源与过程性评价服务，可通过3D建模将复杂的构思技巧可视化；学伴机器人：面向日常学习与生活场景提供实时答疑、作业辅导、智能批改等教学功能；配备情绪化表达系统，可提供个性化激励、引导和反馈。公司新品有望实现教育业务内容、场景与技术的深度融合，优化产品结构。 基础数据 每股净资产(元,LF)0.86资产负债率(%,LF)26.76总股本(百万股)2,066.61流通A股(百万股)1,663.33 ◼深厚积淀构筑壁垒，AI软硬生态协同加速成长。我们认为，公司多年积累的知识图谱与其他数据资产构筑了极高的竞争壁垒，短期内难以被对手复制。独有的高质量语料库为AI生成内容设定了专业边界，确保了垂直模型输出的准确性与适用性。在技术生态层面，公司与微软合作引入GraphRAG技术，并接入DeepSeek、智谱等主流模型，同时与腾讯云达成战略合作，持续强化前沿技术协同。目前，公司已构建起“AI软件服务+硬件终端”的双轮驱动模式，通过校内外多场景联动形成学习链路闭环，全时段、全场景覆盖用户需求，有效提升了学习效率与知识留存率，提高产品与服务竞争力。 相关研究 《豆神教育(300010)：聚焦语文教培带来更强确定性，政策红利驱动业绩高增长》2020-06-01 ◼盈利预测与投资评级：公司以十六年教研与语料沉淀构筑基石，自研教育垂类大模型，打造“AI+教育”产品矩阵，软硬件生态成型，有望打通教育场景应用闭环，持续迭代提升产品体验。可比公司2025-2027年平均PE分别为20.6/24.1/19.0倍。我们预计豆神教育公司2025-2027年归 母 净 利 润 分 别 为0.9/2.1/5.6亿 元 ， 当 前 市 值 对 应PE分 别 为165.3/72.0/27.0倍，考虑到公司原创教学教研内容储备丰富，AI教育产品尚在陆续发布的较为早期的阶段，长期成长空间广阔，给予其一定估值溢价具备合理性，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：政策监管趋严，竞争加剧，大模型技术进步不及预期。 内容目录 1.大语文龙头，转型AI教育................................................................................................................41.1.治理结构理顺，积极推进AI教育布局..................................................................................41.2.窦昕为实控人，管理层经验丰富.............................................................................................51.3.业绩重回增长轨道，AI教育打开空间...................................................................................62.教培赛道长坡厚雪，AI应用加速落地.............................................................................................82.1.教培为万亿需求下的千亿赛道，行业供需失衡.....................................................................82.2.AI教育打破“不可能三角”，应用加速落地.........................................................................113.深耕素养教育，打造“AI+教育”生态..........................................................................................143.1.教学体系完善，美育优势显著...............................................................................................143.2. AI软硬新品上线.......................................................................................................................153.3.深厚积淀构筑壁垒，AI软硬生态协同加速成长.................................................................174.盈利预测及投资建议........................................................................................................................195.风险提示............................................................................................................................................21 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................4图2：公司产品矩阵...............................................................................................................................5图3：公司股权结构（注：截至2025年6月30日）.......................................................................6图4：2020-2025H1公司营收情况.......................................................................................................6图5：2020-2025H1公司归母净利润情况...........................................................................................6图6：2020-2025H1公司分业务营收情况...........................................................................................7图7：2020-2025H1公司分业务毛利率...............................................................................................7图8：2020-2025H1公司毛利率情况...................................................................................................7图9：2020-2025H1公司费用率情况...................................................................................................7图10：中等职业教育招生占比下滑（万人）.....................................................................................8图11：高考报名人数及本科录取率（万人）.....................................................................................8图12：教培行业规模测算.....................................................................................................................8图13：双减前后培训机构数量变化情况（个）.................................................................................9图14：行业牌照数量变化情况（个）.................................................................................................9图15：大型教培公司营业收入同比...................................................................................................10图16：大型教培公司毛利率情况.......................................................................................................10图17：双减时间线梳理................................................................................................