科技领航增长重构，把握美股波动机会

美股：看涨2025年12月25日 总体而言，我们认为2026年美国经济将处于增长动能的切换窗口期，表现为总量下行与结构性改善并存，内生性的修复潜力逐步体现。一方面，以AI为核心的产业扩张有望从算力竞赛向产能外溢演进，转化为实际产能和收益；另一方面，财政脉冲继续托底经济，减税法案关键条款得以延续，企业和个人适用的有效税率维持低位，利好企业盈利动能释放，在利率环境边际改善的共振下，对冲经济失速风险。2026年美国经济可能在动能重构中实现筑底，而非陷入趋势性衰退。 ★2026美国股指展望： 前瞻2026年市场盈利预期转向乐观，预计各季度盈利同比增速均有望保持在10%以上的水平。在盈利动能重新加速扩张的过程中，科技板块与非科技板块之间的差距有望收敛，市场定价逻辑也会从科技单一驱动转向行业盈利扩散，市场宽度有望改善。自23年以来，利率对于估值的支撑已经明显削弱，估值的抬升更多来自于对未来盈利增长的乐观预期，而目前AI叙事已被充分交易，估值难以进一步扩张，反而未来短期利空的影响会被显著放大，预计明年波动率难以降低。 ★投资建议 2026年美股将进入政治周期波动与盈利动能切换共振的深度博弈，中期选举年的政策博弈往往诱发市场在选前出现季节性震荡及风险偏好阶段性收敛，但在美国经济仍然具有内生动能的情况下，这将提供更具性价比的配置窗口。就板块而言，科技板块凭借盈利优势仍然是市场交易主线，但随着AI资本开支进入产能溢出期，市场宽度有望从单一科技龙头向具备盈利修复空间的顺周期板块扩散。当前利率中枢对估值水平形成压制，但盈利预计维持10%以上增速，美股可能仍将呈现盈利驱动型温和上行，预计标普500指数2026年终有望触及7600点，目标价位区间锚定在7400至7800点。 ★风险提示 经济下行超预期，再通胀风险超预期，美联储降息不及预期，科技企业盈利不及预期。 目录 1、2025美股行情复盘：关税风险趋于缓和，AI多空博弈加剧..........................................................................................52、美国经济继续降温，K型结构分化加剧...........................................................................................................................73、财政赤字托举经济，收益率曲线持续走陡.....................................................................................................................134、降息周期进入下半场，降息路径前景不明.....................................................................................................................145、美股盈利稳健扩张，市场预期保持乐观.........................................................................................................................176、估值水平高位运行，市场波动难以降低.........................................................................................................................207、投资建议.............................................................................................................................................................................218、风险提示.............................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：2025美股行情复盘........................................................................................................................................................................5图表2：2025年标普500各板块月度涨跌幅............................................................................................................................................6图表3：美债收益率震荡下行，美股维持上涨..........................................................................................................................................6图表4：美国例外论被打破，美股涨幅落后全球股市..............................................................................................................................6图表5：美国GDP各分项环比贡献率........................................................................................................................................................7图表6：AI相关投资对经济增长贡献占比扩大.......................................................................................................................................7图表7：美国居民消费增速持续放缓..........................................................................................................................................................8图表8：美国消费支出主要由富人贡献....................................................................................................................................................8图表9：薪资增速持续跑赢商品通胀..........................................................................................................................................................8图表10：通胀预期居高不下压制消费者信心............................................................................................................................................8图表11：美国关税水平实质性提高至18.5%.............................................................................................................................................9图表12：美国消费品有效关税税率显著抬升............................................................................................................................................9图表13：2025年Q2美国居民资产增量中股票贡献62%........................................................................................................................9图表14：美国高收入群体持有更多股票资产............................................................................................................................................9图表15：美国新增消费贷款小幅回升......................................................................................................................................................10图表16：美国居民部门财务状况并未明显恶化....................................................................................................................................10图表17：美国私人投资出现企稳回升迹象..............................................................................................................................................10图表18：新订单同比增速领先企业投资一个季度..................................................................................................................................10图表19：AI相关投资拉动固定投资增速回升...............................................................