工业金属走势分析

国投证券⾦属研究团队就铜、铝、锡三种⼯业⾦属的市场⾛势进⾏了深⼊分析。锡⽅⾯，短期价格受供给紧张推动，尤其是刚果⾦战事、缅甸复产不及预期及委内瑞拉潜在供应中断等因素叠加，导致冶炼⼚缺矿，价格快速上涨⾄32~34万元区间；尽管短期涨幅过快引发产业链对价格理性的呼吁，但中⻓期仍看好AI带动锡焊料需求的⼏何级增⻓潜⼒，预计明年价格中枢可达35万元，⾼点有望突破历史40万元⾼位。铜⽅⾯，核⼼⽀撑来⾃矿端供给不⾜（明年增量仅约40万吨）与⻓单加⼯费（TC）接近零的谈判结果，叠加美国可能对电解铜加征关税的预期，推动库存虹吸效应和囤货需求上升，COMEX库存偏低及套利空间存在进⼀步强化上涨逻辑，预计上半年上涨确定性强，⻓期看铜价有望突破10万美元。铝⽅⾯，26年维持紧平衡判断，国内供给刚性明显，新增产能有限且以置换为主，海外虽有印尼项⽬投放但进度分散，叠加冰岛、莫桑⽐克等地减产⻛险，全球供给增速约2%；需求端地产与光伏或回落，但新能源汽⻋、储能及出⼝具备⽀撑，内外⽐价拉开导致进⼝亏损超2,300元，欧洲碳关税（CBAM）实施前囤货需求拉动海外铝锭流向欧洲，⽀撑铝价重⼼持续上移，预计价格可突破23,500元向24,000元迈进。 供给端紧张 缅甸佤邦与刚果⾦矿区复产不及预期，影响全球锡精矿供应。○委内瑞拉虽⽆公开数据，但估算每年可向中国出⼝约4,000吨锡精矿，当前政治局势升级带来供应不确定性。○南美秘鲁、玻利维亚未受影响，但区域整体对全球供需平衡具联动作⽤。○冶炼⼚普遍处于缺矿状态，采购压⼒推⾼锡价。○ 价格⾛势与产业反馈• 近期锡价快速上涨⾄34.5万元⾼点后震荡回落，⽬前运⾏于32~34万元区间。○云南省部分冶炼⼚因短期涨幅过快出现套保浮亏，若波动加剧可能引发保证⾦⻛险。○产业链呼吁价格“慢⽜”⽽⾮“快涨”，以避免剧烈回调对企业造成伤害。○ 中⻓期需求展望• 当前锡需求70%来⾃电⼦消费，30%分布于PVC、⻢⼝铁、光伏焊料、铅酸蓄电池等。○光伏焊料需求从五年前为零发展⾄⽬前占5%，显⽰新兴领域渗透速度可观。○AI发展将显著拉动锡焊料需求，预计渗透率未来可达5%~10%，形成⼏何级增量。○美联储降息周期利好电⼦消费景⽓度，传统需求亦保持向好趋势。○ 价格预测与投资标的• 明年价格中枢看⾄35万元，⾼点有望突破历史40万元。○回调⽀撑位在30万~31万元区间，向下空间有限。○重点推荐标的：兴业股份、华西有⾊、兴业银稀、新⾦路，估值具备50%以上上涨空间，部分企业可达100%以上。○ 铜市场分析 供给端约束• 明年全球铜精矿增量预计仅约40万吨，难以匹配冶炼产能扩张需求。○⻓单加⼯费（TC）落地于零附近，反映冶炼⼚挺价意愿强烈，体现矿端紧张现实。○主要矿⼭如卡莫阿、巴拿⻢铜矿、⾃由港上半年复产困难，加剧短期供给压⼒。○ 美国关税预期驱动库存虹吸效应 特朗普提议于2027年对电解铜加征20%、2028年加征30%关税，调查结果或于6⽉30⽇前公布。○关税落地前市场存在强烈囤货动机，推动美国铜库存积累。○COMEX库存⽬前约40万吨，仅为半年⽤量，库存⽔平偏低⽀撑虹吸逻辑。○ 价差套利机制增强上涨动⼒• COMEX与LME价差需维持较⾼⽔平（成本约400美元）才能激发跨市套利。○当前价差尚未充分扩⼤，未来若⾛阔将进⼀步强化美国吸储效应。○ 价格判断与投资建议• 下游接货意愿提升，接受价位已上移⾄8.9万~9万元区间，底部明显抬升。○中⻓期看铜价突破10万美元具备合理性，空间不受限。○核⼼推荐标的：盛城矿业、洛阳钼业、⾦诚信、紫⾦矿业、中国有⾊矿业。○ 铝市场分析 供给端格局• 国内供给刚性持续，新增产能仅有天⼭铝业20~24万吨、电投能源35万吨正在爬产。○其余项⽬以产能置换为主，总量增⻓受限。○海外增量主要来⾃印尼，但项⽬分批投产，26年放量有限。○冰岛、莫桑⽐克等地存在减产扰动，全球供给增速预计约2%。○ 进⼝与⽐价关系• 内外⽐价拉开，进⼝亏损达2,300元以上，抑制⾮⻓单进⼝量。○欧洲碳关税（CBAM）将于2026年1⽉1⽇实施，Q4起印尼及中国保税区铝锭已开始向欧○ 洲转运囤积。海外需求分流削弱对中国进⼝冲击，反⽽⽀撑国内铝价。○ 需求端结构变化 • 地产与光伏需求可能出现回落，但新能源汽⻋产销虽增速放缓仍维持正增⻓。○线缆、储能及出⼝领域具备恢复潜⼒。○国内需求增速预计维持2%以上，全球需求增速亦可达2%左右。○ 价格趋势与运⾏逻辑• 26年铝市维持紧平衡判断，价格重⼼将持续上移。○价格突破23,500元并向24,000元迈进具备基本⾯⽀撑。○更⾼价位将更多依赖宏观环境、流动性及铜价联动带动。○