旺季将至，看好工业金属价格走势

本周（8/26-8/30）上证综指上涨0.68%，沪深300指数上涨1.33%，SW有色指数上涨0.19%，贵金属COMEX黄金下跌0.50%，COMEX白银下跌2.06%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.45%、-0.50%、-0.63%、-2.01%、0.00%、-1.67%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.16%、1.70%、-4.40%、0.18%、2.04%、2.89%。 工业金属：市场逐步消化9月降息预期，本周工业金属价格高位震荡，旺季降至，看好金属价格走势。核心观点：宏观方面美联储主席鲍威尔上周五晚间讲话基本明牌9月降息，金属价格高位震荡，关注下周美国8月非农就业数据和失业率数据。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数5.73美元/吨，较上周-0.68美元/吨，反映矿端依旧紧张；需求端，国内主要精铜杆企业周度开工率小幅下滑至79.26%，铜线缆企业开工率环比提升1.09pct至94.64%，维持高位。铝方面，本周四川电力再度出现紧张，省内部分电解铝企业出现高峰用电时期限电5-10%的情况，短期影响有限，后续需要持续关注；需求端：周内国内铝下游开工整体持稳，板带箔行业开工率周内略有好转，部分企业包装箔等产品订单好转，向旺季过渡。周度库存垒库0.8万吨，但进入9月旺季预期下去库维持乐观预期。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：供需过剩，现货价格维持弱势。核心观点：现货过剩格局短期难改，本周价格继续承压，但由于临近成本线，上游挺价意愿较强，存在减产预期，期货价格本周有所反弹。锂方面，锂矿供需过剩，价格继续阴跌，临近旺季碳酸锂下游正极材料厂商排产有所增加，但原料长协比例较高，现货成交价格仍维持低迷。钴方面，现货供应充足，钴冶炼厂多持有原料库存，由于产品原料价格倒挂，钴冶炼厂减停产较多，存在一定的冶炼厂低价去原料库存的情况，估价走势较弱。镍方面，硫酸镍价格继续上涨，需求端，进入传统金九银十旺季，下游前驱体企业主动备货。供给端镍盐厂库存较低，挺价情绪强。我们预计后续仍有一定上行空间。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。 贵金属：美联储降息大势所趋，金价上行可期。美联储主席鲍威尔上周五晚间讲话基本明牌9月降息。市场分歧主要在于降息幅度是25BP还是50BP，重点关注下周美国8月非农就业数据和失业率数据。降息确定的背景下，金价仍将维持强势。中长期来看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（8/26-8/30） 图2：期间涨幅后10只股票（8/26-8/30） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（8/26-8/30），宏观方面，市场逐渐消化美联储下月降息的预期，当前市场等待通胀数据，这些数据可能会为美联储下月降息幅度提供线索。基本面方面，国内电解铝供应端短期持稳，近期限电等扰动因素未对电解铝生产造成实质性影响。下游需求方面仍在缓慢恢复期，但仍需更多终端需求带动才能有明显好转。短期来看，宏观利好情绪消散加之基本面去库不及预期，多头资金信心不足，短期铝价或横盘整理为主。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年8月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（8/26-8/30），宏观经济方面，美联储主席鲍威尔上周五晚间的讲话基本明牌9月降息。受此影响，当晚美债收益率一度下降至3.79%，美元指数也跌至100.6附近。美债收益率下行导致中美利差近期迅速收窄，10年期中美国债利差缩至约170个基点，吸引大量海外资产回流，推动离岸人民币汇率周四一度突破7.09。同时，由于利比亚政府宣布停止所有石油生产和出口，原油价格大幅上涨，市场对输入性通胀风险的担忧再度上升，美元指数有所回升。基本面方面，LME亚洲仓库库存本周再度大幅增加，外盘承压下行后，进口盈利窗口打开，市场周尾交易活跃度增加。内贸方面，由于周初铜价高企，叠加进口铜大量流入，现货升水抬升进程受到抑制。不过，随着铜价在周中回落，需求出现明显反弹。展望下周，美国8月非农就业数据和失业率即将公布，美联储可能加快后续降息路径。预计伦铜将在9100-9350美元/吨区间波动，沪铜将在72000-74500元/吨区间运行。现货市场方面，国内冶炼厂原料短缺情绪显现，随着9月下游消费回暖预期，沪铜contango结构预计将继续收窄，推动升水上抬。预计现货对2409合约的升水将在平水价格到升水100元/吨之间。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（万吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（8/26-8/30），伦锌方面：周初，恰逢英国夏季银行假日，伦锌休市一天；接着，市场对美联储降息预期延续，市场乐观情绪持续推动伦锌价格上行，达到近六周高位；随后，美元指数低位回升，叠加美国谘商会消费者信心指数录得103.3，为2024年2月以来新高，伦锌高位回落后不断下行；然而，市场降息预期对锌价仍有支撑，伦锌止跌，开启震荡走势，关注后续美国通胀数据披露。本周伦锌先扬后抑，呈现倒V走势，截止本周四15:00，伦锌录得2898美元/吨，周内跌20美元/吨，跌幅0.69%。沪锌方面：周初，SMM周一锌锭社会库存环比录减0.23万吨至12.87万吨，库存去化态势未止，叠加市场乐观情绪持续，沪锌保持高位震荡；随后，受外盘走势影响，沪锌小幅上涨达到周内高位；然而，锌价高位下现货消费表现不佳，淡季表现持续，市场对下游需求存在担忧，沪锌高位回落并迅速下行；但是，市场供应减量预期对锌价仍有支撑，沪锌再度回升至周初水平。本周沪锌维持高位震荡态势，整体重心较为持稳，截止本周四15:00，沪锌录得24095元/吨，周内涨95元/吨，涨幅0.40%。 新闻方面：据SMM调研，截至本周四（8月29日），SMM七地锌锭库存总量为12.71万吨，较8月22日减少0.39万吨，较8月26日减少0.16万吨，国内库存继续录减。上海地区库存录减明显，周内仓库到货偏少持续，下游维持刚需采购，整体库存继续下滑；广东地区库存小幅录增，周内广东仓库到货改善，叠加盘面上涨下游畏高，库存增加；天津地区库存录增，周内仓库到货改善不大，然而镀锌企业消费不佳需求降低，库存同样提升。整体来看，原三地库存降低0.24万吨，七地库存降低0.16万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（8/26-8/30）本周伦铅开于2113美元/吨，周初受美联储降息预期推动上涨探高至2126美元/吨，后主要经济体疲软的经济数据以及对需求的担忧令基本金属价格承压，下半周探低至2032.5美元/吨，截至周五15:00，终收于2051美元/吨，跌幅2.8%。本周沪铅主力2410合约开于17280元/吨，受宏观情绪好转及伦铅上行提振，空头减仓沪铅上行探高至17660元/吨，因国内基本面依旧偏弱叠加有色金属普跌氛围影响，下半周沪铅探低至17195元/吨，终收于17345元/吨，涨幅0.81%。现货市场上，本周（08月26日-08月30日）SMM1#铅价运行于17200-17525元/吨。河南地区的持货商对SMM1#铅的报价贴水依然维持在150-100元/吨，或对沪期铅2409合约贴水在200-150元/吨之间，冶炼厂的库存去化程度有限。湖南地区本周由于冶炼厂检修以及期现价差的扩大，大贴水抛售现象有所缓和。临近周末，该地区持货商的贴水收窄至180-120元/吨。云南地区除个别冶炼厂在周中对SMM1#铅贴水480-450元/吨抛售外，主流现货贴水报价仍维持在400-350元/吨之间，临近周末贴水小幅收窄。在贸易市场方面，上海市场仍有对沪铅2409合约贴水400-100元/吨不等的进口铅流通货源报价。本周铅价高开低走，下游订单未见显著好转，普遍对铅价下跌有所担忧，采购谨慎。再生精铅持货商的主流含税出厂报价对SMM1#铅均价贴水在400-200元/吨不等，随着铅价走弱，再生精铅的贴水小幅收窄至350-200元/吨，市场交易整体偏淡。 锡：本周（8/26-8/30）据SMM调研数据显示，7月份国内精炼锡产量达到15925吨，较上月减少2.21%，与去年同期相比增长39.75%。进一步探究各地区的生产情况，在云南，某家精炼锡冶炼企业由于交接问题仍处于停产状态。尽管6月份受到环保检查冲击的部分企业已经恢复了正常生产，并且产量有所回升，但是矿产资源的紧张状况已经对冶炼环节产生了影响。具体来说，部分冶炼企业由于原料短缺，不得不调整生产计划，降低排产。同样，在江西，也有冶炼企业面临原料供应的挑战，导致它们难以维持当前的产量水平，因此产量略有下降。内蒙古方面有企业保持正常生产节奏，而广西的一家企业则因停产检修，锡锭产量大幅下滑，不过预计将在8月初恢复生产。安徽及其他地区的冶炼企业在7月份保持了稳定的生产状态。展望未来，我们预计8月份云南地区的大部分冶炼企业将会保持当前的生产水平，或将小幅减产。在缅甸佤邦锡矿解禁之前，当地冶炼企业的原料库存难以得到有效补充，因此云南地区的冶炼企业产量难以有明显增长。相似地，江西地区的大部分企业8月份的生产或难有增长。综上所述，我们预计2024年8月份全国锡锭的产量将达到16245吨，与上月相比增长2.01%，与去年同期相比增长52.95%。新闻方面：根据SMM的深入调研，云南与江西两省的精炼锡冶炼企业在开工率方面展现大幅下滑的态势，整体开工率下调至在36.53%的水平。具体而言，云南区域的冶炼企业在本周的开工率下滑至22.26%。本周内，云南地区的大多数精炼锡冶炼企业均保持正常运营状态，部分企业于本周开始年度设备检修工作，计划检修时间为45天左右。近期部分冶炼企业依旧反馈，原料供应趋紧，采购难度日益加大，导致当前生产活动在一定程度上受到原料供应的掣肘。叠加部分冶炼企业进入检修时间，预计未来云南地区的冶炼企业在开工率方面或将继续面临增长难题。另一方面，在江西地区，本周内冶炼企业的开工率稳定在60.84%，与上周数据相比，基本保持平稳。目前，江西地区的大部分冶炼企业均处于正常生产状态，且根据最新消息，这些企业近期并无设备检修计划。随着锡价的高位横盘现象持续，多数冶炼企业将锡锭销售与原料点价绑定，根据原料点价的进度按照相应数量的锡锭进行销售。 镍：本周（8/26-8/30）本周镍价总体呈偏强震荡态势，截至周五收盘，主力合约价格跌至131510元/吨，较上周上涨0.6%。镍价走势近期主要受宏观降息预期的影响。宏观方面，回顾8月，月初受令人失望的美国