联储扩表与流动性影响

联储重启扩表进程，标志着为期数年的缩表周期结束，市场关注其对全球流动性及⼤类资产的影响 。此次扩表虽⾮传统QE，但通过每⽉购买400亿美元短期国库券（后续可能放缓），结合MBS到期本⾦再投资于短债的操作，将显著改善美债市场的供需格局，尤其缓解2026年短端供给压⼒，并间接推动⻓端供给下降，形成类似QE的效果。对于⻛险资产如商品和美股，当前更多体现为情绪层⾯利好，是否产⽣实质性估值⽀撑取决于未来流动性释放是否超出基础货币缺⼝。初步测算显⽰，若联储维持较⻓时间⾼规模购债且商业银⾏补充杠杆率（SLR）政策放松带来额外流动性，则可能出现超额流动性，从⽽强化通胀与复苏交易。美元⽅⾯，在联储宽松背景下预计整体偏弱，但受制于欧⽇⾃⾝问题，或维持区间震荡。后续需重点关注联储扩表节奏、前瞻指引以及银⾏体系现⾦资产占⽐变化等指标。 美债影响分析 短端供需格局明显优化• 联储每⽉购买400亿美元短期国库券，直接缓解2026年预计达五六千亿美元的边际供给压⼒○当前测算表明，若⼀季度维持400亿/⽉、⼆季度起降⾄200亿/⽉，可基本对冲2026年短债市场消化压⼒的上升○ ⻓端供给压⼒亦将下降• 尽管联储未直接购买中⻓债，但财政部2026年中⻓债净发⾏量预计将从近2万亿美元降⾄约1.5万亿美元○主因包括总发债规模持平以及2023年增发的2⾄5年期债券集中到期，导致净供给⾃然回落○ 财政与联储操作协同效应显现• 联储扩表为财政部提供更多短期融资空间，使其可更放⼼地以短债替代⻓债进⾏⾚字融资○综合效果类似于QE，即⻓债市场实际需求被联储间接填补，供需⽭盾显著缓解○ 期限溢价是当前核⼼⽭盾• 当前美债表现疲软主因并⾮货币政策⽴场，⽽是需求端不⾜导致期限溢价持续⾛阔○联储介⼊有助于修复供需失衡，提升⻓短期美债吸引⼒，尤其在⼗年期收益率回升⾄4.2%-4.3%时具备配置价值○ ⻛险资产流动性传导机制 当前主要体现为情绪⽀持• 商品普涨与美股偏强反映市场正在交易“通胀+复苏”叙事○联储扩表在总量流动性改善背景下，⾄少在情绪层⾯有利于强化此类交易趋势○ 判断是否存在超额流动性，关键在于⽐较联储扩表与2026年基础货币缺⼝○基准缺⼝估算约为3,000亿⾄4,000亿美元，涵盖银⾏准备⾦增⻓与正常信贷活动消耗○ 影响流动性的双重来源• 外⽣因素：联储扩表节奏，若全年维持较⾼购买规模（如上半年6个⽉均400亿/⽉），则投放可达3,000亿以上○内⽣因素：SLR监管放松有望释放1,000⾄2,000亿美元流动性，参考2021年收紧时反向效应○ 情景判断与观察指标• 若联储不提前放缓扩表节奏且SLR放松幅度较⼤，则总流动性补充可能远超缺⼝，形成超额释放○后续应密切跟踪联储前瞻指引及银⾏体系现⾦资产占总资产⽐例的变化⽅向○ 宏观基本⾯与信贷环境展望 信贷扩张意愿与政策导向⼀致• 历史经验显⽰，联储扩表与降息周期通常伴随银⾏信贷派⽣能⼒增强○预计2026年在政策⽀持下，信贷环境将有所改善，有助于盘活整体经济流动性○ 对复苏叙事提供短期⽀撑• 流动性改善短期内有利于维持“经济韧性”预期，⽀撑⻛险资产定价○但从中⻓期看，美国经济增⻓动能仍存疑，基本⾯⽀撑有限，不宜过度乐观○ 美元汇率⾛势判断 整体趋弱但难单边下⾏• 联储扩表与潜在降息叠加经济相对疲软，压制美元上⾏动能○预计2026年美元⼤概率呈现偏弱势格局○ 外部制约限制⼤幅波动• 欧洲央⾏停⽌降息、⽇本央⾏继续紧缩等因素制约美元过度⾛弱○美元更可能在当前区间内宽幅震荡，突破⽅向不明，向上突破或持续下跌概率均较低○