航发赛道投资配置

会议围绕2026年航发赛道的投资配置展开，重点推荐航发动⼒和航发科技两只标的。核⼼逻辑在于军⽤领域维修需求明确上升，新型号列装与旧机型⼤修推动“⼗四五”向“⼗五五”过渡期间运维占⽐持续提升，对标美国国防部预算结构，我国航空装备维修费⽤占⽐仍有翻倍空间；同时⺠⽤航空发动机国产化进程加速，⻓江系列预计2027年取证，C919配套放量带来显著增⻓预期。航发动⼒作为整机⻰头，受益于军机迭代、维修上量及燃机商业化落地，中⻓期成⻓确定性强；航发科技则凭借较⼩营收基数和深度参与商发部件配套，在商发取证临近背景下具备更⾼弹性。整体航发产业链在军⺠双轮驱动下有望实现共振，当前估值处于相对低位，具备配置价值。 军⽤维修需求进⼊上升通道 维修市场空间⼴阔• 国内航空装备维修费⽤占⽐⽬前约15%（2019年数据），远低于美国的40%，存在显著提升空间○随着装备服役年限增加，新⽼型号迭代叠加早期列装机型进⼊⼤修周期，维修需求将系统性上⾏○ 体制机制改⾰推动主机⼚份额提升• 美国军队维修已形成军⽅⾃修与承包商外包5:5的稳定格局，我国当前仍以⼤修⼚为主○预计未来随着任务压⼒加⼤和机制优化，主机⼚及配套企业参与维修的⽐例将逐步提⾼○ 发动机维修对企业贡献度⾼• 参考国际巨头，罗罗军⽤发动机售后业务占⽐达57%，GE相关业务超70%，霍尼⻙尔售后超40%○发动机在整机维修价值量中占⽐较⾼，是企业后市场增⻓的核⼼驱动⼒○ ⺠⽤航空发动机迎来关键节点 ⻓江发动机取证节奏明确• ⻓江1000与⻓江2000适航⼯作稳步推进，央视报道显⽰2027年取证节点较为确定○明年将迎来多个关键进展，为后续C919批量交付提供动⼒保障○ 市场规模潜⼒巨⼤• 窄体客机发动机单价约六七千万⼈⺠币，宽体机超⼀亿⼈⺠币○商⻜远期规划年产150~200架，对应数百台发动机需求，带动百亿级市场空间○ 国产配套体系逐步完善• 航发科技、航宇、航亚、万泽、重机等企业在叶⽚、机匣、环形件等关键部件具备成熟供应能⼒○国际转包经验丰富，如航发科技⾃2013年起为GE供应免检叶⽚，年供货近30万⽚，签署五年3亿美元⻓协○ 核⼼标的推荐逻辑清晰 航发动⼒：军品基本盘稳固，多领域协同发展• 主营覆盖军机、⺠机、燃机及国际市场，产品结构全⾯○2025年规划收⼊476.6亿元，归⺟净利润5.92亿元，当前为业绩低点，后续有望持续改善○预计2025、2026年营收分别为498亿、560亿元，对应PS约2.0x与1.8x，估值偏低○太⾏110重型燃⽓轮机已于2023年9⽉实现⾸套商业机组交付，燃机业务迈⼊商业化阶段○对标美国普惠（市值约2800亿⼈⺠币），航发动⼒中⻓期成⻓空间明确○ 航发科技：商发弹性突出，国际化基础扎实• 主营业务包括两机零部件制造，深度参与⻓江系列发动机部件配套○当前营收规模较⼩，2025、2026年预计营收45亿、55亿元，后续商发放量将显著拉动业绩○对应2026年PS仅2倍左右，具备较强估值修复潜⼒○国际转包业务稳定，与GE在燃机叶⽚领域合作⻓达⼗余年，具备全球供应链认证优势○商发取证临近催化明确，有望成为板块⾏情领涨标的○ 产业链其他标的亦具配置机会 军品延伸标的值得关注 航发控制、华勤科技、⽕炬电⼦、铜陵股份、航材股份等公司在产品渗透率提升或配套增量⽅⾯具备潜⼒○随着传统军⼯⻉塔修复，相关企业有望同步受益○ 商发协同企业具备联动效应• 中航⾼科、航宇、航亚、万泽等均深度参与商发项⽬，技术积累和认证进度领先○若航发板块整体启动⾏情，上述标的或将形成接⼒或补涨机会○