国债期货早报：央行重启逆回购操作 令市场情绪有所缓和

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年7月12日 星期三 主要观点 央行时隔十二日重启公开市场操作，央行周二进行300亿7天、100亿14天逆回购操作。当日有400亿逆回购到期，完全对冲当日到期量。其实包括央行公开市场操作量、新债发行规模等数据对于债市而言都不是重要的因子，更重要的是公开市场操作利率、新债发行认购情况等，但近期十分关注央行公开市场操作量、市场短期走势和央行公开市场操作量存在相关性，其实也体现了市场对于未来方向也没有头绪的心态。六月中旬开始，由于MPA考核压力缓解，中短期资金成本持续下行，特别是同业存单发行利率下行明显，而近日我们发现同业存单发行利率已经有触底迹象，因此我们担心同业存单发行利率触底将影响债券市场下半年的上扬幅度，据我们上周的持续观察，1月期同业存单发行利率继续向下突破了4%，目前仍然在继续下行，而更长期限的同业存单发行利率的确在不断公布其底部，总体来看，我们认为目前的资金市场环境和市场预期要好于3月MPA考核之后的市场状态，如果1月期同业存单发行利率继续下行，有可能将3月期和6月期同业存单发行利率也带下来。但市场近期的震荡走势反应出了市场战战兢兢、疑神疑鬼的心理状态，同时，市场也面临去杠杆未完成的现实压力，因此市场的确还缺乏牛市启动的基础，从技术面上看市场的确也没有调整到开启牛市的时间点，不过，市场下方风险更低是可以确认的，因此，我们略有下调我们对于市场走势的预期，市场走势预期依然是震荡上行，但上行幅度的预期需要下调，市场可以继续持有少量多单，但大规模债券牛市启动需要更多耐心。 近期市场运行主要逻辑：金融去杠杆进入深水区，不会继续加码，宏观经济拐点的逐步强化，资金面松动同业存单发行利率回落，利好期债。但去杠杆进程未结束，银监会主任警告市场，市场情绪未调整到位，期债缺乏立即开启牛市的基础。 未来市场主要关注点：同业存单利率触底是否可以确认，海外债市暴跌对国内影响，7月上旬大量资金到期续作情况。 操作建议：少量多单。 央行公开市场操作 央行时隔十二日重启公开市场操作，央行周二进行300亿7天、100亿14天逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。 宏观基本面消息 央行重启逆回购操作 令市场情绪有所缓和 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-07-112017-07-10 资金利率水平变动： -5051015201.522.533.544.5DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-07-112017-07-10 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 国开债招标结果现分化，5年期债券定价和认购情况均好于7年期。5年期国开债中标收益率为4.0726%，低于二级市场水平，全场认购倍率3.71；7年期国开债中标收益率4.2069%，接近二级市场水平，全场认购倍率2.12。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1709 97.900 -0.02% 9802 5.18万 +1374 170007.IB 3.3515 TF1712 97.940 -0.01% 420 4374 +255 170007.IB 3.2622 T1709 95.190 0.08% 4.60万 5.17万 -1862 160010.IB 3.5161 T1712 95.150 0.12% 1071 6685 +98 160010.IB 3.2391 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 297. 497. 697. 89898. 298. 498. 698. 899 91.59292.59393.59494.59595.59696.597 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-07-122016-08-012016-08-212016-09-102016-09-302016-10-202016-11-092016-11-292016-12-192017-01-082017-01-282017-02-172017-03-092017-03-292017-04-182017-05-082017-05-282017-06-172017-07-07中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-07-112017-07-10 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -4.0000-3.5000-3.0000-2.5000-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-07-112017-07-04 -25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-07-112017-06-09 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-07-112016-07-312016-08-202016-09-092016-09-292016-10-192016-11-082016-11-282016-12-182017-01-072017-01-272017-02-162017-03-082017-03-282017-04-172017-05-072017-05-272017-06-162017-07-06SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-07-122016-08-012016-08-212016-09-102016-09-302016-10-202016-11-092016-11-292016-12-192017-01-082017-01-282017-02-172017-03-092017-03-292017-04-182017-05-082017-05-282017-06-172017-07-07同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-09-232012-12-232013-03-232013-06-232013-09-232013-12-232014-03-232014-06-232014-09-232014-12-232015-03-232015-06-232015-09-232015-12-232016-03-232016-06-232016-09-232016-12-232017-03-232017-06-23理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-07-102014-09-102014-11-102015-01-102015-03-102015-05-102015-07-102015-09-102015-11-102016-01-102016-03-102016-05-102016-07-102016-09-102016-11-102017-01-102017-03-102017-05-102017-07-10中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006.40006.50006.60006.70006.80006.9000