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油价寻底途中，等待供应潜力拐点

2025-12-25 东证期货李辰

2025年油价走势回顾：油价震荡下行，布伦特原油价格均值预计68美元/桶，较上一年下降约10美元/桶。地缘冲突事件频发，但未造成供应实质损失，风险溢价波动导致油价以脉冲式波动为主。
地缘冲突增添供应变数，供应受损预期暂有限：
- 俄油采购出现新障碍，主要买家为印度、中国和土耳其，新销售渠道建立后贸易流或逐步恢复。
- 买家局限性及运输效率下降造成浮仓库存上升，主要买家为印度、中国和土耳其，短期内俄油潜在买家集中于目前采购敏感油较多的独立炼厂。
海上高库存加剧供应过剩风险，低价或驱动增长潜力下降：
- OPEC+闲置产能集中于沙特，低价可能导致政策转向，维护油价的诉求可能促使政策转向。
- 美国增产依靠效率提升，低油价抑制增产潜力，页岩油生产商对中期油价维持较高的敏感度，增产潜力受限。
- 南美投产高峰已过，预计2026年下半年同比增速明显下降，巴西和圭亚那产量增长将放缓。
- 原油海上高库存构成短期供应冲击风险，截止12月第三周海上运输原油总量接近13亿桶，与2020年二季度全球爆发新冠疫情期间水平接近。
全球需求维持低增速，区域间供需错配支撑柴油裂解：
- 全球石油需求增长前景暂未出现显著改善，市场对于全球需求增长前景持谨慎观点，预计2025年和2026年全球需求增速为84万桶/天和86万桶/天。
- 中国实际消费面临新能源替代，补库需求稳定，新能源车对的长期替代影响仍是抑制汽柴油消费量增长的核心因素，中国补库需求明显释放。
- 主要市场出口降量或使得柴油紧平衡格局延续，欧盟将生效的石油产品进口新规可能加剧柴油区域间错配。
投资建议：油价有望在2026年下半年出现触底反转信号，预计布伦特原油波动区间在55-80美元/桶区间内。地缘冲突仍是市场主要扰动因素，若地缘风险超预期将构成油价上行风险。
风险提示：油价形成超预期的上涨依赖于发生实质断供。