销售业绩逆势强劲，盈利修复穿越周期

2025年12月25日 ——港股公司深度报告 齐东（分析师）qidong@kysec.cn证书编号：S0790522010002 投资评级：买入（维持） 胡耀文（分析师）huyaowen@kysec.cn证书编号：S0790524070001 杜致远（联系人）duzhiyuan@kysec.cn证书编号：S0790124070064 销售业绩逆势强劲，盈利修复穿越周期，维持“买入”评级 公司自2023年以来，面对市场波动，对发展战略进行调整，业绩触底后基本面持续向好。2025年上半年，公司销售业绩逆势攀升，积极储备核心地块保障长期盈利能力，收益水平有望持续修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.1、15.6、16.2亿元，EPS分别为0.08、0.12、0.12元，当前股价对应PE分别为13.5、9.7、9.3倍，公司受中化系股东坚定支持，销售拿地逆势强劲，业绩修复倾向明显，看好公司业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。 销售业绩逆势强劲，拿地强度有所提升 2025年上半年，公司销售金额534亿，同比逆势提升19.6%，首次进入克而瑞全口径销售排名前10位。截至2025年上半年，公司未售货值约3200亿，未售货值中69%集中在华北及华东等经济发达区域，88%位于一二线城市，一线城市占比较2024年底提升9pct，货值结构进一步优化。 投资物业表现优异，物业服务稳健拓展 公司投资物业板块整体在长期以来稳健运行，虽受2020年以来疫情影响收入有所下降，但经营情况良好，持续为公司提供稳定现金流，公司聚焦精品持有，着力提升资产经营质量、确保“做一成一”，部分低效资产逐步退出，维持合理资产规模。公司物业服务板块依托央企平台和集团协同优势，持续聚焦一二线核心城市，92%的在管面积分布于高能级城市，2025年上半年管理规模同比增长11%至1.1亿平方米，新签项目中85%位于深耕战略城市。 财务状况维持稳健，债务结构有所优化 公司持续优化境内外债务结构、降低融资成本。2025年上半年，公司境内外新增融资平均成本2.70%，较2024年底下降0.69pct；外币债务占比下降至21%，开发贷及经营贷占比提升至41%。公司财务状态稳健、融资渠道畅通，“三道红线”维持全绿，成功发行多笔低利率债券，新项目开发贷成本优势明显。 风险提示：房地产政策支持不及预期风险，销售去化不及预期而导致的流动性风险，受租赁市场震荡影响商业物业租金及出租率下滑风险。 目录 1、销售业绩逆势强劲，拿地强度有所提升.................................................................................................................................41.1、大股东坚定支持，集团资金支持力度持续加码..........................................................................................................41.2、销售业绩逆势提升，销售均价有所增长......................................................................................................................51.3、双聚焦策略保障投资，拿地强度有所提升..................................................................................................................61.4、货值结构持续优化，土地储备聚焦核心板块..............................................................................................................72、科技赋能产品力，品质铸就经营效率....................................................................................................................................92.1、产品线定义清晰，科技系统打造极致产品力..............................................................................................................92.2、用料扎实铸就高端品质，精耕细作打开价值空间....................................................................................................102.3、产品力铸就经营效率，利润指标显著优化................................................................................................................123、投资物业表现优异，物业服务稳健拓展...............................................................................................................................133.1、商业零售经营稳健，商务租赁出租率维持高位........................................................................................................133.2、酒店经营聚焦核心区位，轻资产运营持续拓展........................................................................................................153.3、REITs打通商业重资产退出渠道，资产价值持续释放.............................................................................................173.4、物业服务稳健拓展，科技赋能助力价值提升............................................................................................................174、财务状况保持稳健，盈利修复穿越周期...............................................................................................................................194.1、营收业绩边际修复，毛利率水平趋于稳定................................................................................................................194.2、期间费用持续压降，债务结构有所优化....................................................................................................................205、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................226、风险提示..................................................................................................................................................................................23附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................24 图表目录 图1：公司积极进行战略调整，收益水平有望修复....................................................................................................................4图2：公司实控人系国务院国资委...............................................................................................................................................4图3：2025年上半年，公司销售金额同比增长...........................................................................................................................5图4：2025年上半年，公司销售面积增速由负转正...................................................................................................................5图5：2025年上半年，公司华北华东区域销售占比进一步提升至70%...................................................................................5图6：公司合同销售分布进一步聚焦核心城市............................................................................................................................5图7：2025年上半年，公司拿地力度明显回升...........................................................................................................................7图8：2025年上半年，公司拿地面积达145万平方米...........................................