弱美元继续发酵，沪铜领涨基本金属

弱美元继续发酵，沪铜领涨基本金属 有⾊观点：弱美元继续发酵，沪铜领涨基本⾦属 交易逻辑：11月美国CPI低于市场预期提振降息预期，美联储新一任候选人还处于遴选中，不过这并不影响美联储独立性受损及弱美元发酵；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，国内消费预期有望改善，整体上看，宏观面偏正面。原料端延续偏紧局面，并逐步往冶炼端传导，供应端收缩风险仍然存在。终端略偏弱，12月汽车销售延续放缓，12月空调排产降幅扩大，2026年1-2月排产预计改善，基本金属现实供需偏宽松，但预期偏紧。整体来看，中短期，弱美元和供应忧虑的影响再度占据主导，连现实供需偏弱但供应有收缩预期的镍也被大幅推高，弱消费及供需偏松的现实影响成为次要因素，可继续关注铜铝锡偏多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667 铜观点：美元指数⾛弱，铜价偏强运⾏。氧化铝观点：成本⽀撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压。铝观点：关注需求变化，铝价震荡抬升。铝合⾦观点：成本⽀撑延续，盘⾯震荡回升。锌观点：国内外库存⾛势分化，锌价随有⾊反弹。铅观点：铅价随有⾊反弹，供需仍有⾛弱可能。镍观点：印尼政策预期扰动，镍价延续上⾏。不锈钢观点：镍价反弹带动 不锈钢盘⾯上⾏。锡观点：刚需维持韧性，锡价⾼位震荡。 杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455 王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453 王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425 张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美元指数⾛弱，铜价偏强运⾏ 信息分析： （1）SMM消息，中国铜冶炼厂代表与antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。 （2）SMM消息，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1. 2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；2. 维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；3. 建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4. 建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 （3）11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%。1-11月累计增幅为11.76%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，12月24日1#电解铜现货对当月2602合约报贴水380元/吨-贴水240元/吨，均价报贴水310元/吨，较上一交易日回落95元/吨。 铜（5）截至12月22日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.26万吨至16.84万吨。 （6）和讯网消息，伦敦金属交易所透露，为落实金融市场行为监管局（FCA）的监管新规，计划自2026年7月6日起，对关键及相关合约设定并实施持仓限额。LME还补充，为适应新制度，将于明年2月发布咨询文件，征求对拟议规则的修改意见。 主要逻辑：宏观方面，美国三季度数据公布，总体好于市场预期。美联储12月议息会议延续降息，并且宣布12月开始重启扩表，流动性宽松对铜价形成支撑。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，2026年铜矿长单加工费落地，创造了历史的极低值0美元/吨。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）再次研究讨论，成员企业达成共识将在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，精炼铜供应端收缩的预期进一步加强。需求端，随着需求淡季来临，终端需求延续疲弱，库存持续累积，对铜价上行高度形成限制。近期LME透露将对关键及相关合约设定并实施持仓限额，LME铜挤仓风险暂时减弱。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，我们认为铜价表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：成本⽀撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压 信息分析： （1）12月24日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2675元跌15元；全国加权指数2684.8元跌15.1元；山东2610-2650元均2630跌5元；河南2700-2730元均2715跌10元；山西2680-2720元均2700跌10元；广西2730-2800均2765跌20元；贵州2780-2820均2800跌10元；新疆2930-2970均2950持平。 氧化铝 （2）12月24日，氧化铝仓单161734吨，环比-302。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，但影响周期偏短，供应现实收缩不足，国内尚在维持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格同样偏弱，26年一季度长单谈判价格下滑严重，成本支撑有效性一般。当前仓单维持去库，但考虑到近月大量过期仓单囤积新疆及后续地区升水调整等原因，从仓单消化角度来看，盘面上方存在压力，加之盘面低价也正持续拖累现货价格跟跌，品种状态仍处在探底之 中，需关注后续月度报价周期切换后是否能逐步引发更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金聚焦氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。 铝观点：关注需求变化，铝价震荡抬升 信息分析： （6）据SMM，近日美的、海尔、小米等19家空调企业及科研机构联合启动"铝代铜"系列标准落地工作。 （7）据SMM，South32重新提供了2026年Q1发往日本的铝锭升水，报盘为225美元/吨，较上一次报盘涨22美元/吨。 铝合⾦观点：成本⽀撑延续，盘⾯震荡回升 信息分析： 铝合⾦ ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：国内外库存⾛势分化，锌价随有⾊反弹 信息分析： （1）现货方面，12月24日，上海0#锌对主力合约90元/吨，广东0#锌对主力合约-5元/吨，天津0#锌对主力合约0元/吨。 （2）截至12月23日，SMM七地锌锭库存总量12.45万吨，较上周四上升0.23万吨。 （3）据海关总署统计，2025年11月中国进口锌精矿51.90万吨（实物吨），11月环比10月增加52.27%（16.45万实物吨），同比增加13.84%，1-11月累计锌精矿进口量486.79万实物吨，累计同比增长33.74%。 主要逻辑：12月美联储利率决议符合预期，美联储调降明年降息次数，但将购买国债，实际动作较为积极，并且鲍威尔排除了明年加息的可能性；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，国内消费预期有望改善，整体上看，宏观面预期偏正面。供应端来看，短期锌矿供应偏紧，锌矿加工费较前期下滑，炼厂利润下滑，锌锭产量环比下降。同时国内锌锭出口窗口打开，部分缓解国内供应压力。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，：短期内前期锁价的锌锭仍将陆续进口，锌精矿进口量明显回升也需要一段时间，国内锌锭社会库存去化仍有空间，锌价短期或延续高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入12月，锌锭产量环比略有下降但同比增速较高，下游需求逐渐步入淡季，短期内国内锌锭仍有出口，国内锌锭社会库存难以明显累积，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：铅价随有⾊反弹，供需仍有⾛弱可能 信息分析： （1）12月24日，废电动车电池9900元/吨（+25元/吨），原再价差50元/吨（+0元/吨）。 （2）12月24日，SMM1#铅锭16950-17100元/吨，均价17025元/吨，环比+150元，铅锭精现货升水20元/吨，环比-25元/吨。 （3）SMM统计数据，2025年12月22日国内主要市场铅锭社会库存为2.02万吨，较上周四下降0.03万吨；沪铅最新仓单12357吨，环比-152吨。 （4）据SMM，12月以来，电动自行车新国标正式在终端市场执行，但实际消费并未因整车重量上调而明显好转，反而因消费者处于适应期，导致整车销量下滑拖累电池消费，部分铅蓄电池企业已小幅减产或计划减产，拖累铅蓄电池企业开工率走弱。另汽车蓄电池市场进入传统消费旺季，除去部分出口型企业因关税等因素订单欠佳，其他中大型企业开工率相对稳定。 主要逻辑：1）现货端：现货升水小幅下降，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；2）供应端：废电池价格小幅上升，铅价上涨，再生铅冶炼利润扩大，近期原生铅和再生铅冶炼厂检修较多，铅锭周度产量下降；3）需求端：当前电动自行车订单略有走弱，当前正处于季节性淡季同时新国标执行初期消费者观望情绪较浓，但汽车蓄电池订单有所好转，临近年末部分蓄电池企业备货意愿走弱，铅酸蓄电池厂开工率边际小幅走弱，处于往年同期较高水平。 展望：近期原生铅和再生铅冶炼厂检修将陆续结束，铅锭产量或有回升。铅酸蓄电池企业开工率开始下滑，铅锭需求维边际走弱，同时铅锭进口窗口打开，不过废电池成本维持高位，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 信息分析： （1）12月24日（北京时间18点）LME镍库存255696吨，较前一交易日+1092吨；沪镍仓单38428吨，较前一交易日-193吨。LME库存累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存仍处高位。 （2）SMM12月24日讯，SMM10-12%高镍生铁均价893元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比上涨4元/镍点。 （3）12月18日，Bloomberg Technoz雅加达报道——Asosiasi Penambang Nikel Indonesia（APNI）披露，能源与矿产资源部（Kementerian Energi dan Sumber DayaMineral，简称ESDM）计划于 2026 年初修订镍商品的矿产基准价格（HPM）计算公式。据APNI透露，此次修订的重点之一在于，政府将开始把镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，并对其征收版税。APNI秘书长Meidy Katrin Lengkey表示，新的HPM计算公式预计将在 2026 年 1 月或 2 月发布。她强调，新公式在有利于矿企的同时，也将增加国家财政收入。 （4）SMM12月17日讯，据印尼镍矿商协会（APNI）表示，政府在 2026 年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量目标约为 2.5 亿吨，较 2025 年RKAB设定的 3.79 亿吨大幅下降。APNI秘书长梅迪·卡特琳·伦基解释称，下调产量规划的目的是为了防止镍价进一步下跌。她在 2025 年 12 月 16 日（周二）于雅加达南部接受采访时指出，该产量目标仍属于政府层面的规划，其最终实施方式尚不明确。根据SMM方面了解，印尼能源与矿产资源部（ESDM）就未来镍矿RKAB配额问题目前仍在商议中。 主要逻辑：供应端，国内电镍11月产量环比大减约28%至2.58万吨，出现较为明显边际收窄，但尚不足以有效改善基本面过剩，同时印尼11月MIHP、冰镍和镍铁产量均维持同比增长，整体镍供给端压力仍存。需求端进入传统消费淡季，现货市场在前期完成阶段性补货后成交有所走弱，不锈钢排产环比逐步走弱，电镀和合金端也预计将有所下滑，整体基本面维持过剩。此外，印尼拟定202