黑色家电行业专题报告：RGB-MiniLED推动电视行业新周期

黑色家电 行业专题报告/2025.12.10 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 核心观点 MiniLED已成行业主流：2024年双十一期间国补叠加产品更新，MiniLED市占率迅速提升至37%，随后波动下滑至2025年1月的22%。2025年随着新品进一步上市，市占率回升至10月的43%，产品逐渐成为主流。同时，行业均价同步提升，由2025年1月5355元提升至2025年10月6606元。 控光又控色，RGB-MiniLED再次升级：与MiniLED仅能控制光路不同，RGB-MiniLED增加红绿两色芯片（RGB形式）可以实现不同分区红绿蓝光发射。这使得电视色域更广。 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com 头部区域策略差异，海信聚焦高端，TCL主打中端、高端：海信主要布局高端产品线。通过UX系列和E8S Pro系列占据14599-79799的高端价格带。TCL则通过Q9M与Q10M Ultra两条产品线布局中端和高端市场。Q9M系列占据6000元左右中端价格带，目前行业没有竞品；Q10M Ultra覆盖15999以上的高端价格带。 相关报告 1.《32W2025周报》2025-08-202.《31W2025周报》2025-08-14 ❖投资建议：我们认为头部公司或将受益于RGB-MiniLED带动的份额与毛利率提升。并且随着RGB-MiniLED在海外的发布以及更多主流厂商的加入，行业格局或将出现变化。建议关注TCL电子和海信视像。我们预计TCL电 子2025-2026年归 母 净 利 润21.34/25.24亿 港 元， 对 应PE13.02/11.07x；同期海信视像归母净利润25.98/29.91亿元，对应PE12.62/10.97x。 ❖风险提示：海外新品发布不及预期、技术迭代不及预期、需求恢复弱于预期。 内容目录 1MiniLED已成行业主流...............................................................................................32RGB-MiniLED：控光又控色，MiniLED基础上再次升级................................................33海信与TCL加速布局RGB-MiniLED..........................................................................44投资建议...................................................................................................................55风险提示...................................................................................................................6 图表目录 图1：MiniLED市占率重回增长态势...............................................................................3图2：MiniLED线上均价开始回升..................................................................................3图3：RGB-MiniLED可以实现更好的控光控色...............................................................4图4：RGB-MiniLED色域上限更高...............................................................................4表1：RGB-MiniLED比较而言色域更广能耗相对较低.....................................................4表2：海信和TCL在RGB-MiniLED产品策略出现差异...................................................5表3：在6000价格档位，Q9M主打miniled控光+色域广................................................5 1MiniLED已成行业主流 MiniLED已 成 行 业 主 流 产 品 。MiniLED放 量 起 于2023年 小 米 推 出Sprominiled24款，随后行业进入大爆发。2024年双十一叠加国补下，MiniLED快速放量至销售量占比37%，随后市占率缓慢下滑。到2025年1月市占率从最高37%降低至22%。随着2025年春季新品的上市，MiniLED品类逐渐回归份额提升态势，到2025年10月销量市占率回升至43%。随着QD-MiniLED、SQD-MiniLED以及RGB-MiniLED品类的上市，行业均价由2025年1月5355元提升至2025年10月6606元，带动MiniLED销售额市占率从2025年1月40%提升至2025年10月67%。 数据来源：奥维云网，财通证券研究所 数据来源：奥维云网，财通证券研究所 2RGB-MiniLED：控光又控色，MiniLED基础上再次升级 三色独立发光带来控光控色能力升级，进而推动色域上限提升与能耗下降。RGB-MiniLED特指一种以红、绿、蓝三色独立发光芯片作为背光源的技术路线，在控光控色、色域及能耗三方面均具有优势。 1）控光+控色：每颗灯珠中的芯片可独立控制亮度，激发颜色；相比MiniLED和QD/SQD-MiniLED，它无需依赖荧光粉或量子点膜的二次激发颜色。 2）色域上限更高：基于独立的三色芯片以及更窄的波宽，RGB-MiniLED的背光光谱也呈现出三条极其纯净的波峰，从而达到更高的色域表现。当前RGB MiniLED的平面与立体BT.2020色域覆盖可达约90%和67%，明显高于QD-MiniLED的约70%和44%。 3）能耗更少：RGB-MiniLED可独立关闭R/G/B灯珠，能耗下降20%。MiniLED因白光常亮，能耗更高。QD/SQD-MiniLED依赖蓝光背光，发光时会多穿过一层SQD/QD膜，因此损耗会更多。 数据来源：海信电视2025秋季新品发布会、财通证券研究所 数据来源：京东旗舰店、财通证券研究所 3海信与TCL加速布局RGB-MiniLED 海信率先落地RGB-MiniLED，TCL快速跟进。目前国内电视机龙头海信、TCL分别在国内上市了其RGB-MiniLED产品。2025年3月海信发布UX系列，为市场首款RGB-MiniLED产品，分区数达9360–10753、亮度覆盖4000–8000尼特、刷新率最高170Hz（峰值330Hz），并提供最大163寸规格。后续进一步发布ES8 Pro完善产品线。TCL虽然发布时间较晚，但整体产品频率加强。Q9M与Q10M Ultra在9月发布RGB-MiniLED产品，11月TCL继续发布线下款C11L。 行业龙头公司策略分化。海信主要布局高端产品线。通过UX系列和E8S Pro系列占据14599-79799的高端价格带。TCL则分两条产品线布局中端和高端市场。Q9M系列占据6000元左右中端价格带，目前行业没有竞品；Q10M Ultra覆盖15999以上的高端价格带。 价格方面，Q9M优惠后的最低价格降至5999元。在配置方面，Q9M虽在多数核心参数上与同档竞品大体相当，但其采用RGB-MiniLED使得产品达到100%BT.2020色域标准，通过色域更广提升了TCL在中端市场的竞争力。 4投资建议 我们认为头部公司或将受益于RGB-MiniLED带动的份额与毛利率提升。并且随着RGB-MiniLED在海外的发布以及更多主流厂商的加入，行业格局或将出现变化。建议关注TCL电子和海信视像。我们预计TCL电子2025-2026年归母净利润21.34/25.24亿港元，对应PE13.02/11.07x；同期海信视像归母净利润25.98/29.91亿元，对应PE12.62/10.97x。 5风险提示 海外新品发布不及预期的风险：若RGB-MiniLED产品在海外的上市进度慢于预期，将导致销量和份额提升低于预期。 技术迭代不及预期的风险：RGB-MiniLED在红光寿命及量产良率方面仍具挑战，可能影响产品需求。 需求恢复弱于预期的风险：国内外电视需求若受宏观环境导致消费能力减弱，MiniLED的放量节奏可能低于预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客