铜铝价格波动加大，关注钢铁政策延续

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年12月15日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：孟宪博证书编号：S1160525030003证券分析师：张恒浩证书编号：S1160525090001 【投资要点】 铜：低库存背景下高波动或持续。当周（12.5-12.12）LME铜/SHFE铜收于11816、94080（美）元/吨，周环比+1.5%/+1.4%。当周进口铜精矿TC为-43.0美元/干吨，周环比持平，加工费深陷负值区间，凸显铜矿现货供应紧张。当周精铜杆企业开工率64.54%，环比-1.87pct，同比-17.83pct，高铜价下消费显著受抑。宏观面，中央经济工作会议提出“要继续实施更加积极的财政政策”，并提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，继续看好国内市场对于铜需求的支撑。 铝：宏观预期反复，关注基本面支撑力度。当周LME铝/SHFE铝收于2846、22170（美）元/吨，周环比-0.7%/-0.8%。供给端11月电解铝开工率维持98.2%的相对高位；需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率周环比-0.1pct为61.8%。当周铝锭、铝棒社会库存录得58.4（周环比-1.2）万吨、11.65（周环比-0.45）万吨，显出需求具一定韧性。下游整体延续淡季偏弱运行，铝板带、包装箔、建筑型材等开工承压。随着消费淡季的深入及高铝价的压制，下游铝加工或维持弱势整理，关注基本面对铝价的支撑力度。 相关研究 《铜铝持续低库存，价格或持续偏强》2025.12.08《铜或迎来反弹，关注战略小金属弹性》2025.12.02《供需结构逐步改善，继续看好铜铝》2025.11.25《铜铝需求好转，关注锑市改善》2025.11.20《铜铝趋势不改，供需结构或持续改善》2025.11.10 金：美联储重启购债，流动性边际宽松。当周SHFE黄金/COMEX黄金收于970.7元/克、4329.8美元/盎司，周环比+1.0%/+2.4%。投资需求方面，SPDR黄金ETF净持仓量1053.1吨，周环比+2.9吨，或表明当周对黄金的投资偏好略有回升。据新华财经，美联储在为期两天的政策会议后宣布下调利率；美联储主席鲍威尔在新闻发布会上强调，货币政策无预设路径，将根据经济数据灵活调整；美联储还启动了技术性购债操作，以维护市场流动性，购买短期国库券仅用于准备金管理，购债规模可能在未来几个月内保持高位，随后逐渐减少。 小金属：钨价持续上涨，稀土淡季供需双弱。钨方面，当周钨精矿价格收于37.3万元/吨，周环比+6.0%。章源钨业上调12月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+2.2/ +2.2/+3.2万元/吨。当周氧化镨钕/氧化镝收于70.5、137万元/吨，周环比-0.7%/-2.8%。市场现货供应量增速偏缓，下游以长单采购为主，散货交投清淡。锑方面，当周国内锑锭价格收于17.24万元/吨，周环比-1.3%。商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，规范锑相关物项出口，10月中国出口氧化锑180吨，环比+62%。 钢铁：钢铁出口规范化或为起点，关注配套政策落地。当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3060、3232元/吨，周环比-3.1%/-2.7%。当周五大钢材品种供应806.22万吨，周环比-22.73万吨，总库存录得1332.09万吨，周环比-33.5万吨，周消费量为839.72万吨，周环比-24.45万吨。成本方面，当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于761、1475元/吨，周环比-3.2%/-6.9%。12月12日，商务部、海关总署印发公告，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，国内钢铁出口持续规范化。近期政策层面多次强调行业“反内卷”导向，期待供给端政策发力，重塑钢铁内外供需平衡。 【配置建议】 铜板块：低库存背景下高波动或持续。建议关注铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国有色矿业】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】。黄金板块：美联储重启购债，流动性边际宽松。建议关注【赤峰黄金】【紫金黄金国际】【山东黄金】。铝板块：宏观预期反复，关注基本面支撑力度。建议关注【神火股份】【云铝股份】【中国铝业】。小金属板块：钨价持续上涨，稀土淡季供需双弱。建议关注稀土企业【北方稀土】【中国稀土】【广晟有色】，国内锑生产企业【华钰矿业】【兴业银锡】【湖南黄金】，钨业企业【中钨高新】【厦门钨业】【章源钨业】。钢铁板块：钢铁出口规范化或为起点，关注配套政策落地。建议关注产品结构优异的钢铁企业【宝钢股份】【华菱钢铁】【南钢股份】，受益于稀土精矿价格上涨的【包钢股份】，环保减排实力行业领先的【首钢股份】。 【风险提示】 美国关税政策超预期、下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。