边端侧AI芯片完成点亮，通用市场转型提速

景嘉微（300474.SZ）军工电子Ⅱ 2025年12月16日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：叶光亮执业证书编号：S0740525110002Email：yegl@zts.com.cn 报告摘要 事件：控股子公司诚恒微自主研发的边端侧AISoC芯片CH37系列已完成流片、封装、回片及点亮等阶段工作，标志公司在在智能计算芯片领域取得里程碑式突破。 总股本(百万股)522.62流通股本(百万股)406.47市价(元)76.24市值(百万元)39,844.49流通市值(百万元)30,989.59 高效能算力+双模融合架构，打造差异化优势 CH37系列，基于自主研发架构，采用高集成度的单芯片设计，集成了高端CPU、GPU、NPU、GPGPU、ISP等高规格处理单元。芯片核心性能情况如下：1）峰值AI算力达到64TOPS@INT8，为复杂的视觉识别、多模态感知与决策模型在端侧实时运行中提供计算动力。2）支持混合（多）精度计算，兼顾算法开发的灵活性与模型精度。3）高实时与低延迟：具备较强的实时控制能力与较低的任务处理延迟，能够实现快速、精准的决策与执行。4）高效多传感处理：芯片架构专为多传感器融合场景优化，能够高效协同处理来自视觉、雷达等多种传感器的数据，并构建统一的实时环境感知能力。 相比竞品，CH37的优势在于：1）高能效算力：在算力达到高水平的同时，功耗得到了稳定控制，实现了出色的能效比。2）融合感知，采用双模融合ISP架构，支持可见光与红外双路独立处理，形成差异化竞争力。面向具身智能与边缘计算，加速拓展通用市场 CH37系列芯片面向算力需求较高的具身智能与边缘计算等通用市场，可以涵盖机器人、AI盒子、智能终端、智能识别、无人机吊舱等多种场景。未来有望向智慧城市、工业视觉等场景延伸。 具身智能能否实现规模化落地，核心约束之一在于底层计算芯片是否具备同时满足实时感知、决策推理与精细控制的算力能力，CH37系列芯片正是为应对这一复杂挑战而设计。 相关报告 1、《JM11流片封装完成，静待公司经营拐点》2025-01-24 研发能力得到验证，通用市场转型更进一步，公司正处于关键战略转型之中：从过去以军用图形显控为主的“专用”市场，向涵盖 人工智能、数据中心等“通用”市场进军。CH37系列是公司在转型过程中推出的首款边端侧AISoC芯片，具有里程碑式意义： 1）完善智算产品矩阵，加速向通用市场转型：丰富了以“GPU+边端侧AISoC芯片”为核心的产品矩阵，加速向更广阔的通用市场延展。2）打开新增量空间：将高性能芯片能力延伸至具身智能和边缘计算，开启新航道。3）研发能力得到验证，提振市场信心：产品成功落地，印证公司强大的研发和设计能力，后续GPU等新产品有望加速落地。 战略转型成果落地，有望迎来困境反转 在AI算力领域，公司持续进行高研发投入，并通过外延并购和资本运作为战略转型蓄力：1）近年来研发投入维持高位，2024年和2025Q1-Q3研发费用率分别达到60.2%/46.8%；2）2025年8月，通过控股诚恒微，形成“GPU+边端侧AI芯片”的双轮驱动发展模式，诚恒微拥有约200人的研发团队。3）2024年下半年，完成38.33 亿元的定向增发，重点投向“高性能通用GPU芯片研发及产业化”及“通用GPU先进架构研发中心建设”两大项目。 过去两年传统军品业务受行业周期影响，叠加高研发投入，公司业务经历了转型阵痛期。当前边端侧AI芯片已完成点亮工作，战略转型成果已落地，为后续测试和量产打下基础，前期投入正逐步兑现，蛰伏三年之后，公司有望迎来困境反转。 维持“增持”评级。公司是国内GPU领域的稀缺标的，随着公司向通用智算领域转型，业务有望加速增长。我们预计2025-2027年分别实现营收7.52/11.05/15.53亿元，净利润0.14/0.90/2.11亿元，（前预测值：2025和2026年营收为7.78/9.63亿元，净利润为-0.29/0.18亿元）。考虑公司稀缺性及未来新业务增长，维持“增持”评级。 风险提示：新产品测试效果不及预期、量产销售不及预期、军备采购需求不及预期风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。