美豆&豆粕年度报告：平衡表宽松局面难改，政策风险犹在

平衡表宽松局面难改，政策风险犹在 主流气象机构报告显示目前正在经历拉尼娜气候现象，但2026年1-3月就可能转为ENSO中性。迄今为止南美大豆种植及作物生长总体良好，叠加巴西面积持续增长，南美丰产概率较大，这就决定了全球25/26年度平衡表仍较为宽松。 ★继续关注美豆需求，明年种植面积可能回升 USDA未来仍可能微调25/26年度美豆产量，但更需要关注的是美豆需求变化，我们预计压榨需求保持强劲，但出口不容乐观。26/27年度美豆种植面积可能回升，而明年美豆生长季厄尔尼诺发生概率远大于拉尼娜，若供应端缺乏题材，国际大豆价格很难见到起色。另外2026年需继续关注中美关系，11月中美达成的协议有效期一年，且特朗普多变，虽然贸易战对全球平衡表影响不大，但中美关系紧张或导致内外盘走势分化。 ★供应充足而需求下降，明年豆粕供需面不容乐观 国内豆粕主力期价由进口大豆成本定价的特征十分明显，国际豆价疲弱则豆粕面临的所谓成本支撑也将趋弱。供需面上，预计2026年进口大豆供应充足，而豆粕需求可能回落。不过国内同样需要关注政策端的变化，除了进口关税政策外，国储及进口大豆通关政策也可能影响短期豆粕价格。分合约看，5月合约通常是主力中最弱的合约，南美丰产背景下建议以逢高沽空操作为主，但预计不会跌破去年12月5月合约的低点2549；9月合约暂时看在2800-3200区间运行，更多取决于美国26/27年度平衡表变化。 ★风险提示 宏观风险，政策风险，产地天气风险等 目录 1、行情回顾.............................................................................................................................................................................52、国际市场：供应端缺乏题材，价格难见起色.................................................................................................................62.1、美国压榨需求强劲，出口不容乐观..............................................................................................................................62.2、巴西面积继续增长，丰产概率较大............................................................................................................................102.3、全球25/26年度平衡表宽松.........................................................................................................................................142.4、美国26/27年度大豆种植面积或增加.........................................................................................................................153、国内市场：有估值无驱动局面或将持续.......................................................................................................................163.1、原料供应充足，继续关注我国实际采购美豆情况及国储动向................................................................................163.2、2026年豆粕需求将有所回落........................................................................................................................................194、行情展望...........................................................................................................................................................................235、风险提示...........................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：豆粕3-5价差....................................................................................................................................................................................5图表2：豆粕5-9价差....................................................................................................................................................................................5图表3：USDA对美豆种植面积的调整........................................................................................................................................................6图表4：USDA对美豆单产的调整................................................................................................................................................................6图表5：美国大豆月度出口量.......................................................................................................................................................................7图表6：近年美国10-1月出口占全年比例60%以上..................................................................................................................................7图表7：美豆累计出口订单...........................................................................................................................................................................8图表8：美国对中国累计出口订单...............................................................................................................................................................8图表9：美豆主要出口目的地占比...............................................................................................................................................................8图表10：美国国内大豆现货榨利.................................................................................................................................................................8图表11：NOPA美豆月度压榨.....................................................................................................................................................................9图表12：NOPA美豆油库存.........................................................................................................................................................................9图表13：美国可再生柴油产能不断扩张...................................................................................................................................................10图表14：美国生物燃料各生产原料用量占比...........................................................................................................................................10图表15：巴西大豆种植进度.......................................................................................................................................................................11图表16：阿根廷大豆种植进度.........