沪锡高位或有调整风险

基本面情况 锡精矿：海关总署数据显示11月份国内锡矿进口量为15099吨，同比增长24.43%，环比增加29.8%；缅甸进口量为7190吨，同比增加133%。缅甸进口锡精矿进口回升明显，虽目前仍在近年来均值水平之下，预计后续恢复将加快。但短期国内锡矿供应紧张延续，国内锡矿加工费维持低位。国内40%锡精矿加工费（云南）12000元/吨，环比持平。60%锡精矿加工费（广西）8000元/吨，环比持平。 供应：2025年11月，中国精炼锡产量15490吨，同比下降6.0%，环比下降0.8%，1-11月累计产量15.8万吨，同比下降1.7%。目前国内冶炼端压力未解，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，后续冶炼企业开工率难以增长，预计12月精炼锡产量环比小幅回升。11月中国锡锭进口1195吨，环比增加127.2%，同比下降66%；精锡出口1948吨，环比增加30.3%，同比增加32.3。目前沪伦比价震荡，锡进口维持亏损状态。11月印尼精炼锡出口7458.64吨，环比上升182.20%，由于受RKAB审批影响，预计明年一季度供应仍将受到限制。 消费:传统消费领域需求不畅，但中期半导体行业维持高增，光伏、新能源车等领域消费继续上升。短期锡价高位震荡，市场交易受抑持续，下游谨慎情绪加重，目前观望情绪不低；短期国内库存继续增长，实际出货压力不减，预计短线消费仍多滞后。 国内现货及库存：截止11月19日，上期所锡库存增加704吨至8095吨。社会库存10181吨，库存环比持续回升，库存处于中等水平。锡长江现货均价收于33.78万元/吨，环比上涨6160元，涨幅为1.86%，长江现货对锡主力升水转为贴水，上周五基差为贴水1040元。 LME现货及库存：截止11月19日，LME锡周度库存环比持续增加975吨至4645吨，处于近五年偏高水平。LME锡现货升水走弱，上周末贴水11美元。 行情展望与策略 海外锡库存环比回升，处于近五年中等偏高水平，现货升水转为贴水，海外锡供需面对锡价支撑走弱。11月国内锡矿进口量环比同比大幅回升，其中缅甸进口锡精矿进口回升明显。虽然矿进口量目前仍在近年来均值水平之下，预计后续恢复将加快，但短期国内锡矿供应紧张矛盾变价改善有限，国内锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，后续冶炼企业开工率难以增长，预计12月精炼锡产量环比小幅回升。11月国内精炼锡进口出口环比都在回升，月度处于净出口状态。当前比价下沪锡进口窗口持续关闭，进口流入压力不大。印尼出口量大幅走高，全球锡供应紧张预期有所缓解，但由于受RKAB审批影响，预计明年一季度供应仍将受到限制。 传统消费领域需求不畅，但中期半导体行业维持高增，新能源车等领域消费继续上升。短期锡价高位偏强，市场交易受抑持续，下游谨慎情绪加重，国内库存持续增长。 总之，短期矿端紧张边际逐渐改善，锡价高位需求受限，锡上方压力逐渐加大，高位或有调整风险。中期全球锡供应支撑走弱，国内矿端原料中期也趋于宽松，但半导体和新能源领域消费回升周期下，锡高位震荡。后期关注缅甸矿恢复情况、国内供需情况。 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且苏豪弘业期货股份有限公司不保证所有这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446