中原传媒公司深度报告：教材护城河壁垒深厚、数字智能转型加速

教材护城河壁垒深厚、数字智能转型加速 ——中原传媒公司深度报告 2025年12月22日 核心观点 ⚫区 域 全 链 布 局，数 字 化 转 型 加 速公 司是 河 南 省 人 民 政 府 控 股 的 国 有 企 业 ，股 权 结 构 稳 定 。公 司通 过 多 家 子 公 司 构 筑 覆 盖 出 版 、发 行 、印 刷 、物 资 供 应 的全 产 业 链 闭 环 ，拥 有 全 品 类 出 版 资 质 以 及 河 南 省 新 华 书 店 独 家 发 行 资 质 。近 年来 ，公 司 积 极 探 索 数 字 化 转 型 ，依 托 两 大 国 家 级 实 验 室 ，拥 抱AI技 术 ，积 极打 造"河 南 省 中 小 学 智 慧 教 育 平 台"，实 现 教 育 教 学 全 环 节 的 数 字 化 探 索 ，推 动商 业 模 式 从"纸 质 教 辅"向"智 慧 教 育 平 台"升 级。 中原传媒（股票代码：000719） 推荐首次评级 分析师 岳铮：010-80927630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 ⚫主 营 业 务壁 垒 坚 固 ， 支 撑 业 绩 韧 性发 行 出 版 为 公 司 的 支 柱 业 务 。其 中 ： 发行 业 务2024年 营 收80.56亿 ， 占 比57.38%， 毛 利 率30.40%； 出 版 业 务2024营 收32.69亿 ，占 比23.28%，毛 利 率35.06%。发 行 出 版 业 务 维 持 稳定 ， 其 中K12教 材 教 辅 是 最 主 要 的 细 分 业 务 ， 构 成 公 司 核 心 护 城 河 。 在 供 给方 面 ，公 司 作 为2024-2027年 义 务 教 育 免 费 教 科 书 单 一 供 应 商 ，且 系 人 教 社 、人 音社 等 权 威 教 材 的 河 南 独 家 代 理 商 ， 并取 得 了 全 渠 道 牌 照 ， 具 有 独 家 优 势。在 需 求 方 面 ，虽 然 人 口 出 生 率 有 所 下 滑 ，可 能 导 致 需 求 长 期 承 压 ，但 短 期 来 看 ，河 南K12在 校 生 人 数 依 然 维 持 稳 定 ， 需 求 稳 固。 祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080003 ⚫AI+教 育 驱 动 第 二 曲 线 ，产 业 融 合 开 辟 增 量 空 间公 司 以"AI+数 据"发 展 智 慧教 育 平 台 ，开 辟 增 长 新 路 径 ：政 策 端 ，河 南 省《2025年"人 工 智 能+"行 动 》明确 支 持 教 育 垂 直 大 模 型 建 设 ，支 持 中 原 传 媒 的 智 慧 教 育 平 台 在 全 省 进 行 规 模 化试 点 与 落 地 工 作；技 术 端 ，平 台 接 入"豫 教AI"，依 托 丰 富 的 教 育 资 源 ，集 成 豫教 助 手 、智 慧 作 业 、智 慧 备 授 课 等 应 用 ，覆 盖"教 、学 、考 、评"全 场 景 。此 外 ，近 年 来 研 学 市 场发 展 迅 速 ，有 望带 来新增 量 ，公 司 依 托 中 原 文 化IP开 发5大系 列 、14门 课 程， 打 造"场 馆+课 程+平 台"沉 浸 式 研 学 模 式 ， 将 渠 道 优 势 和 资源 优 势 相 结 合 ， 探 索 开 展 研 学 相 关 的 新 业 务 模 式。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 河 南 省 地 方 国 有 出 版 企 业 ，是 唯 一 上 市 的 河 南 省 文 化 国 有企 业 。旗 下 业 务 覆 盖 出 版 、发 行 、印 刷 等 传 统 出 版 公 司 业 务 领 域 ，同 时 积 极 开拓 第 二 增 长 曲 线 ，在AI+教 育 、研 学 游 学 、文 创 产 品 等 新 兴 领 域 均 有 布 局 。我们 认 为 ，公 司 主 营 业 务 持 续 保 持 稳 健 ，新 兴 业 务 有 望 为 公 司 带 来 一 定 的 业 绩 增量 。我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为13.23、13.87和14.80亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为28.4%、4.9%和6.7%。对 应PE为9x/9x/8x。 此 外 ，公 司 在 手 现 金 充 裕 ，且 分 红 意 愿 高 ，具 备 较 高 的 安 全 边 际 。综 合 考 虑 公司 相 对 估 值 与 绝 对 估 值 的 合 理 股 价 区 间 ，我 们 认 为 公 司 的 合 理 股 价 区 间 为15.53-18.21元 ，对 应 公 司 总 市 值 为158.90-186.32亿 元，首 次 覆 盖 ，给 予“ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：实 体 书 店 销 售 码 洋 下 降 风 险 、AI技 术 的 发 展 及 应 用 不 及 预 期 的 风险 、 新 兴 业 务 发 展 不 及 预 期 的 风 险。 目录Catalog （一）公司概况.......................................................................................................................................4（二）主营业务概述：发行出版为主，数字化开辟新增长点.............................................................................6 （一）教材教辅市场稳定，迎来数字化窗口期...............................................................................................8（二）AI赋能，研学文创新业态...............................................................................................................11 三、传统业务稳健运营，AI教育增量空间大..............................................................................................13 （一）财务情况：营收利润稳健，分红比例高.............................................................................................13（二）独家资质与全链运营形成区域市场壁垒.............................................................................................15（三）AI技术开辟智能教育前景...............................................................................................................16 四、盈利预测及估值.............................................................................................................................19 （一）主营业务拆分及盈利预测................................................................................................................19（二）绝对估值.....................................................................................................................................20（三）相对估值.....................................................................................................................................20 一、深耕出版十余年，数字化建设拓宽成长边界 （一）公司概况 公 司 成 立 于1996年12月 ， 总 部 位 于 河 南 省 郑 州 市 ，2011年 ， 公 司 将 出 版 业 务 相 关 资 产 注 入焦 作 鑫 安 科 技 股 份 有 限 公 司 ， 完 成 借 壳 上 市 ， 登 陆 深 圳 证 券 交 易 所 主 板 ， 正 式 进 入 资 本 市 场 。公 司一 直 积 极 推 进 数 字 化 转 型 ，2012年 成 为 国 家 首 批MPR技 术 试 点 单 位 ，随 后 成 立 数 字 出 版 中 心 ，联合 企 业 与 高 校 共 建 国 家 级 出 版 融 合 发 展 实 验 室 。公 司 也 承 载 着 国 际 交 流 、 文 化 传 承 等 文 化 责 任 ， 牵头 成 立 中 巴 文 化 联 合 编 辑 部 ， 探 索 跨 国 出 版 合 作 ； 策 划 《 中 华 文 脉 》 等 重 大 文 化 工 程 ， 以 全 球 招 募形 式 整 合 顶 级 创 作 资 源 ， 推 动 中 原 文 化 的 国 际 传 播。 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 股 权 高 度 集 中 且 稳 定 ， 子 公 司 发 挥 产 业 协 同 效 应 。河 南 省 人 民 政 府 通 过 中 原 出 版 传 媒 投 资 控 股集 团 有 限 公 司 持 有 公 司70.34%的 股 份 ， 为 公 司 的 实 际 控 制 人 ， 具 有 坚 实 的 控 制 权 。 同 时 ， 公 司 子 公 司 覆 盖 了 出 版 、 发 行 、 印 刷 、 教 育 服 务 等 多 个 领 域 ， 拥 有 河 南 人 民 出 版 社 、 大象 出 版 社 、河 南 科 学 技 术 出 版 社 、海 燕 出 版 社 等11家 出 版 社 ，以 及 河 南 省 新 华 书 店 发 行 集 团 、河 南新 华 印 刷 集 团 、 河 南 新 华 物 资 集 团 、 北 京 汇 林 印 务 有 限 公 司 、 河 南 中 阅 国 际 投 资 有 限 公 司 等 的 控 制权 ， 形 成 了 完 整 的 产 业 链 条 ， 为 公 司 带 来 了 显 著 的 产 业 协 同 效 应 ， 提 升 了 公 司 整 体 运 营 效 率 和 市 场竞 争 力 。 管 理 层 结 构 稳 定 性 ， 高 管 团 队 从 业 经 验 丰 富 。中 原 传 媒 的 高 管 团 队 人 数 在 近 五 年 内 保 持 相 对 稳定 ， 公 司 董 事 长 王 庆 、 副 董 事 长 林 疆 燕 等 人 在 公 司 任 职 多 年 ； 从 高 管 职 位 来 看 ， 部 分 高 管 同 时 担 任董 事 职 务 ， 如 张 建 和 王 广 照 同 时 任 职 董 事 和 副 总 经 理 ， 体 现 出 管 理 层 与 董 事 会 的 高 度 协 同 。 此 外 ，中 原 传 媒 的 高 管 团 队 普 遍 具 备 深 厚 的