2026年美国经济与政策展望：海外无就业的复苏，靠前发力的降息

固收定期报告/2025.12.23 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖展望2026年，我们认为美国新经济向上、旧经济稳定，就业供需两弱、但读数不会显著上行，通胀粘性依旧但向上有顶。对于货币政策节奏，我们认为美联储上半年降息2次，下半年新主席还是要逐渐回归到客观独立性，而且越向中期选举靠拢、特朗普也要注重民众对通胀的怨言。美国十年国债收益率受通胀和降息节奏制约，预计全年在3.8%-4.2%宽幅震荡，债券收益率曲线趋陡，中短端利差的交易机会更大。此外，美国需求较强，我国外需有保障，只是还是通过“绕道”和“出海”加以保证。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com ❖美国经济：新经济向上，旧经济稳定。预计2026年美国实际GDP增速约为2%，整体呈“V型”前高后低态势。经济格局依旧有所分化：一方面，AI产业链与电力设施投资代表的新经济有望在2026年持续支撑经济增速，另一方面，受累于负债高企的居民消费则处于增长乏力。“大而美法案”的落地与AI军备竞赛将继续支撑经济。 相关报告 1.《信用|城投风险再探讨》2025-12-222.《信用|可以适度乐观》2025-12-213.《利率|降息吗？》2025-12-21 ❖劳动力市场：无就业扩张趋势延续，供需两弱使得流动性显著降低。需求端，因经济前景不明及关税抑制使得制造业与其他服务业用工收缩，医疗教育两大传统引擎动能放缓。供给端，特朗普政府的移民政策导致净移民数量锐减，叠加长期失业者退出劳动力市场，供给侧显著承压。这种双弱格局使得劳动力市场流动性降至低位，失业率预计维持在4.5%左右的稳态，需关注AI在短期内可能产生的替代效应。 ❖通胀情况：粘性犹存但向上有顶，关税效应持续渗透。预计全年核心通胀中枢在2.8%。关税对核心商品价格的推升作用持续存在，并将在2026年上半年进一步向居民部门传导。然而，住房项价格稳中有降，石油市场供过于求以及食品价格支撑有限，使得通胀虽然顽固但难破上方顶。节奏上，核心通胀二季度见顶后回落，呈现倒V型。 ❖货币政策：预计降息周期延续，2026年政策利率或降至3%-3.25%区间，有望在上半年实现。当前“高通胀”与“弱就业”并存的“类滞胀”环境极大压缩了政策操作空间，且美联储独立性正向单纯的“工具独立”转变。虽然3%+已接近中性利率合意区间，但鉴于劳动力市场疲软风险较高，美联储可能在当前指引基础上多降一次息。要注重新任主席逐渐向独立性回归、以及中期选举对降息节奏的制约。 ❖风险场景：其一，“大而美法案”带来制造业更广泛的复苏，经济高增，工资温和上行助推通胀上行，就业恢复进程可能超预期，全年或降息0-1次；其二，企业实践AI替代人工取得显著进展，劳动力市场更快恶化，进一步抑制居民消费需求，通胀降温超预期，全年或降息3次以上；其三，地缘风险恶化，全球供应链再受干扰，通胀上行且经济增速受抑制，全年或降息0-1次。 风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、货币政策超预期 内容目录 1经济增速：新经济向上，旧经济稳定..........................................................................62就业:供需两弱，“无就业”扩张趋势延续..................................................................102.1需求端：经济不确定性依旧影响需求增长................................................................112.2供给端：边缘劳动力增多，移民供给动能减弱.........................................................142.3整体局面：劳动力市场流动性降低.........................................................................162.4AI的影响：关注短期的替代效应...........................................................................163通胀:粘性依旧但向上有顶.......................................................................................173.1核心商品：关税持续提供价格粘性.........................................................................173.2核心服务：住房价格依旧处于回落通道...................................................................183.3整体通胀：牛肉、石油价格预计延续平稳................................................................194货币政策：降息节奏靠前，幅度2次.........................................................................194.1既然通胀向上有顶且就业供给偏弱，为什么不降息更多？..........................................194.2中期选举可能导致货币政策靠前发力.....................................................................204.3美联储独立性是不是两次降息的制约？...................................................................215美债收益率曲线：中短端陡峭化确定性高..................................................................236对我国出口影响：外需有保障，方式在转变...............................................................247尾部风险场景......................................................................................................268风险提示............................................................................................................26 图表目录 图1：美国经济增速同比展望......................................................................................5图2：美国经济增速环比展望......................................................................................5图3：美国实际经济增速拆解......................................................................................7图4：AI巨头资本开支持续高增..................................................................................7图5：美国在建数据中心的电力需求（单位：吉瓦）.......................................................7图6：后疫情时代，低收入群体缺乏资产保值手段..........................................................8图7：后疫情时代，低收入群体资金流动性显著恶化.......................................................8 图8：不同收入人群消费负债水平已经恢复甚至超越疫情前水平........................................8图9：非农就业总人数比较........................................................................................11图10：美国非农就业增长.......................................................................................11图11：美国就业供需两弱.......................................................................................11图12：新增非农就业结构.......................................................................................12图13：美国非农职位空缺结构.................................................................................13图14：企业部门信心边际改善但仍处于低位...............................................................13图15：居民部门信心处于低位.................................................................................13图16：贸易保护力度增强抑制了制造业的订单和用工需求.............................................14图17：美国劳动参与率与就业率..............................................................................14图18：美国失业时间（平均数与中位数）..................................................................14图19：长期失业者和全部边缘劳动力........................................................................15图20：美国净移民数量..........................................................................................15图21：美国离职率................................................................................................16图22：美国辞职率...........................................