黄金行业动态跟踪：金银新高背后，投资节奏或随隐波而分化

金银新高背后，投资节奏或随隐波而分化 ——黄金行业动态跟踪 核心观点 ⚫事件：2025年12月22日，伦敦金现首次站上4400美元关口，再创历史新高，今年以来累计涨幅超68%；伦敦银现价格一度攀升至69美元/盎司上方，同样创下历史最高水平；内盘方面，上期黄金收盘价再次突破1000元/克，上期白银收盘价报16210元/千克，日涨幅6.06%，同创历史新高。 ⚫金银同创历史新高之时，后续投资节奏或随隐波而分化。我们根据上期所黄金、白银收盘价与平值期权隐含波动率变化情况，认为商品端两者后续投资节奏或存在分化。其中沪金平值隐波升幅有限，表明行情尚未进行到加速阶段，黄金后续或仍将维持稳步上涨的节奏；而白银价格与隐波同步创历史新高，意味着后续短期市场波动较大。虽然我们依然看好中期白银价格上涨，但短期内我们认为不宜盲目追涨增仓。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫黄金：沪金平值隐波升幅有限，黄金后续或仍将维持稳步上涨的节奏。我们自11月9日发布报告《央行连续12个月增持，看好黄金中期上涨》明确看多黄金以来，沪金平值隐含波动率整体在18%-26%区间内波动，黄金价格维持稳步上涨，行情始终未进入到加速阶段。虽然12月22日伴随沪金向上突破1000元/克，上期所黄金平值期权隐波同步上升至25%，但并未偏离过往波动区间，仍属正常波动范围，故我们认为后续黄金或仍将维持稳步上涨的节奏。在美元信用恶化的中期逻辑下，我们认为黄金依然值得投资者保持关注。 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫白银：价格与隐波同步创新高，白银仍然看好但短期波动大不宜盲目增仓。上期白银价格自11月6日11427元/千克上涨以来，上期所白银平值期权隐含波动率自24.67%持续上涨至46.29%，价格与隐波同步创新高，且上涨过程中两者呈现较强的正相关，这与9月22日至10月17日伦敦白银市场首次逼仓时的特征十分相像。向后看，我们仍然看好金融属性推动白银价格在中期持续新高，但短期隐含波动率的上升或暗示后续行情波动加剧，对于尚未配置白银的投资者，我们认为该阶段不宜盲目追涨增仓。 金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变：—有 色 钢 铁 行 业 周 观 点 （2025年 第51周）2025-12-22看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行：—有色钢铁行业周观点（2025年第50周）2025-12-15部分钢铁产品纳入出口许可证管理，行业产能结构或迎优化2025-12-14 投资建议与投资标的 ⚫权益端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。 风险提示 国内外宏观经济变化；关税影响预期与产业链稳定性；中美关系变化 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。