打造软硬一体生态，全栈智能开启新征程

2025年12月20日 核心观点 ⚫软 件 业 务 为 基 石 ，布 局 软 硬 一 体 、 全 栈 智 能 构 筑 核 心 壁 垒 。公 司是 市 场 上少 数 具 备软 件 与 数 字 解 决 方 案、大 模 型 服 务 平 台 、行 业 解 决 方 案、AI服 务 器 、AIPC、 具 身 智 能 机 器 人 等 软 硬 件 一 体 化 全 栈 能 力 的 服 务 商， 公 司 通 过 收 购 同方 计 算 机 整 合 资 源 打 造“ 软 通 华 方 ”品 牌，推 进 软 硬 协 同 ，打 造 全 栈 智 能 化 产品 和 服 务，实 现 从 单 一 软 件 服 务 商 向 信 创PC、 消 费 级PC及 服 务 器 等 硬 件 领域 的 延 伸 ，依 托 同 方 计 算 机 硬 件 技 术 深 厚 底 蕴 补 齐 公 司 硬 件 短 板 并 产 生 协 同 效应 ， 形 成 软 件 定 义 硬 件 、 硬 件 优 化 软 件 的 正 向 循 环 ， 构 筑 公 司 在AI浪 潮 下 产业 链 优 势 与 核 心 壁 垒 。 软通动力（股票代码：301236.SZ） 推荐首次评级 分析师 吴砚靖：wuyanjing@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码：S0130519070001 ⚫硬 件 端 打 开 增 量 市 场 空 间 ，受 益 于AI PC快 速 渗 透，核 心 产 品“机 械 革命”增 长 势 头 迅 猛。公 司 旗 下 智 通 国 际 专 注 消 费 电 子 产 品 领 域 ，代 表 品 牌“机械 革 命”增 长 势 头 迅 猛 ，2024年实 现123%的 增 长 ，出 货 量 超 越 华 硕 直 追 联想， 成 为2024年 增 长 势 头 最 迅 猛 的 品 牌 之 一 。AI PC方 面 ， 公 司 已 构 建 清 晰产 品 矩 阵， 根 据Canalys预 测 ， 中 国 大 陆PC市 场2025年 将 增 长2%，2026年 将 增 长3%，AI PC渗 透 率 预 计 从2025年 的34%提 升 至2026年 的52%，到2029年 底 中 国AI PC出 货 量 有 望 达 到1.07亿 台 ， 未 来 公 司 硬 件 与 软 件 协同 效 应 将 逐 渐 显 现 ，在AI PC战 略 的 带 动 下 ，软 通 动 力PC硬 件 业 务 将 实 现 快速 增 长 。 胡天昊：hutianhao_yj @chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码：S0130525070004 ⚫享 受 信 创 全 面 替 代 红 利， 前 瞻 布 局 具 身 智 能打 开 第 二 增 长 曲 线。公 司 通 过整 合 同 方 计 算 机 ，构 建 信 创 整 机 、服 务 器 、操 作 系 统 、数 据 库 等 全 栈 自 主 产 品体 系， 根据 艾 媒 咨 询 《2024年 中 国 信 创 产 业 发 展 白 皮 书》 数 据 ，中 国 信 创 产业 规 模2027年有 望 达 到37011.3亿 元。在 政 策 与 技 术 双 轮 驱 动 下 ，以 公 司 为代 表 的头 部 企 业 市 场 份 额 与 盈 利 能 力 同 步 提 升。公 司 前 瞻 布 局 人 形 机 器 人 ，并围 绕 成 立 人 形 机 器 人 业 务 总 部 ，成 为 公 司“ 全 栈 智 能 化 产 业 与 服 务 ”的 重 要 战略 一 环 ， 有 望 打 开 公 司 业 绩 第 二 增 长 曲 线 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计2025-2027年 公 司 实 现 营 收360/419.6/497.7亿 元 ， 同比 增 长15%/16.5%/18.6%；预 计 实 现 归 母 净 利 润3.6/4.9/6.5亿 元 ，同 比 增 长99.1%/35.1%/34.2%；预 计 每 股 收 益（EPS）0.38/0.51/0.68元 ，对 应PE分别 为122/91/68倍。公 司 是国 内 少 有 具 备 软 硬 件 一 体 化 全 栈 能 力 的 服 务 商，打造全 栈 智 能生 态构 筑 核 心 壁 垒 ，以 硬 带 软 、软 硬 协 同驱 动 业 务 增 长 ，在AI浪潮 中 具 备 产 业 链 卡 位 优 势，此 外 公 司前 瞻 布 局 具 身 智 能 业 务 ，有 望打 开 第 二 增长 曲 线 ， 业 绩 有 望 逐 步 修 复 并 迎 来快 速 增 长，首 次 覆 盖 ， 给 予“推 荐”评 级 。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 环 境 及 行 业 需 求 波 动 风 险 、行 业 竞 争 加 剧 、技 术 研 发 不 及 预 期风 险、 政 策 推 进 不 及 预 期 、信 创 推 进 与AI商 业 化 落 地 不 及 预 期。 目录Catalog （一）从软件服务到硬件突围，收购同方计算机打造软硬一体能力....................................................................4（二）以软件业务为基石，赋能多行业数字化转型.........................................................................................5（三）公司股权结构稳定，核心管理团队产业经验深厚...................................................................................7（四）三季度盈利环比改善，业绩拐点逐渐显现............................................................................................9 （一）乘信创东风，享受信创全面加速国产替代红利....................................................................................17（二）自研核心平台与模块化架构，拥抱具身智能蓝海市场...........................................................................18（三）AI PC出货量有望加速释放，DeepSeek一体机需求快速增长...............................................................21 四、盈利预测与估值.............................................................................................................................26 （一）盈利预测.....................................................................................................................................26（二）相对估值.....................................................................................................................................28（三）绝对估值.....................................................................................................................................28 一、国内IT服务商领军企业，软硬一体全栈业务布局 （一）从软件服务到硬件突围，收购同方计算机打造软硬一体能力 公 司 是 拥 有 深 厚 行 业 积 累 与 全 面 技 术 实 力 的 全 栈 智 能 化 软 件 与 信 息 技 术 服 务 商 。软 通 动 力 于2005年 成 立 于 北 京 ， 公 司 前 身 是2001年 成 立 的 北 京 软 通 动 力 信 息 技 术 有 限 公 司 ， 多 年 来 一 直 持 续创 新 ， 主 营 业 务 为 软 件 与 数 字 技 术 服 务 、 计 算 产 品 与 数 字 基 础 设 施 、 数 字 能 源 与 智 算 服 务 以 及 国 际化 服 务 ， 下 游 行 业 主 要 覆 盖 通 讯 设 备 、 互 联 网 服 务 、 金 融 、 高 科 技 与 制 造 等 多 个 行 业 提 供 端 到 端 的软 件 与 数 字 技 术 服 务 和 数 字 化 运 营 服 务 。 公 司 发 展 历 程 可 以 分 为 ： 创 业 探 索 、 拓 展 市 场 、 转 型 聚 焦 、 引 领 变 革 、 战 略 升 级 五 个 阶 段 ： ⚫创 业 探 索（2005-2007）：2005年 ，软 通 动 力 在 北 京 成 立 ，引 进 斯 道 资 本 、永 威 投 资 、盈富 泰 克 等 国 际 知 名 机 构 投 资 者 ，以 软 件 外 包 服 务 切 入 市 场 ，通 过 为 国 内 外 企 业 提 供 软 件 测试 和 开 发 服 务 ，逐 步 积 累 行 业 经 验 和 客 户 资 源 。期 间 公 司实 现 每 年 平 均80%以 上 增 长 ，员工 达 到 近3200人 。 ⚫拓 展 市 场（2008-2012）：软 通 动 力 通 过 并 购 等 行 为 积 极 开 拓 欧 美 、日 韩 等 市 场 。2008年并 购 美 国Akona Consulting公 司 ， 助 力 美 国 市 场 的 在 岸 交 付 能 力 。2010年 ， 软 通 开 曼登 录 纽 交 所 ， 进 一 步 提 升 国 际 影 响 力 ， 期 间 服 务 全 球 众 多500强 企 业 ， 每 年50%以 上 增长 ， 员 工 达 到 近22000人 。 ⚫转 型 聚 焦（2013-2017）：2013年 ，软 通 动 力 与 华 为 合 资 组 建 的 软 通 动 力 技 术 服 务 有 限 公司 投 入 运 营 ，双 方 绑 定 深 化 战 略 合 作 伙 伴 关 系 。2014年 ，“受 国 内 外 政 治 经 济 环 境 和 资 本市 场 发 展 影 响 ，加 之 维 持 境 外 上 市 成 本 较 高 且 较 不 便 利”，软 通 开 曼 私 有 化 从 纽 交 所 退 市 ，之 后 几 次 借 壳 重 组 均 以 失 败 告 终 。此 阶 段 公 司 进 一 步 聚 焦 中 国 信 息 化 市 场 ，在 产 业 整 合 和升 级 中 加 强 核 心 竞 争 力 ， 每 年30%以 上 增 长 ， 员 工 达 到40000人 。 ⚫引 领 变 革（2018-2021）：伴 随 新 基 建 等 政 策 推 动 各 行 业 数 字 化 转 型 升 级 ，软 通 动 力2020上 半 年 全 面 启 动“数 字 软 通”战 略 。本 阶 段 ，公 司 推 出 软 通 咨 询 、软 通 金 科 、软 通 云 智 能等 子 品 牌 ，深 度 绑 定 战 略 合 作 伙 伴 共 同 开 拓 市 场 ，抓 住 数 字 化 发 展 机 遇 ，赋 能 企 业 数 字 化转 型。 ⚫战 略 升 级 （2022至 今 ） ：2022年3月15日 ， 软 通 动 力 登 陆 创 业 板 ， 成 功