美国监管撤回《杠杆放贷指引》，信贷市场面临重塑

12月5日，美国货币监理署（OCC）与联邦存款保险公司（FDIC）联合宣布，正式撤回2013年3月份出台的《杠杆放贷指引》。该指引出台于2008年次贷危机之后，用于约束银行在高杠杆并购融资与杠杆贷款中的风险暴露，强调稳健的业务基本面、合理的资本结构以及借款人的偿债能力，并以“总债务/EBITDA不超过6倍”作为监管红线。 尽管名义上是非强制性指引，但在随后的监管实操中，这6倍杠杆阈值逐渐演变为银行承销与持有杠杆贷款的硬性约束。实施十多年间，银行在高杠杆融资领域的参与度被显著压缩，大量融资需求被迫转向监管相对宽松的非银体系。 私募信贷、商业发展公司（BDC）等非存款类金融机构迅速填补银行缺位，这直接催化私募信贷由此实现爆发式扩张，并从边缘市场演变为美国企业融资体系中的关键组成部分。截至2024年底，美国私人信贷总额约为1.3万亿美元，接近商业银行发放商业和工业贷款总额（2.7万亿美元）的一半，已接近美国高收益债的1.4万亿美元和广义银团杠杆贷款（BSL）的1.5万亿美元规模。 此次指引撤回的直接影响在于，银行重新获得承销与持有更高杠杆贷款的政策空间，BSL与私募直接放贷之间的竞争关系将发生显著变化。1）银行回归重获高杠杆贷款的承销能力，将放缓近年来私募信贷在中高端市场的垄断式扩张，直接冲击私募信贷的市场份额；2）私募直接放贷与BSL的界限将进一步模糊，两者利差已显著收敛，大型企业已将两者视为可互换渠道；3）整体信用供给扩张将延长信用周期，对高收益债与杠杆贷款形成边际利好。尤其是信用资质处于中低评级区间、但尚未陷入实质性困境的企业，其融资可得性有望改善，从而延缓违约周期的集中暴露；4）但同时也埋下信贷标准宽松的隐患，杠杆上 行与条款弱化风险上升，市场需重估信用风险的真实分布位置。这与2026年信用风险重启的基调相符。 不过在本次撤销行动中，作为2013年联合发布方之一的美联储，并未出现在OCC与FDIC的联合声明中。美联储大概率也将跟进撤销杠杆放贷指引，目前更多体现为程序层面的延后，仍需等待理事会投票通过。 纠正监管套利与影子银行风险 本次指引撤回和11月底《补充杠杆率》（SLR）改革一样，是特朗普政府持续推动去监管的政策延续，也是对过去十余年监管效果的一次现实修正。2013年指引的初衷在于防范银行体系再次积累过度杠杆风险，但在实践中，其结果更多表现为风险在体系内迁移而非消失。原指引的核心逻辑漏洞在于，其并未消除高杠杆借贷需求，只是从受严格监管的银行体系推向了透明度较低的影子银行体系。过于严格的监管约束在客观上助长了监管套利行为，导致贷款转移到监管宽松的私人贷款机构，风险也通过银行与非银间的融资渠道反向传导回银行体系，且传导路径更为复杂。 私募信贷与银行体系关联度不断提高，银行通过直接授信、风险转移工具（如重大风险转移与合成风险转移）、财富管理与投行业务等多种渠道深度参与其中，使得金融脱媒在风险传导层面并不彻底。 这也让监管层逐步意识到，过度压缩银行端风险暴露，反而可能削弱整体金融体系的透明度与可控性。相比之下，引导部分信用活动回流至监管更为成熟、资本与流动性约束更为明确的银行体系，或有助于降低系统性风险的尾部不确定性。因此，撤回《杠杆放贷指引》，本质上是对监管套利问题的一次回应，也是对金融稳定框架的再平衡尝试。 此外，撤销指引有助于提升信贷可得性。若银行信贷回流能促进就业与支出，将惠及宏观经济。特别是在AI和数据中心、能源基建领域，资金缺口巨大。 后续关注 短期内，指引撤回的影响相对有限。表面看，6倍以上杠杆对应公开市场的低评级B或CCC主体，这些主体往往受特有风险或高融资成本拖累，单靠信贷放松难以立竿见影。而且银行风险偏好是否实质性回升仍有不确定性，资本约束、内部风控以及监管问询仍将对高杠杆交易形成制约。部分高杠杆、低评级主体即便政策放松，也未必能迅速重返银行融资渠道。 中期看，随着银行回归，信贷供给增加，私募信贷的利差溢价被压缩。新发利差已处周期低点，且可能进一步下降。利差持 续压缩、条款弱化、PIK（实物支付）结构与隐性杠杆增多，私募信贷市场风险收益比开始有恶化迹象。今年以来，超过十分之一的私募信贷借款人已推迟支付现金利息，至少有45家公司被贷款方接管，这是六年来的最高纪录。 此次指引撤回将使私募信贷直接放贷业务面临更激烈的竞争：在下层中端市场，银行重新成为可信的替代渠道；在上层中端市场，公募渠道的承销灵活性也在提升。竞争将驱使私募信贷向两个方向演化：1）继续向上游进攻，争夺更大规模、更接近投资级的融资机会（如资产支持融资、投资级债券）；2）向下游深化，利用其灵活性和重组能力，专精于服务陷入困境或需要复杂定制方案的借款人，巩固其生态位。 关注：美联储并未跟进，后续美联储是否加入将决定政策执行力度；银行是否实质性放松承销标准，推动杠杆水平与交易结构变化；私募信贷在竞争加剧及利润受到挤压下，是否继续向投资级与资产支持领域迁移。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。