港股市场周报（2025、12、22）：人民币升值对港股影响几何？

招商证券（香港）有限公司证券研究部 港股市场周报(2025/12/22) 人民币升值对港股影响几何？ 宁铂+852 3189 6126bo.ning@cmschina.com.hk ■随着南向资金压力减缓、IPO与解禁节奏放缓，叠加海外流动性边际改善，港股有望企稳并走出“跨年行情” ■近期人民币汇率显著升值主要受中国贸易顺差、结汇意愿增强、美联储降息和政策减少干预影响，预计未来将呈现温和升值态势 ■人民币升值有利于外资回流港股在内的中国资产，利好航空、造纸及有色等资源加工业、金融和红利H股等 港股观点更新：随着南向资金压力减缓、IPO与解禁节奏放缓，叠加海外流动性边际改善，港股有望企稳并走出“跨年行情”。 近期人民币兑美元汇率显著升值，突破7.05，创14个月新高。升值主要由以下因素推动：前11个月中国贸易顺差首次突破1万亿美元，形成人民币升值基础；企业在关键心理关口结汇意愿增强，年底至春节前季节性结汇需求集中释放；美联储降息预期下美元走弱，带动非美货币被动升值；政策层面减少汇率干预，因出口结构向高附加值转型，对出口企业补贴减少升值带来的压力，且防止资本外流循环。人民币预计呈温和升值态势。贸易顺差与美联储降息构成支撑，有助于吸引外资并提升信用环境；但过快升值也会影响出口与就业，因此央行将通过中间价释放稳定信号，引导汇率有序波动。 人民币稳步升值有望吸引全球资本逐步增配中国资产（A/H股）。行业影响方面，可关注以下受益板块：航空：美元负债缩水与航油成本对冲直接提振利润；造纸及有色等资源加工：降低海外原材料成本；金融：人民币资产吸引力提升，利好银行保险等大盘股；高股息H股：折算后股息率上升。人民币升值不利于出口型及海外收入占比高的企业，可能带来汇兑损失，需加强对该类公司汇率风险的监测与评估。 行 业 与 指 数 推 荐 ：恒 生 科 技 （HSTECH.HK） 、 恒 生 资 讯 科 技（HSCIIT.HK）、恒生互联网科技（HSIII.HK）、中国互联网30（930604.CSI）；港股人形机器人、港股自动驾驶；可控核聚变主题 、 港 股 电 力 设 备 、 港 股 电 力 运 营 、 恒 生 公 用 事 业（HSCIMT.HK）；港股有色金属、恒生原材料（HSCIMT.HK）；港 股 保 险 股 ； 恒 生 必 需 消 费 （HSCICS.HK） ； 恒 生 高 股 息（HSHDYI.HK）、MSCI中国高股息、MSCI香港南向高股息。 相关报告 1.宏 观 报 告-FOMC会 议 解 读 ： 如 期 降 息25bps， 我 们 预 计 明 年 仍 有 三 次 降 息(2025/12/11)2.策略报告-2026年度策略展望：港股市场新动力与配置策略：“新供给”创造“新需求”(2025/12/8)3.美股市场周度更新(2025/12/8)-降息在即，美联储点阵图及声明将定调年末行情4.美股市场周度更新(2025/12/1)-美股泡沫仅存在于部分高估值标的，整体风险可控5.港股市场周度更新(2025/12/1)-港股年底将由抑转扬，科技板块引领跨年行情 港股上周市场表现：上周港股市场涨少跌多，主要指数中恒生指数下跌1.10%、恒生科技下跌2.82%，AH溢价维持在121.6。分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，其中必需消费、金融上涨，非必需消费与电讯领跌。 微观资金面：南向资金、港资和外资被动资金同时净流入。1）南向资金合计净流入163亿港元，主要流向非必需性消费方向；2）外资净流入0.78亿美元，年初至今合计净流入3.47亿美元；3）香港本地ETF净流入3亿港元，年初至今合计净流入465亿港元。 流动性变化：香港市场利率小幅下行，隔夜Hibor为2.55%，3个月Hibor利率3.09%，美元兑港币汇率为7.78，逐渐逼近强方兑换保证。美国2年期国债利率3.48%（下行4bps），10年期国债利率4.16%（下行3bps）。整体流动性偏紧局面缓解。 风险提示：经济数据不及预期，政策风险，流动性收紧。 目录 市场观点与展望..............................................................................................................................................................31、港股周度谈........................................................................................................................................................32、行业和赛道推荐................................................................................................................................................4港股周度表现复盘..........................................................................................................................................................5港股市场微观流动性.......................................................................................................................................................61.成交额与情绪——成交热度持续提升.................................................................................................................62、资金流向——港资净流出、南向和外资同时净流入..........................................................................................71）香港本地资金........................................................................................................................72）海外资金...............................................................................................................................73）南向资金...............................................................................................................................83、估值水平...........................................................................................................................................................94、资金需求...........................................................................................................................................................9港股市场宏观流动性.....................................................................................................................................................10海外宏观流动性.............................................................................................................................................................11首选推荐.......................................................................................................................................................................12 图表 图1：近期港股行业与指数推荐......................................................................................................................................4图2：港股主要市场指数周度涨跌幅...............................................................................................................................5图3：恒生指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）...........................................................................................5图4：港股成交额............................................................................................................................................................6图5：恒生指数RSI指标................................................................................................................................................6图6：恒生科技RSI指标................................................................................................................................................6图7：香港本地ETF周度净流入（亿港元）...............................................................................................................