【市场聚焦】橡胶：油盐不进

橡㬵⽬前处于历史上⾮常罕⻅的特殊状态。仅从盘⾯来看，只是跌到相对低位时，出现了持续的窄幅震荡。但是结合基本⾯来看，就会发现橡㬵⽬前处于罕⻅状态。我们将当前⾏情与两段历史⾏情对照后可以发现问题。第⼀，2017年2⽉。2017年2⽉的橡㬵市场供需两端均呈现明确利多态势。供应端，受2017年1⽉泰国⼤洪⽔影响，割 场舆情⼀⽚向好的背景下，橡㬵价格⾃2017年2⽉起急剧反转，持续下跌，直⾄2017年三四⽉份，利空逻辑才逐步显现，之后各类利空因素接踵⽽⾄。第⼆，2025年8⽉份。今年七⼋⽉份处于泰国产区夏季产量爬升期，但泰国产量该增不增，原料价格该跌不跌。按照去 ⾃疫情之后，橡㬵市场⾏情基本由供给端主导，需求端鲜有突出表现，⽽今年从夏季开始，需求明显转好，优于疫情后近⼏年的同期⽔平。理论上，供需两端共同呈现利好，价格本应迎来⼤涨，但8⽉份价格持续横盘，9⽉份⼜出现向上假突破，在9⽉之后开启下跌⾛势。对⽐两段历史⾏情，我们可以看出：第⼀，橡㬵实际价格⾛势往往与明⾯上的基本⾯逻辑相悖。越是公开数据、公开信息明确显⽰供求两端均为利多，价格反⽽越容易反向运⾏。第⼆，橡㬵是验证周期很⻓的品种，易出现价格领先于基本⾯的情况，这也使得逆向思维在橡㬵品种的分析中尤为关键。该涨不涨后出现下跌的概率很⼤，同样地，该跌不跌后上涨的概率也很⾼，这是历史⾏情反复验证的有效经验。 我们之所以认为橡㬵当前格局极为诡异，核⼼原因在于历史经验突然失效。从当前供应端来看，近期除了常规的泰国原料价格+天⽓+产量相关因素外，更关键的是新增了泰国洪⽔与 泰 国 边 境 地 缘 冲 突 的 消 息 。 尤 其 是 泰 国 洪⽔，⽆论 是2017年年初还是去年年底，均成为显著的利多因素。这类利多不仅是⼤变量，更是快变量，能够成为资⾦炒作的有效抓⼿，因此供应端呈现明确利多态势。反观需求端，⾃七⼋⽉份需求持续改善以来，截⾄年底始终保持同⽐⾼增⻓。更值得关注的是，在宏观政策尚未发⼒的背景下，橡㬵需求就出现了转好，橡㬵需求已经超越了宏观⾯，呈现独⽴⾛强特征。也就是说，需求端不仅表现向好，更带有⼏分超预期属性。在这样的基本⾯背景下，价格本应迎来上涨，然⽽实际⾛势 规律，该涨不涨往往伴随⼤跌，但橡㬵并未出现⼤跌⾏情，反⽽5⽉合约回升⾄15000元/吨上⽅并延续震荡⾛势。这说明橡㬵当前处于“油盐不进”的状态：⽆论是泰国洪⽔这类突发利多，还是“该涨不涨则跌”的历史规律，均已失效。在此格局下，对待橡㬵应优先考虑规避⻛险，短期内放弃该品种操作。⽆论基本⾯呈现何种利多或利空，只要价格对各类信息表现出⽆反应状态，相关基本⾯逻辑实际已失效。但是，这并不意味着后市缺乏机会：经过⻓时间沉寂后，市场真正关注的核⼼因素、等待的关键消息，最终必将浮出⽔⾯。尤其明年1⽉是泰国全年供应旺季，若天⽓正常，㬵农⽣产积极性⾜以⽀撑季节性增产，因此天⽓因素未来将再度 局；⽽⼀旦打破现有状态，⾏情⼤概率具备较⼤波动空间。考虑到当前市场对信息的反应存在⾼度不确定性，且⾏情确定⽅向后空间可观，所以⽆需依据基本⾯提前预判未来⾛势，可待价格突破震荡区间后，再聚焦基本⾯中变化最显著的变量，锁定核⼼驱动因素以预判价格进⼀步波动空间。当前策略以暂时观望为宜，但后续机会值得期待。作者简介任伟中粮期货研究院化⼯资深研究员 ⻛险揭⽰内容版权归中粮期货所有，未经授权请勿使⽤，违规者将依法追责；观点仅反映发布当⽇判断，不构成交易建议；期货交易⻛险较⾼，公司不对交易结果承担责任；市场存在不确定性，敬请您审慎操作。